Investigación en acción: Encontrar un crecimiento sostenible en el sector tecnológico en 2024

Carolyn Bigda: Bienvenido a esta serie especial de Investigación en acción, donde brindamos una visión rápida de las perspectivas de los principales sectores económicos y las implicaciones de inversión para 2024. Somos sus anfitriones, Carolyn Bigda...

Matt Peron: Y yo soy Matt Peron, director de análisis.

Bigda: Y en este episodio, nos acompañan Denny Fish y Jon Cofsky. Ambos son gestores de cartera y codirectores del equipo sectorial [Tech] de Denver. Y hoy van a hablar de IA y de todas las demás cosas a las que los inversores deberían prestar atención en el sector tecnológico para 2024. Así que, Denny y Jon, muchas gracias por estar con nosotros.

Denny Fish: Sí, absolutamente. Feliz de estar aquí.

Jon Cofsky: Gracias.

Bigda: Queríamos comenzar con la gran historia de 2023, que era la IA. Esa tecnología alcanzó un punto de inflexión en el que el mundo se paró y se dio cuenta de que había algo único, algo que cambiaba un poco las reglas del juego. Y me preguntaba, para 2024, ¿se espera que continúe el impulso en torno a la IA? ¿Y qué significa esto para los valores tecnológicos que se habían beneficiado bastante de esta nueva tendencia, o de esta nueva tecnología?

Fish: Absolutamente, creo que lo caracterizaste de la manera correcta, que el mundo despertó a la IA. Es algo que venimos investigando desde hace varios años, ha sido uno de nuestros mega temas. Y aunque era un tema muy importante entre bastidores, no llegó ese momento hasta que apareció ChatGPT, y entonces el mundo vio realmente, de forma muy práctica, lo que era posible. Y luego hemos visto múltiples iteraciones de ese producto, competidores de Google y Anthropic y otros. Google también acaba de lanzar Gemini, un motor de IA multimodal.

Y así, es una larga manera de decir que es muy, muy real. Hay un viejo adagio en tecnología que dice que siempre sobreestimamos lo que va a ocurrir en un año y subestimamos lo que va a ocurrir en una década. Y siento que eso es lo que '24 es para lo que estamos preparados. Como hay tanto entusiasmo en torno a la promesa de la IA, ahora tenemos que empezar a cumplirla. Y se ha visto a todos los hiperescaladores invertir masivamente en gastos de capital para apoyar la IA, la formación de los modelos. Y ahora tenemos que ver realmente cómo se materializan los casos de uso, la monetización, la construcción en el mundo real de los modelos financieros de estas empresas. Y aquí es donde empezaremos a separar, no la marea creciente levanta todos los barcos porque hay un halo de IA, sino las empresas que realmente se están beneficiando de la IA.

Bigda: Correcto, porque en 2023, los inversores se entusiasmaron mucho con el potencial y eso lo vimos reflejado en muchas acciones tecnológicas. Ahora tenemos que ver cómo se materializa, ¿verdad? Tenemos que ver la aplicación real de esa promesa, en este momento.

Fish: Sí, y afectará a todos los sectores de la tecnología y a todos los sectores de la economía, y eso es lo importante. Y no será tan obvio para todos los demás sectores de la economía, pero va a haber mucho que hacer bajo la superficie en lo que se refiere a la IA y cómo las empresas la están desplegando ampliamente.

Perón: Entonces, centrémonos en el sector tecnológico en general. Los tipos se convirtieron en un problema, especialmente en 2022, y ejercieron presión sobre las valoraciones, lo que realmente se convirtió en una cuestión clave con la que tuvieron que lidiar los inversores en tecnología. Ahora que ya hemos pasado por todo eso, ¿hacia dónde nos dirigimos? ¿Qué piensan ustedes del impacto de los tipos en el sector?

Cofsky: El período 2020-2022 fue tan inusual, con tasas en cero y luego inflación y tasas aumentando más rápidamente que en décadas, que estamos tratando de volver a, digamos, el período 2015-2019, donde tuvimos un entorno de tasas e inflación más “normales”.

Pero lo más importante es que, en todo este tiempo, nuestro interés por los fundamentos, la economía unitaria y el flujo de caja libre no ha cambiado. No predecimos los tipos de interés, pero nuestro enfoque en los fundamentos y la economía unitaria y cuáles son las áreas de crecimiento de la economía que están expuestas a tendencias como la nube [computación] y la IA, eso no va a cambiar.

Lo que también puede ser útil para la tecnología, si cree que los tipos pueden estabilizarse o bajar, especialmente a medida que la inflación baja y la economía se enfría, el crecimiento se hace más escaso. ¿Y dónde hay más crecimiento económico? Está en la tecnología. Así que la tecnología podría beneficiarse en un entorno así.

Fish: Y si pudiera agregar otra cosa también en relación con las tarifas, una cosa que nunca hicimos como equipo fue comenzar a mover nuestra tasa de descuento por todos lados. En realidad, nos mantuvimos bastante constantes con nuestra tasa de descuento a lo largo de este período, y creo que eso fue útil, en términos de gestión de nuestra disciplina de valoración.

Perón: Ese es un punto clave, ¿no? El hecho de que su tasa a largo plazo - estamos realmente de vuelta a donde estábamos - y el impacto de la tasa a largo plazo es, en general, a través del ciclo no ha cambiado.

Pez: Sí, exactamente.

Bigda: Está bien. Así que, tomemos eso, y tal vez hablemos de áreas potenciales de la tecnología que han volado bajo el radar, donde tal vez el mercado está pasando por alto debido a la emoción en torno a la IA, las preocupaciones sobre las tasas de interés. ¿Hay algún campo de la tecnología que haya pasado desapercibido?

Fish: No sé si las áreas de tecnología necesariamente han pasado desapercibidas. Creo que los que han pasado desapercibidos lo han hecho por razones equivocadas. Pero creo que un área del mercado, a pesar del rendimiento de las acciones en el último año, que sigue estando fundamentalmente infravalorada es la de los semiconductores y los bienes de equipo para semiconductores. En mi opinión, es la industria más importante para el crecimiento económico mundial. Es más importante que cualquier otra cosa. No podemos hacer avanzar la sociedad sin semiconductores y bienes de equipo semiconductores. Y es una industria muy racionalizada cuando se empieza a mirarla, con un crecimiento secular que es de aproximadamente 1,5 a 2 veces el crecimiento del PIB [producto interno bruto]; márgenes que son mucho más altos que los de la empresa promedio del S&P 500^® [Índice]; y grandes asignadores de capital.

Y lo mejor es que todos los continentes del mundo y muchos países quieren su propia huella soberana para el desarrollo de semiconductores, ya sea China, Europa, Japón, India o Estados Unidos, como hemos visto con la Ley CHIPS. Y este es un viaje de 20 años que estamos empezando ahora.

Perón: Los equipos semiconductores son oligopólicos, ¿no es así? Así que, en cuanto a lo que dices de ser racional, es algo en lo que hay unos cuantos innovadores en ese espacio.

Fish: Absolutamente, es realmente interesante porque hay muchas empresas que realmente participan en la cadena de suministro de bienes de capital de semiconductores, pero en realidad hay cinco empresas que dominan el espacio. Y es interesante porque uno es un monopolio natural, ASML, con lo que se llama litografía EUV. Nadie más en el planeta lo hace. Es raro encontrar un monopolio así.

Y los otros cuatro son lo que llamamos monopolios restringidos. Si hiciéramos un diagrama de Venn, todos compiten entre sí. Pero en su mayor parte, corren en carriles de natación bastante sanos, donde no se enfrentan a mucha competencia. Y así, a su punto, usted tiene estos oligopolios dentro de estos carriles de natación. Y también hay otras áreas: El software EDA [automatización del diseño electrónico], que es un duopolio.

Y lo importante de la propia industria de semiconductores es que se ha consolidado tanto a lo largo de 20 años que los mercados finales de bienes de equipo para semiconductores también están muy racionalizados. Así que hemos visto un poder de fijación de precios mucho mejor, ciclos de inventario menos pronunciados y, en general, una estructura industrial más eficiente con estos vientos de cola seculares naturales que le permiten crecer más rápido que la economía mundial.

Cofsky: Y también tienes chips analógicos en algunas de estas piezas de 2 o 5 dólares que hacen que tu EV [vehículo eléctrico] o tu sistema de automatización de fábrica funcionen. Y se han visto más perjudicados por la economía. Y quizá no sean beneficiarios tan directos de la IA, pero lo son. Y algo como los vehículos electrónicos, o los vehículos eléctricos, que van a ser una tendencia a 10, 15, 20 años, y todavía estamos muy al principio en EE.UU. El contenido semi en esos vehículos es significativamente mayor.

Peron: Volviendo a la pregunta de Carolyn, son cosas que pasan desapercibidas. No se oye hablar demasiado de EUV [litografía ultravioleta extrema] o EDA o cosas así. Pero su equipo ha estado realmente en estos como cultivadores seculares que tienen una larga pista de aterrizaje en frente de ellos.

Fish: Y también es un sector donde los precios de las acciones tienden a ser un poco más volátiles que la resistencia subyacente real del negocio, y eso es lo bueno. Nos da la oportunidad de ir tirando cuando el mercado nos da la oportunidad.

Perón: No creo que se escuche mucho sobre esto en los periódicos porque la litografía no es exactamente algo que aparezca en los titulares.

Fish: Totalmente, pero ¿sabes qué? Es como ciencia espacial. Hace un par de semanas estuve en ASML, en los Países Bajos, y cuando vas allí te das cuenta de lo difícil que es. Estas máquinas, sólo para ponerlo en contexto para la gente: Cuando TSMC o Intel compran una máquina EUV a ASML, se necesitan uno o dos aviones 777 para transportar todas las piezas de la máquina EUV hasta Taiwán o Estados Unidos para volver a montarlas.

Cofsky: ¿Y no son unas 100.000 piezas para fabricarlo?

Pescado: Sí.

Bigda: Es bastante increíble. Pero en cuanto a lo que comentabas antes, creo que lo que está en los titulares es la volatilidad en torno a los valores semiconductores y eso podría echar para atrás a algunos inversores. ¿Cree que esto se suavizará con el tiempo, con la racionalización, con las tendencias seculares a largo plazo? ¿O cree que sigue siendo un área del sector que podría ser un poco más volátil desde el punto de vista de la inversión?

Fish: Bueno, siempre es una pregunta difícil de responder. Creo que, en todo caso, lo que COVID despertó al mundo fue la importancia de los semiconductores. Durante casi dos años no se podía comprar un coche ni una lavadora. Y podría haber sido debido a una CPU [unidad central de procesamiento] o GPU [unidad de procesamiento gráfico], o podría haber sido una pieza de 80 céntimos de Texas Instruments que simplemente gestionaba el voltaje, o algo más, ¿quién sabe?

Pero eso, en sí mismo - todos los analistas industriales en el planeta es, como, wow, todas mis empresas están hablando de que no pueden enviar productos porque no pueden conseguir semiconductores. Todos los fabricantes de automóviles, todo. Y creo que eso despertó al mundo. Por tanto, creo que existe la posibilidad de acabar con múltiplos estructuralmente más altos y quizá con menos volatilidad y más confianza para mirar hacia el otro lado debido a la durabilidad de la estructura del sector.

Pero la realidad es que ya veremos. La bolsa sobrevalora mucho las cosas al alza y mucho las cosas a la baja. Así que también tenemos que ser muy conscientes de ello.

Perón: Y creo que es justo decir que los equipos de semicapitalización son menos volátiles debido a su largo ciclo de ventas y todo eso que los propios semiconductores.

Pescado: Sí, en algunas zonas, y en otras no tanto. Depende. Pero yo siempre hago a la gente esta pregunta, y esto es sólo una aproximación, pero si le preguntara al inversor medio, ¿cuál ha sido una mejor acción en los últimos 10 años? ¿Una cesta de esas cinco empresas de bienes de equipo semiconductores y las empresas de EDA, o Alphabet? Y casi invariablemente todo el mundo dice, bueno, tiene que ser Alphabet. No lo es.

Cofsky: Algunas de las mejores empresas de software se benefician de la nube, las empresas de Internet y esos negocios. Incluso si las acciones pueden ser a veces volátiles, estos negocios tienden a ser altamente recurrentes, por lo que proporcionan un poco de compensación a los semiconductores, que son una industria de crecimiento cíclico, pero todavía cíclica.

Bigda: Entonces, has proporcionado la transición perfecta a mi última pregunta, que simplemente analiza quizás otros temas a largo plazo en el sector tecnológico, como la computación en la nube y 5G. ¿Dónde están ahora en su evolución? ¿Y qué hitos podrían alcanzar en 2024 que podrían ser importantes para el sector?

Cofsky: Entonces, es interesante porque hemos estado hablando de la nube e incluso de dispositivos móviles durante básicamente una década, o un poco más de una década. Pero si nos fijamos en la cantidad de gasto en TI o en las cargas de trabajo, sigue estando por debajo del 50% en conjunto en la nube. Así pues, creemos que aún quedan muchos años de buen crecimiento de la nube, algo difícil de imaginar si tenemos en cuenta que llevamos tanto tiempo en esta tendencia de crecimiento. Pero creemos que hay más por llegar. Y la IA generativa también, necesitas estar en la nube en su mayor parte para aprovechar la IA generativa. Eso va a atraer aún más cargas de trabajo a la nube.

La 5G es un poco diferente, porque hemos desplegado la capacidad y ahora se necesita la aplicación asesina para densificar la capacidad, y existe la esperanza de que la IA generativa pueda ser esa aplicación asesina.

Fish: Sí, y lo que yo añadiría es exactamente eso. La 5G ha sido un megatema durante los últimos seis o siete años. Nos estamos estabilizando. Tenemos una penetración global del 50% o algo así, y ahora solo queda esa transición incremental hacia el 5G. Así que, en cierto modo, todo el asunto del espectro de las telecomunicaciones carece de interés en estos momentos. Y no será hasta que nos acerquemos a 2030, cuando empecemos a hablar de 6G, cuando se produzca un cambio fundamental real y significativo debido a las mejoras en la velocidad y la latencia casi nula, que permitirán muchos de estos increíbles casos de uso de vanguardia asociados con AR [realidad aumentada]/VR [realidad virtual], conducción autónoma. Acabo de estar en Scottsdale, [Arizona] en una conferencia, y me encantó pasear con el Waymos autónomo, fue genial. Fue una experiencia muy buena. Y aún nos queda mucho camino por recorrer, pero para ese caso de uso restringido, es bastante asombroso. Pero vamos a necesitar redes 6G para poder hacerlo.

Bigda: Me alegra saber que fue una buena experiencia. Creo que a estas alturas hay que ser un poco valiente para subirse a uno de esos coches.

Así que, Denny y Jon, muchas gracias por estar con nosotros. Apreciamos mucho vuestra opinión sobre la tecnología para 2024.

Cofsky: Gracias.

Fish: Por supuesto, gracias.

La tasa de descuento es la tasa de interés utilizada para determinar el valor presente de los flujos de efectivo futuros en un análisis de flujo de efectivo descontado.

El índice S&P 500^® refleja la rentabilidad de las acciones de gran capitalización estadounidenses y representa la rentabilidad general del mercado de renta variable estadounidense.

El rendimiento del flujo de caja libre (FCF) es un índice financiero que mide cuánto flujo de caja tiene una empresa en caso de liquidación u otras obligaciones comparando el flujo de caja libre por acción con el precio de mercado por acción e indica el nivel de flujo de caja libre que la empresa ganará contra el valor de mercado de sus acciones.