Guerras arancelarias II: la secuela que afecta a los sectores comercial e industrial en crédito
En el trascurso de esta secuela, es probable que determinados sectores industriales de los países afectados se vean más perjudicados. Escuche a los directores de nuestro equipo de análisis crediticio, Mike Talaga y James Maxwell, y a la gestora de fondos de clientes, Celia Soares, sobre las implicaciones que esto tiene para los inversores en crédito.

8 minutos de lectura
Aspectos destacados:
- La administración Trump no solo utiliza los aranceles como medidas económicas, sino también como herramientas estratégicas para la negociación. El efecto dominó de los aranceles se extiende a sectores como la automoción, la tecnología y las materias primas.
- Las empresas y los inversores deben adaptarse estratégicamente para sortear las incertidumbres. En el caso de las empresas, esto implica revisar los precios y la gestión de la cadena de suministro, así como plantearse cambios en la fabricación.
- Creemos que los inversores deberían emplear un análisis crediticio específico para identificar empresas con una sólida solvencia financiera y estabilidad operativa. Hacer hincapié en la adaptabilidad y la resiliencia es fundamental para mitigar los riesgos y aprovechar las oportunidades en este entorno comercial en rápida evolución.
Los aranceles han sido sinónimo del enfoque del presidente Trump desde su primer mandato y han marcado un aspecto importante de sus herramientas en materia de políticas. En 2018 implantó varios aranceles que se centraron principalmente en China y México, aunque la Unión Europea también se vio afectada. Estas medidas se aplicaron a importaciones concretas, como el acero y el aluminio a escala mundial, así como a productos específicos de la UE, como aviones, vino, queso y aceitunas.
Sin embargo, esta secuela se está desarrollando de otro modo, especialmente en lo que respecta a las medidas adoptadas contra Canadá. La perspectiva de los aranceles podría actuar como detonante de las negociaciones sobre temas distintos a las mercancías afectadas, que es, en última instancia, el objetivo de la administración. Creemos que esto podría extenderse a otros países o regiones, incluidos Colombia, Panamá y Groenlandia, así como a México y Canadá. Trump ya ha amenazado con imponer aranceles a productos procedentes de la UE (todavía sin materializar), y podría dirigir su atención a otros países de la región Asia-Pacífico para sacar a la luz o abordar desequilibrios comerciales percibidos. Con respecto al Reino Unido, el presidente, hasta ahora, se ha mostrado polémico sobre las perspectivas de los aranceles allí.
Evaluar la probabilidad de que se conviertan en permanentes frente a la adopción de otras medidas supone un reto importante. La administración Trump emplea una estrategia singular en las negociaciones a través de aranceles, por lo que es crucial comprender los objetivos reales que pretende él y su equipo.
Implicaciones para los sectores
Automoción
El sector de automoción se ve directamente afectado, especialmente los tres grandes fabricantes de equipos originales (OEM) de EE. UU. (General Motors, Ford y Stellantis), debido a las fábricas que explotan en México y Canadá para abastecer a Estados Unidos. Los proveedores de componentes también están atrapados en una encrucijada, ya que tienen fábricas que envían componentes cruzando la frontera u otros que se utilizan en vehículos que luego se envían a Estados Unidos.
Una cuestión inicial que debemos examinar es si esta situación representa una "táctica de apertura" de Trump, dirigida a la negociación. En concreto, durante la mañana del 3de febrero se anunció que la imposición de aranceles a los productos mexicanos se aplazaría un mes, y también se supo que el presidente mexicano había acordado destinar 10,000 efectivos de la Guardia Nacional a la frontera entre Estados Unidos y México. Otra cuestión es si los fabricantes de automóviles intentarán trasladar la carga de los aranceles a los consumidores, lo que podría afectar a la demanda, o si optarán por absorber parte del coste, lo que afectaría a sus márgenes de beneficio.
Creemos que los fabricantes de equipos originales probablemente asumirán, al menos a corto plazo, los costes adicionales, lo que se traducirá en una reducción de sus márgenes pero luego ajustarán las estrategias de precios tanto para sus clientes como para sus proveedores. Trasladar la fabricación nuevamente a EE. UU. llevará algún tiempo, especialmente por la dificultad que entraña agenciarse trabajadores debidamente cualificados. Aunque hay capacidad ociosa en varias fábricas con sede en Estados Unidos, las que producen camiones y SUV (vehículos utilitarios deportivos) de mayor margen están operando casi a plena capacidad, lo que complica cualquier plan para reubicar la producción. La reutilización de las viejas instalaciones para nuevas líneas de producción también exigiría una inversión significativa.
Gráfico 1: Porcentaje de ventas de los fabricantes de equipos originales en EE. UU. por país de montaje en 2024
Fuente: Barclays, 3 de febrero de 2025. Las referencias hechas a valores específicos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado, y no debe asumirse que son rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados podrían tener una posición en los valores mencionados.
En el caso de los OEM europeos, se verían afectados los principales fabricantes alemanes de automóviles de lujo, como se muestra en el Gráfico 1. Sin embargo, el efecto en compañías como BMW y Mercedes podría mitigarse por su importante presencia de fabricación en Estados Unidos, que se ajusta a su estrategia de producir localmente para el mercado nacional. La situación para Volkswagen (VW) es algo más complicada debido a su gran planta de fabricación en México, donde fabrica vehículos de la marca VW, aunque Estados Unidos representa un mercado relativamente pequeño para ellos. Sus filiales Porsche y Audi importan de Europa a Estados Unidos, por lo que se verían afectadas. Si los aranceles se extendieran al Reino Unido, los más afectados probablemente serían Jaguar Land Rover y Aston Martin, dado que Estados Unidos es un mercado clave para ambas marcas. Teniendo en cuenta los precios de gama alta o de lujo de estas marcas, deberían tener más flexibilidad para compensar los aranceles con subidas de precios, gracias a la depreciación de la libra esterlina frente al dólar estadounidense.
Con independencia de las fluctuaciones cambiarias, los OEM más grandes aún podrían pasar apuros para trasladar la totalidad de estos costes a los consumidores acuciados. La subida de precios de los vehículos en EE. UU. ha superado holgadamente el Índice de Precios al Consumo (IPC) general, al situarse los precios casi un 30% 1 más altos (en términos medios) en comparación con los niveles previos a la pandemia. Se prevé que el efecto estimado de los aranceles superará los 3.000 dólares por vehículo en términos medios, lo que produciría un aumento aproximado del 7% en los precios.2 Dado que la mayoría de los vehículos nuevos se compran con préstamos, la asequibilidad se ha visto aún más afectada por los tipos de interés.
Tecnología
En cuanto al sector tecnológico, es probable que los programas de software se vean mínimamente afectados por los aranceles al no depender de la producción de activos físicos ni de la distribución geográfica de su personal. Por su parte, el hardware, que a menudo se fabrica en el extranjero, se basa en componentes como chips semiconductores y microplaquetas. Estos productos se fabrican principalmente en la región de Asia-Pacífico, excluyendo China (por ejemplo, en Tailandia y Malasia), y luego se envían a México para su montaje, aprovechando los menores costes de mano de obra allí. Por lo tanto, los aranceles recientemente anunciados tendrían un efecto más pronunciado en la fase de montaje. Los grandes fabricantes del mercado final, como Dell y HP, probablemente acusarían los efectos de manera más aguda que sus proveedores.
Energía y materias primas
Es probable que la administración Trump haya pensado en cómo afectarán los aranceles a la energía y las materias primas para la economía del país, como demuestra el hecho de que los haya reducido a recursos energéticos un 10% frente al 25% aplicado con carácter general a Canadá. La situación del acero es clave, ya que las importaciones procedentes de Canadá y México (principalmente el primero) representan alrededor del 35% del total (Gráfico 2), pero el 90% de las exportaciones de acero estadounidenses se destinan a estos dos países3, lo que presenta una perspectiva diferente por el desequilibrio comercial que supondría. La cuestión crítica de cara al futuro es cómo los posibles aranceles de represalia podrían afectar a los flujos de esta materia prima. Los aranceles sobre el aluminio podrían plantear un mayor reto para la economía estadounidense, dado el estatus del país como un importante importador neto de este metal.
Gráfico 2: Importaciones de EE. UU. en 2023 por materia prima
Cobre (kt) | Aluminio (kt) | Zinc (kt) | Acero (kt) | PGMs (t) | Petróleo crudo (kb/d) | |
Importaciones de EE. UU. en 2023 | 1128 | 6140 | 753 | 25100 | 145 | 6500 |
Importaciones netas de EE. UU. en 2023 | 565 | 4532 | 677 | 15700 | 45 | 2400 |
Importaciones de EE.UU. como % de la demanda | 71% | 114% | 80% | 27% | NA | 39% |
Importaciones netas de EE.UU. como % de la demanda | 36% | 82% | 67% | 17% | NA | 15% |
Cuota de importaciones de Canadá | 28% | 56% | 47% | 32% | 6% (paladio) | 60% |
Cuota de importaciones de México | 8% | 2% | 15% | 15% | NA | 11% |
Cuota de importaciones procedentes de China | 0,50% | 4% | 2% | 1% | 0% | 0% |
Fuente: TradeMap, AIE, Woodmac, Morgan Stanley Research. Cuota de México y Canadá mostrada en términos de cuotas por volumen. PGMs= Metales del grupo del platino.
Nueva era, nueva ruta
En conclusión, "Guerras arancelarias II" marca un capítulo complejo en la dinámica del comercio mundial, debido a sus efectos de largo alcance en varios sectores. La estrategia de la administración Trump sigue su curso con resultados inesperados. Las respuestas de los países y sectores afectados, así como la posibilidad de que se adopten medidas de represalia, desempeñarán un papel decisivo en la configuración de la dinámica del comercio y el crecimiento mundial.
Para los mercados, es evidente que los desajustes de precios presentan oportunidades y riesgos de valor relativo, especialmente para las empresas que no puedan adaptarse a este panorama desafiante. Es crucial que los inversores participen en estrategias que aborden activamente estos retos, con un enfoque dinámico de asignación entre regiones y sectores. Por ejemplo, las empresas de automoción representan un porcentaje sustancial tanto del índice de crédito global como del índice high yield. Hemos mantenido una postura defensiva hacia el sector, al reconocer no solo la creciente amenaza de guerras comerciales globales, sino también las discretas perspectivas de volúmenes de producción este año y las dificultades derivadas del despliegue y la adopción desiguales de vehículos eléctricos en todo el mundo.
Consideramos esencial adoptar un sólido proceso de análisis crediticio para seleccionar emisores que estén en condiciones de superar estos retos, lo que permitiría manejarse eficazmente en este panorama incierto. Actualmente, nuestro interés se centra en invertir activamente en empresas que presumen de tener balances saneados, una amplia liquidez y operaciones caracterizadas por la constante estabilidad de los flujos de caja o potencial de crecimiento.
1 Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. sobre IPC, precios medios de transacción de vehículos de JP Morgan, al 31 de diciembre de 2024.
2 Fuente: Janus Henderson, JP Morgan, estimaciones de Wolfe Research, febrero de 2025.
3 Fuente: Departamento de Comercio de EE. UU., Ejecución y Cumplimiento normativo. Datos de comercio público de S&P Global Inc., actualizados por última vez el 22 de enero de 2025, utilizando datos de noviembre de 2024.
Balance de situación: un estado financiero que resume el activo, pasivos y patrimonio neto de una empresa en un momento determinado. Cada segmento da a los inversores una idea de lo que la empresa posee y debe, así como de la cantidad invertida por los accionistas. Se denomina balance debido a la ecuación contable: activo = pasivo + patrimonio neto.
Balance sheet strengthPosición financiera de una empresa. Véase también: balance.
Índice de Precios al Consumo (IPC): A measure that examines the price change of a basket of consumer goods and services over time. It is used to estimate inflation. ‘Headline’ CPI inflation is a calculation of total inflation in an economy, and includes items such as food and energy, where prices tend to be more volatile. ‘Core’ CPI inflation is a measure of inflation that excludes transitory/volatile items such as food and energy.
Fabricantes de equipos originales: Un fabricante de equipos originales (OEM, por sus siglas en inglés) es una empresa que fabrica piezas o equipos para que otras los vendan con su propia marca.
Desequilibrio comercial: Esto ocurre cuando un país importa más de lo que exporta, o viceversa.
Información importante
Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.
Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.
Los bonos high yield o «bonos basura»conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas y bruscas.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
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