¿Por qué elegir un fondo tecnológico en lugar de una selección de valores específicos?

Las enormes rentabilidades de las acciones tecnológicas en los últimos diez años,¹ junto con la inteligencia artificial generativa que promete un sinfín de oportunidades de inversión, ha llevado a los inversores a acumular acciones tecnológicas, a menudo utilizando apalancamiento (deuda). Pero esto ha hecho también que el riesgo de concentración haya aumentado significativamente en unos pocos valores (los siete magníficos). Esta mayor volatilidad del mercado está provocando un mayor desajuste de los precios de las acciones con respecto a los fundamentos de las empresas y pone de manifiesto la necesidad de ser selectivos. Estas son solo algunas de las razones por las que, comparado con la selección de valores individuales, creemos que un fondo tecnológico activo gestionado por un equipo de inversión experimentado puede mejorar la rentabilidad y reducir el riesgo.

Cuatro razones para optar por la gestión activa en tecnología

Las características únicas del sector tecnológico ponen de manifiesto por qué tiene sentido invertir a través de un fondo gestionado de forma activa:

1 Alto crecimiento: la evaluación y valoración de las empresas tecnológicas es un reto debido a su alto potencial de crecimiento y, a menudo, a sus activos intangibles. Se necesita experiencia y conocimientos.

2 Altamente disruptivo: un enfoque activo de selección de valores consciente del riesgo permite identificar las empresas que pueden ser disruptivas, en lugar de las que se están viendo afectadas por la disrupción.

3 Alta volatilidad: los gestores activos pueden identificar las desvinculaciones entre la valoración y los fundamentos típicos en un sector innovador y en rápida evolución.

4 Alto riesgo: los gestores activos pueden emplear la diversificación de la cartera para reducir el riesgo bajista y de concentración. La consideración de los factores de sostenibilidad y el compromiso de la empresa también pueden mejorar las valoraciones, reducir el riesgo y ayudar a la empresa a prepararse para el futuro.

Podemos mostrar mejor las ventajas de invertir a través de un fondo tecnológico activo y especializado explicando cómo enfocamos la inversión en IA generativa.

IA generativa: más que un tema

Nuestra experiencia de superar con éxito las olas tecnológicas anteriores, como las del ordenador personal y el Internet móvil, nos dice que la IA generativa es una verdadera ola tecnológica, porque la curva de costes de adopción se está aplanando desde el punto de vista estructural. Hay que construir una enorme cantidad de infraestructuras, ya que la IA generativa no es un producto único. Consideramos que la IA generativa tiene múltiples niveles de inversión, lo que es importante, ya que debemos pensar en dónde nos encontramos en el ciclo de sobreexpectación de adopción tecnológica, cuánto durará y cómo invertir en ella.

En la tercera ola, la ola del Internet móvil, se generaron excelentes rentabilidades de dos dígitos durante más de seis años (gráfico 1). Pero estas fuertes rentabilidades vinieron acompañadas de una gran volatilidad. Si nos fijamos en la tercera ola, incluso cuando los rendimientos subieron más del 60%, hubo caídas de dos dígitos. La clave está en saber cuándo se produce una caída e identificar cuándo hay un desajuste importante de los precios.

La cuarta ola, la ola de la IA generativa, apenas ha iniciado su tercer año (desde el lanzamiento de ChatGPT en noviembre de 2022), y ya hemos visto una fuerte caída. Aquí es cuando se encuentran los líderes y los perdedores. Esta ola está destinada a durar varios años debido al nivel de inversión requerido, y verá múltiples períodos de subidas y bajadas. Si echamos la vista atrás a la segunda ola, el área inicial de inversión fue en silicio (semiconductores), y empresas como Intel y AMD impulsaron a la baja ese primer coste en Silicon Valley.

De manera similar, en esta cuarta ola, NVIDIA, así como empresas como Broadcom, constituyen la base del ecosistema de la IA. El primer nivel es la construcción de los infraestructuras físicas (GPU, centros de datos, etc.) y los modelos fundamentales (ChatGPT, grandes modelos de lenguaje, etc.). Después vienen las plataformas: las GPU deben conectarse con el centro de datos a través de la red, y luego se necesita una conectividad de velocidad mucho más alta para conectarlas con el usuario final.

El segundo nivel son las plataformas de IA, que están empezando a surgir ahora. Por lo general, estas parecen ser las plataformas en la nube/hiperescaladores que tienen la solidez de balance para invertir, pero también porque están implicados en todos los niveles, por lo que pueden ofrecer una solución full stack. Estamos empezando a buscar la transición de los semiconductores a las redes y otras áreas que se beneficiarán en esta segunda fase. La última fase será la más emocionante, los niveles de aplicación y software, que probablemente tardará unos cuantos años en llegar. Nuestro equipo está deliberando sobre cómo podría ser el calendario para que esto empiece a funcionar. ¿Hasta qué punto se puede actualizar fácilmente a una oferta existente? ¿Hasta qué punto tiene que haber formación para que el usuario final pueda hacerlo? Cabe recordar que Uber se lanzó en 2009, pero no salió a bolsa hasta 2019 para convertirse en una inversión viable.

¿Cuál es la ventaja de invertir en acciones tecnológicas a través de un fondo?

"Al invertir, al igual que en el béisbol, para poner carreras en el marcador se debe observar el campo de juego, no el marcador".

— Warren Buffett

Las olas tecnológicas son complejas de abordar y tardan años en desarrollarse. Aquí, utilizamos IA generativa para ilustrar las razones por las que emplear fondos tiene ventajas con respecto a simplemente seleccionar acciones tecnológicas.

1 Sortear el ciclo de la sobreexpectación y las consideraciones de sostenibilidad

Identificar empresas con un foso competitivo sostenible y un fuerte potencial de crecimiento con valoraciones racionales es esencial para beneficiarse de la ola de IA generativa. Mantener una fuerte disciplina de valoración es clave, ya que los inversores a menudo se entusiasman demasiado con el ritmo de adopción de las nuevas tecnologías. Entra mucho capital y luego se retira. Lo hemos visto con la impresión 3D, la burbuja de Internet y, a la larga, lo veremos con la IA. La magnitud del gasto en activo fijo para la IA generativa parece superar a las oleadas anteriores, dada su capacidad potencialmente más amplia para alterar la economía y afectar a las cadenas de suministro, los costes y la competencia. Creemos que la gestión activa también es clave, ya que facilita la consideración de factores de sostenibilidad relevantes desde el punto de vista financiero, lo que implica comunicar opiniones a las empresas y buscar mejoras en el rendimiento y los estándares de responsabilidad corporativa.

El gráfico 2 muestra las etapas del ciclo de sobreexpectación de las nuevas tecnologías y cómo se alinea con la adopción de la tecnología. Utilizamos la curva de adopción del ciclo de sobreexpectación para guiarnos en nuestro pensamiento y decisiones; la historia nos ha demostrado que la adopción es siempre mucho más amplia de lo que se pensaba inicialmente. Debe identificar esos temas fuertes a largo plazo, comprender el camino de las olas y luego integrar los factores de sostenibilidad utilizando una lente de materialidad financiera, que respalde el éxito de una empresa a largo plazo. La IA generativa, con sus múltiples niveles de inversión, verá que cada nivel tiene su propio ciclo de sobreexpectación, y cada uno genera riesgos y oportunidades que hay que abordar.

2 El tamaño no es una estrategia de selección de valores en tecnología

Seleccionar valores por su tamaño no es una estrategia de selección de valores. La tecnología es un mercado de escala. Así que, aunque puede comprar simplemente los diez valores más grandes de un índice, sería un gran error no invertir en algunos de los ganadores que no están entre los diez primeros. Si echamos la vista atrás, hace diez años, las diez principales posiciones en 2014 y los diez años siguientes, solo tres de esas acciones obtuvieron una rentabilidad relativamente superior, pero se comportaron de forma espectacular (gráfico 3).

Si miramos atrás, entre 1990 y ahora (gráfico 3, cuadro de la derecha), para las empresas que alcanzaron una capitalización de mercado de 1 billón, 100.000 millones, 10.000 millones y 1.000 millones de dólares, comprar cada empresa que alcanzara 1 billón de dólares le habría permitido duplicar el dinero más rápidamente, con unas probabilidades del 80% de lograrlo. En cambio, si compraba acciones de pequeña capitalización de mil millones de dólares, solo había un 47% de posibilidades de lograr una acción que se duplicara. Por tanto, la gestión activa significa no solo poseer todos los diez primeros, y no significa abandonar a todos los líderes que serán cruciales para el éxito de la ola de IA generativa, porque podría perderse algunas de las mayores rentabilidades.

Además, considerar que las empresas de gran capitalización son un grupo homogéneo es inexacto. Los siete magníficos no son un monolito (véase el gráfico 4). Por valoración, Walmart cotiza en cuatro múltiplos (ratio PER) por encima de los beneficios de 2026 de Amazon, pero tiene un crecimiento más lento y márgenes mucho más bajos.

Si comparamos Colgate con Apple, McDonald's con NVIDIA, estas empresas cotizan a un nivel similar, pero el contraste en el crecimiento de los beneficios (BPA) es marcado, con casi el doble de crecimiento que las empresas de tecnología de consumo. También tienen una relación PEG (precio/beneficio en relación con el crecimiento) más baja, lo que muestra unos beneficios más altos e infravalorados, lo que pensamos que es la mejor indicación de rentabilidad. Creemos que la gestión activa puede añadir valor al identificar empresas más pequeñas, pero también añadir valor en empresas más grandes.

Argumentos sólidos a favor de la gestión activa

A la larga, la mejor manera de obtener exposición a los valores tecnológicos depende de los objetivos de inversión, la tolerancia al riesgo y el tiempo y esfuerzo para gestionar las inversiones. Nosotros diríamos que, en comparación con la selección de valores específicos, invertir en un fondo con un gestor activo puede ser un enfoque más prudente. Con el retorno del coste del capital, seleccionar a los ganadores en un sector en el que «el ganador se lleva la mayor parte», como el tecnológico, es clave. Como equipo, creemos que ofrecer exposición a múltiples temas en la ola informática subyacente de la IA e identificar áreas de crecimiento de los beneficios inesperado es lo más probable para impulsar las rentabilidades del mercado de valores en los próximos años.

¹ MSCI.com. MSCI World Information Technology Index en USD frente al MSCI World, rentabilidad a 10 años a 10 de marzo de 2025.