Guerras arancelarias II: la secuela que afecta a los sectores comercial e industrial en crédito

Los aranceles han sido sinónimo del enfoque del presidente Trump desde su primer mandato y han marcado un aspecto importante de sus herramientas en materia de políticas. En 2018 implantó varios aranceles que se centraron principalmente en China y México, aunque la Unión Europea también se vio afectada. Estas medidas se aplicaron a importaciones concretas, como el acero y el aluminio a escala mundial, así como a productos específicos de la UE, como aviones, vino, queso y aceitunas.

Sin embargo, esta secuela se está desarrollando de otro modo, especialmente en lo que respecta a las medidas adoptadas contra Canadá. La perspectiva de los aranceles podría actuar como detonante de las negociaciones sobre temas distintos a las mercancías afectadas, que es, en última instancia, el objetivo de la administración. Creemos que esto podría extenderse a otros países o regiones, incluidos Colombia, Panamá y Groenlandia, así como a México y Canadá. Trump ya ha amenazado con imponer aranceles a productos procedentes de la UE (todavía sin materializar), y podría dirigir su atención a otros países de la región Asia-Pacífico para sacar a la luz o abordar desequilibrios comerciales percibidos. Con respecto al Reino Unido, el presidente, hasta ahora, se ha mostrado polémico sobre las perspectivas de los aranceles allí.

Evaluar la probabilidad de que se conviertan en permanentes frente a la adopción de otras medidas supone un reto importante. La administración Trump emplea una estrategia singular en las negociaciones a través de aranceles, por lo que es crucial comprender los objetivos reales que pretende él y su equipo.

Implicaciones para los sectores

Automoción

El sector de automoción se ve directamente afectado, especialmente los tres grandes fabricantes de equipos originales (OEM) de EE. UU. (General Motors, Ford y Stellantis), debido a las fábricas que explotan en México y Canadá para abastecer a Estados Unidos. Los proveedores de componentes también están atrapados en una encrucijada, ya que tienen fábricas que envían componentes cruzando la frontera u otros que se utilizan en vehículos que luego se envían a Estados Unidos.

Una cuestión inicial que debemos examinar es si esta situación representa una "táctica de apertura" de Trump, dirigida a la negociación. En concreto, durante la mañana del 3^{de febrero se anunció que} la imposición de aranceles a los productos mexicanos se aplazaría un mes, y también se supo que el presidente mexicano había acordado destinar 10,000 efectivos de la Guardia Nacional a la frontera entre Estados Unidos y México. Otra cuestión es si los fabricantes de automóviles intentarán trasladar la carga de los aranceles a los consumidores, lo que podría afectar a la demanda, o si optarán por absorber parte del coste, lo que afectaría a sus márgenes de beneficio.

Creemos que los fabricantes de equipos originales probablemente asumirán, al menos a corto plazo, los costes adicionales, lo que se traducirá en una reducción de sus márgenes pero luego ajustarán las estrategias de precios tanto para sus clientes como para sus proveedores. Trasladar la fabricación nuevamente a EE. UU. llevará algún tiempo, especialmente por la dificultad que entraña agenciarse trabajadores debidamente cualificados. Aunque hay capacidad ociosa en varias fábricas con sede en Estados Unidos, las que producen camiones y SUV (vehículos utilitarios deportivos) de mayor margen están operando casi a plena capacidad, lo que complica cualquier plan para reubicar la producción. La reutilización de las viejas instalaciones para nuevas líneas de producción también exigiría una inversión significativa.

En el caso de los OEM europeos, se verían afectados los principales fabricantes alemanes de automóviles de lujo, como se muestra en el Gráfico 1. Sin embargo, el efecto en compañías como BMW y Mercedes podría mitigarse por su importante presencia de fabricación en Estados Unidos, que se ajusta a su estrategia de producir localmente para el mercado nacional. La situación para Volkswagen (VW) es algo más complicada debido a su gran planta de fabricación en México, donde fabrica vehículos de la marca VW, aunque Estados Unidos representa un mercado relativamente pequeño para ellos.  Sus filiales Porsche y Audi importan de Europa a Estados Unidos, por lo que se verían afectadas.  Si los aranceles se extendieran al Reino Unido, los más afectados probablemente serían Jaguar Land Rover y Aston Martin, dado que Estados Unidos es un mercado clave para ambas marcas. Teniendo en cuenta los precios de gama alta o de lujo de estas marcas, deberían tener más flexibilidad para compensar los aranceles con subidas de precios, gracias a la depreciación de la libra esterlina frente al dólar estadounidense.

Con independencia de las fluctuaciones cambiarias, los OEM más grandes aún podrían pasar apuros para trasladar la totalidad de estos costes a los consumidores acuciados. La subida de precios de los vehículos en EE. UU. ha superado holgadamente el Índice de Precios al Consumo (IPC) general, al situarse los precios casi un 30% ¹ más altos (en términos medios) en comparación con los niveles previos a la pandemia. Se prevé que el efecto estimado de los aranceles superará los 3.000 dólares por vehículo en términos medios, lo que produciría un aumento aproximado del 7% en los precios.² Dado que la mayoría de los vehículos nuevos se compran con préstamos, la asequibilidad se ha visto aún más afectada por los tipos de interés.

Tecnología

En cuanto al sector tecnológico, es probable que los programas de software se vean mínimamente afectados por los aranceles al no depender de la producción de activos físicos ni de la distribución geográfica de su personal. Por su parte, el hardware, que a menudo se fabrica en el extranjero, se basa en componentes como chips semiconductores y microplaquetas. Estos productos se fabrican principalmente en la región de Asia-Pacífico, excluyendo China (por ejemplo, en Tailandia y Malasia), y luego se envían a México para su montaje, aprovechando los menores costes de mano de obra allí. Por lo tanto, los aranceles recientemente anunciados tendrían un efecto más pronunciado en la fase de montaje. Los grandes fabricantes del mercado final, como Dell y HP, probablemente acusarían los efectos de manera más aguda que sus proveedores.

Energía y materias primas

Es probable que la administración Trump haya pensado en cómo afectarán los aranceles a la energía y las materias primas para la economía del país, como demuestra el hecho de que los haya reducido a recursos energéticos un 10% frente al 25% aplicado con carácter general a Canadá. La situación del acero es clave, ya que las importaciones procedentes de Canadá y México (principalmente el primero) representan alrededor del 35% del total (Gráfico 2), pero el 90% de las exportaciones de acero estadounidenses se destinan a estos dos países³, lo que presenta una perspectiva diferente por el desequilibrio comercial que supondría. La cuestión crítica de cara al futuro es cómo los posibles aranceles de represalia podrían afectar a los flujos de esta materia prima. Los aranceles sobre el aluminio podrían plantear un mayor reto para la economía estadounidense, dado el estatus del país como un importante importador neto de este metal.

Nueva era, nueva ruta

En conclusión, "Guerras arancelarias II" marca un capítulo complejo en la dinámica del comercio mundial, debido a sus efectos de largo alcance en varios sectores. La estrategia de la administración Trump sigue su curso con resultados inesperados. Las respuestas de los países y sectores afectados, así como la posibilidad de que se adopten medidas de represalia, desempeñarán un papel decisivo en la configuración de la dinámica del comercio y el crecimiento mundial.

Para los mercados, es evidente que los desajustes de precios presentan oportunidades y riesgos de valor relativo, especialmente para las empresas que no puedan adaptarse a este panorama desafiante. Es crucial que los inversores participen en estrategias que aborden activamente estos retos, con un enfoque dinámico de asignación entre regiones y sectores. Por ejemplo, las empresas de automoción representan un porcentaje sustancial tanto del índice de crédito global como del índice high yield. Hemos mantenido una postura defensiva hacia el sector, al reconocer no solo la creciente amenaza de guerras comerciales globales, sino también las discretas perspectivas de volúmenes de producción este año y las dificultades derivadas del despliegue y la adopción desiguales de vehículos eléctricos en todo el mundo.

Consideramos esencial adoptar un sólido proceso de análisis crediticio para seleccionar emisores que estén en condiciones de superar estos retos, lo que permitiría manejarse eficazmente en este panorama incierto. Actualmente, nuestro interés se centra en invertir activamente en empresas que presumen de tener balances saneados, una amplia liquidez y operaciones caracterizadas por la constante estabilidad de los flujos de caja o potencial de crecimiento.

Información importante

Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los bonos high yield o «bonos basura»conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas y bruscas.

Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.