Évaluation de l’impact des changements de politique européenne sur les CLOs

L’expansion budgétaire de l’Allemagne

Dans le paysage financier au sens large, les fondamentaux de crédit au sein des Collateralised Loan Obligations (CLOs) peuvent être influencés par les politiques macroéconomiques et les changements budgétaires. Alors que l’Allemagne entame un virage important en matière de politique budgétaire, qui se traduira par une augmentation des dépenses de défense et d’infrastructure, les conséquences pour les entreprises emprunteuses présentes dans les portefeuilles de CLOs méritent une analyse plus approfondie.

Une telle orientation budgétaire, qui s’écarte des pratiques traditionnellement conservatrices de l’Allemagne, laisse présager une possible amélioration de la trajectoire économique outre-Rhin. Toutefois, dans un paysage économique en pleine mutation, cette orientation introduit également un ensemble complexe de considérations pour les investisseurs et les analystes qui suivent de près la performance et la stabilité des entreprises emprunteuses.

Dans cette analyse, nous nous concentrons sur les secteurs et sous-secteurs susceptibles de bénéficier directement de l’expansion budgétaire allemande, comme l’industrie manufacturière, la construction, la chimie, l’aérospatiale & défense, les transports, les télécommunications ainsi que les sous-secteurs technologiques. Toutefois, compte tenu de l’ampleur et de l’urgence de l’expansion économique induite par les évolutions géopolitiques nationales et mondiales, d’autres secteurs tels que le papier et l’emballage, certains segments de la santé (à savoir les biotechnologies et les produits pharmaceutiques), ainsi que les secteurs plus larges des services commerciaux, pourraient également en bénéficier.

Conséquences potentielles pour les portefeuilles de CLOs

Au sein de l’univers des CLOs, les entreprises allemandes représentent actuellement environ 8 % de l’exposition[1]. Cette exposition comprend 50 entreprises domiciliées en Allemagne, avec un large éventail d’expositions sectorielles, comme le montre le Graphique 1 ci-dessous. En particulier, le secteur manufacturier, qui est impliqué dans la production de machines diversifiées et d’autres types de fabrication, représente environ 23 % de cette exposition. S'agissant du secteur de la technologie, les entreprises du sous-secteur des logiciels représentent environ 13 %. La santé, en particulier les sociétés pharmaceutiques, représentent 18 % de l’exposition et pourrait être indirectement touchée par des mesures économiques expansionnistes.

D’un point de vue fondamental, l’exposition aux entreprises allemandes au sein des CLOs est considérée comme relativement stable. Toutefois, certains sous-secteurs qui ont été confrontés à des difficultés, telles qu'une stagnation de leurs revenus ou de faibles marges d’EBITDA, pourraient bénéficier de l’expansion budgétaire et de l’augmentation des dépenses publiques.

 Graphique 1 : Exposition de secteurs spécifiques de l’univers des CLOs aux entreprises domiciliées en Allemagne

Source : Bloomberg, Janus Henderson, au 10 mars 2025. Univers des CLOs européens : un univers exceptionnel selon JHI.

Compte tenu du faible poids de certains secteurs dans l'économie nationale, les ambitions expansionnistes de l’Allemagne pourraient nécessiter une collaboration étroite avec d'autres pays membres de la zone euro et d’autres partenaires comme le Royaume-Uni.

Dans l’univers des CLOs, l'exposition aux industries concernées de la zone euro (hors Allemagne) est de 34 % (comme indiqué ci-dessus), à laquelle s'ajoutent 9,5 % d'entreprises domiciliées au Royaume-Uni. Le Graphique 2 ci-dessous détaille la répartition sectorielle entre ces pays.

Plus de 195 entreprises dans la zone euro et 44 autres au Royaume-Uni sont représentées dans l’univers des CLOs – couvrant des secteurs tels que les produits chimiques, la technologie, les télécommunications et l’industrie manufacturière – Ces entreprises pourraient bénéficier des effets positifs de l’expansion budgétaire allemande. En outre, les éventuels programmes économiques similaires qui seraient lancés par d’autres gouvernements européens pourrait amplifier ces avantages en Allemagne.

Graphique 2 : Exposition de certains secteurs de l’univers des CLOs à des entreprises domiciliées dans la zone euro (hors Allemagne) et au Royaume-Uni

Source : Bloomberg, Janus Henderson, au 10 mars 2025. Univers des CLOs européens : un univers exceptionnel selon JHI.

À chaque action une réaction

On peut légitimement craindre que l’augmentation des dépenses entraîne une hausse de l’inflation, les entreprises risquant d’augmenter leurs prix plus rapidement que d’accroître leur capacité de production. C’est ce qu’atteste la récente flambée des cours des entreprises de défense, les analystes de marché prévoyant une forte hausse de leurs bénéfices. Dans de telles circonstances, le rôle des gérants de CLOs devient crucial, car ils sont chargés de veiller à la bonne application de l’analyse crédit des experts et de l’évaluation des risques.

Pour les investisseurs obligataires en CLOs, leur capacité à sélectionner les gérants capables d'identifier efficacement les risques et les opportunités se reflétera dans la performance et la volatilité de leurs portefeuilles de CLOs.

Un autre élément important à prendre en considération est l’impact potentiel sur les taux d’intérêt. Si les marchés financiers et les entreprises voient d’un bon œil une Allemagne plus affirmée et un surcroit de dépenses budgétaires, la trajectoire des taux devient en revanche moins prévisible. L’annonce du paquet budgétaire allemand a conduit à la plus forte tension sur une journée depuis 30 ans du rendement du Bund à 10 ans, en hausse de 30 points de base à 2,79 % le 5 mars 2025[2].

Alors que les obligations d’entreprises investment grade ont subi des tensions de leur rendement – partiellement compensées par une baisse des spreads de crédit – la hausse des taux des emprunts d’État allemands est passée largement inaperçue sur le marché obligataire des CLOs. Ce scénario met en évidence les avantages des allocations aux CLOs à taux variable dans les portefeuilles obligataires pour les investisseurs, soulignant leur résilience et leur potentiel de stabilité dans un marché volatil.

Notes de bas de page

[1] Source : Bloomberg, Janus Henderson, au 10 mars 2025. Univers des CLOs européens : un univers exceptionnel selon JHI.

[2] Source : Bloomberg, taux de l'emprunt d'État allemand à 10 ans (Bund), indice ICE BofA Euro Corporate, « yield to worst », du 5 décembre 2024 au 5 mars 2025. Les rendements peuvent varier dans le temps et ne sont pas garantis.