JH Explorer en Arabie Saoudite : quel avenir au-delà des pétrodollars ?

Du pétrole aux obligations : l’Arabie saoudite se lance à l’assaut des marchés mondiaux de la dette

Jusqu’en 2016, l’Arabie saoudite est passée inaperçue aux yeux des investisseurs obligataires des marchés émergents en raison de l’absence de dette souveraine libellée en devises. Tout a changé en octobre de cette année-là lorsque le Royaume a vendu 17,5 milliards de dollars d’obligations en une seule fois, soit la plus importante vente d’obligations des marchés émergents jamais réalisée. Depuis, l’offre régulière d’euro-obligations de la part de cet État souverain et du Public Investment Fund (le fonds souverain du pays) a entraîné une hausse de la pondération de l’Arabie saoudite dans l’indice de référence. Au 2 avril 2024, l’Arabie saoudite était le deuxième plus grand pays de l’univers d’investissement de la dette émergente en devises fortes après le Mexique, avec une pondération d’un peu moins de 5 %.¹

L’approche stratégique du Royaume en matière d’émission de titres de créance, caractérisée par un mélange d’obligations conventionnelles et de sukuk (obligations islamiques), témoigne d’une compréhension nuancée de la dynamique de marché et des préférences des investisseurs. À mesure que le pays continue de se frayer un chemin dans les complexités de la diversification et du développement économiques, ses futures émissions seront probablement surveillées de près par les investisseurs internationaux. Le développement continu de son marché de la dette locale, ainsi que son inclusion potentielle dans l’indice GBI-EM, signalent une trajectoire positive pour les marchés financiers du Royaume qui contribuerait à attirer davantage d’investissements dans les portefeuille étrangers.

Au-delà du pétrole : le pari audacieux de l’Arabie saoudite en matière de diversification économique

La Vision 2030 de l’Arabie saoudite représente un changement significatif dans sa stratégie économique en visant à diversifier son économie au détriment de sa dépendance au pétrole. Menée par le prince héritier Mohammed ben Salmane, cette initiative fixe une série d’objectifs ambitieux, notamment le développement de plusieurs « giga-projets » tels que NEOM, le Red Sea Tourism Project et Qiddiya. Ces projets s’inscrivent dans le cadre d’un effort plus large visant à stimuler divers secteurs de l’économie, du tourisme à la technologie, afin d’attirer les investissements étrangers, de réduire la dépendance au pétrole et d’accroître la part des recettes non pétrolières dans le budget public (Illustration 2).

Début mars, les ambitions technologiques du pays ont été fortement mises en évidence lors de la conférence internationale sur la technologie baptisée LEAP 2024 et organisée à Riyad. La conférence s’est conclue par des promesses d’investissement de plus de 13 milliards de dollars et par l’annonce d’un projet de fonds technologique d’une valeur de 40 milliards de dollars destiné à réaliser des investissements dans l’intelligence artificielle. Si ce projet se concrétise, il positionnera l’Arabie saoudite comme l’un des plus grands investisseurs dans l’IA au monde.

L’un des principaux défis de la Vision 2030 est de maintenir un équilibre délicat entre la promotion de la croissance du secteur privé et le rôle expansif que joue le Public Investment Fund (PIF) dans divers secteurs économiques. Alors qu’il fait des incursions agressives dans de nombreux secteurs, des énergies renouvelables au divertissement en passant par le sport, les participants de marché s’inquiètent de plus en plus de la domination du PIF qui pourrait évincer l’investissement privé et étouffer la concurrence et l’innovation.

Le rôle central du PIF dans la concrétisation de la Vision 2030 a été renforcé après notre voyage lorsqu’Aramco a annoncé le transfert vers le PIF de 8 % de ses actions (pour une valeur de plus de 160 milliards de dollars) détenues par le gouvernement, doublant ainsi la participation du fonds souverain dans l'un des joyaux de la couronne saoudienne.² En conjonction avec les dividendes des investissements existants, les plus-values et les transferts d’actifs supplémentaires, le PIF vise à franchir le cap des 1 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion d’ici la fin de 2025 et à atteindre 2 000 milliards de dollars d’ici 2030.

Dévoilement de gigaprojets : la grande vision de l’Arabie saoudite se confronte à la réalité

Au cœur de l’ambitieuse Vision 2030 de l’Arabie saoudite se trouvent ses giga-projets ; des projets grandioses conçus pour propulser le Royaume dans le futur, bien au-delà de son passé riche en pétrole. NEOM, l'un des joyaux de la couronne de 500 milliards de dollars américains, promet une ville durable et technologiquement avancée ; une utopie basée sur l’innovation où les robots pourraient être plus nombreux que les humains et où tout, des services aux collectivités aux transports, est alimenté par les énergies renouvelables.

Ensuite, nous avons le Red Sea Project, qui vise à transformer le littoral saoudien en une destination touristique de luxe pour rivaliser avec des concurrents tels que les Maldives, avec son engagement en faveur de la conservation et du développement respectueux de l’environnement. Et il ne faut pas oublier Qiddiya, qui devrait devenir la plus grande ville culturelle, sportive et de divertissement du Royaume, procurant loisirs et créativité à la population locale.

Dire que ces giga-projets sont ambitieux serait un euphémisme. Il est essentiel de les évaluer sur une base individuelle compte tenu de la probabilité d’ajustements futurs. Certains projets peuvent être revus s’il s’avère que leur périmètre initial est trop large, ou les dépenses peuvent être reportées en cas d'intensification des pressions budgétaires.

Des développements notables tels que la terrasse Bujairi dans le cadre du giga-projet de Diriyah (la maison d’origine de la famille royale saoudienne), qui est l’un des sites que nous avons visité, le lancement de nouveaux hôtels le long de la côte de la mer Rouge et l’inauguration imminente de deux parcs à thème à Qiddiya soulignent les progrès tangibles réalisés.

C’est pourquoi nous attendons des autorités qu’elles fassent preuve de souplesse en redoublant d’efforts sur les projets qui semblent avoir le plus grand potentiel de réussite et en réduisant ou modifiant d’autres projets qui ne parviennent pas à générer la demande attendue.

Cependant, ces visions étincelantes de l’avenir ne sont pas sans ombres. L’ampleur et l’ambition de tels projets s’accompagnent d’incertitudes et d’inconvénients importants. La question suivante se pose : ces villes futuristes et ces paradis touristiques peuvent-ils attirer le public mondial qu’ils recherchent, et vont-ils apporter la diversification économique et la création d’emplois promises ?

Sur la corde raide sur le plan géopolitique

L’ambitieuse Vision 2030 de l’Arabie saoudite n’est pas seulement un modèle économique, c’est une stratégie qui se déploie dans un paysage géopolitique complexe. Au cœur de cette situation se trouve la délicate détente avec l’Iran, qui offre un espoir de stabilité régionale, mais qui est assombrie par une méfiance historique et des intérêts divergents. Cette paix fragile est cruciale, car des tensions persistantes pourraient saper les objectifs économiques transformateurs du royaume. Jusqu’à présent, les retombées des attaques sur les navires en mer Rouge sont restées largement contenues, aucun navire saoudien n’ayant été pris pour cible par les Houthis.

Avant l’attaque du 7 octobre 2023, l’Arabie saoudite était sur le point de conclure un grand accord qui avait le potentiel de modifier complètement le paysage diplomatique du Moyen-Orient. Cet accord impliquait que les États-Unis fournissent à l’Arabie saoudite de la technologie nucléaire civile et des garanties de sécurité solides par le biais d’un traité de défense officiel. En échange, l’Arabie saoudite devait établir des relations diplomatiques avec Israël, tandis que ce dernier devait s’engager à faire des progrès significatifs vers la création d’une solution à deux États.

Le message que nous avons reçu sur le terrain est le maintien de l’engagement du Royaume en faveur de la normalisation des relations avec Israël, mais les exigences pour ce faire ont été relevées après le début des hostilités à Gaza. Nous avons également entendu dire que la politique intérieure des États-Unis augmentera l’incertitude concernant l’obtention de la majorité des deux tiers nécessaire au Sénat pour l'approbation d'un traité de sécurité officiel. Dans ce contexte, nous nous attendons à ce que la géopolitique continue de jouer un rôle important dans la perception qu’ont les investisseurs du risque de crédit du pays dans les années à venir.

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