Vista rápida – La decisión de la Fed de marzo: los datos contrastados se imponen a la incertidumbre política

Desde el despliegue de la agenda económica del presidente Trump, con una gran cantidad de aranceles, el mercado se ha visto sacudido, mientras intenta descifrar qué es fanfarronería negociadora y qué es probable que se lleve a efecto. En este contexto, los inversores estaban atentos a la evaluación que la Fed haría del posible impacto económico de una serie de medidas políticas, incluidas las relativas al comercio, la inmigración, la política fiscal y la regulación.

Al término de la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell, creemos que es seguro decir que la Fed, quizás en contraste con el mercado alcista, se mantiene a la expectativa.

A pesar del tema recurrente de la incertidumbre en el comunicado de la Fed y en la conferencia de prensa del presidente Powell, en principio nos sorprendió en cierto modo la ausencia de un discurso duro o similar. Al fin y al cabo, la amenaza de los aranceles, especialmente si las medidas de represalia llevan a una guerra comercial total, supone un riesgo alcista para los costes de los insumos y los precios al consumo. Además, la evolución a la baja de la inflación se ha moderado, sobre todo en los bienes.

Sin embargo, ausencia de dureza no equivale a moderación ni al consiguiente apoyo a los activos de mayor riesgo, a pesar del deterioro de muchas encuestas de confianza. Pero, tras la decisión de la Fed, así es como los mercados parecen estar interpretando el enfoque del banco central. Nosotros, por otro lado, creemos que la prudencia está justificada, ya que según los datos la Fed no tenía más remedio que ceñirse a la senda prevista de los tipos de interés de su reunión de diciembre. La razón, en nuestra opinión, se muestra en los matices de otros componentes de su Resumen de previsiones económicas actualizado.

¿No vemos nada aquí, amigos?

El presidente Powell tuvo cuidado al reiterar que los datos contrastados siguen siendo sólidos y que determinarán la forma en que la Fed calibrará la política.

La tasa de desempleo se ha estabilizado en un nivel bajo y la inflación sigue tendiendo hacia el objetivo del banco central. El impacto del deterioro de la confianza probablemente sea responsable de la revisión a la baja del crecimiento económico de 2025, del 2,1% al 1,7%. De igual modo, la tasa de desempleo de este año se revisó ligeramente al alza, del 4,3% al 4,4%. Las semillas de un rompecabezas que podría afrontar la Fed se encuentran en la estimación de 2025 de que la inflación subyacente aumente del 2,5% al 2,8%.

Por un lado, un menor crecimiento económico podría dar lugar a una postura más moderada, a la que el mercado se apresuró a aferrarse, mientras que una mayor inflación podría causar ansiedad a muchos miembros de la Fed a la hora de mantener su trayectoria prevista de dos bajadas de tipos más en 2025. Cabe destacar que el banco sigue esperando que la inflación alcance el objetivo del 2,0% de la Fed de aquí a 2027.

En nuestra opinión, ese escenario optimista se basa probablemente en que la guerra comercial no se intensifique, y que el resultado sea, en cambio, un único cambio al alza en los precios concentrado al principio. Si nos atenemos a la historia, los resultados de las guerras comerciales pueden ser mucho más amplio, con muchas consecuencias difíciles de prever. El hecho de desempolvar el ahora infame término pasajero para describir el impacto potencial de los aranceles en la inflación debería preocupar a los inversores.

Consecuencias para el mercado

Por su naturaleza, los cambios en las políticas se realizan para tener consecuencias económicas reales. La reestructuración de las relaciones comerciales y los marcos regulatorios establecidos tendrá un impacto sustancial en la forma en que el sector empresarial asigna el capital. Hasta que no tengamos más claro qué propuestas políticas se mantienen y evaluemos sus consecuencias previstas e imprevistas, creemos que los directivos de las empresas serán reticentes a tomar grandes decisiones de asignación de capital. Esto, por sí solo, ilustra cómo la incertidumbre supone un lastre para el crecimiento económico.

De igual modo, cabría esperar que los mercados financieros se comportaran de forma racional en estos periodos de incertidumbre política, algo que puede contravenir el instinto inicial de asunción de riesgo de los inversores. La expectativa de un crecimiento más bajo podría presagiar un descenso de los tipos, pero con una economía que se considera visiblemente ubicada al final del ciclo desde hace mucho tiempo, cualquier rebaja en la previsión del crecimiento podría suponer una contracción. Esa no es la razón para el descenso de tipos que desean ver los inversores (o el presidente Trump).

Aunque el mercado y la Fed están coinciden relativamente sobre la trayectoria esperada del tipo fondos federales (si bien el primero es algo más moderado), las expectativas divergentes de inflación y crecimiento implican que la situación podría ser volátil. No creemos que sea el momento de hacer cambios importantes en el posicionamiento en duración, incluso si la atención del mercado y de la Fed pasa de priorizar la inflación a respaldar un crecimiento posiblemente débil.

Aun así, con una posible solución viable de este estancamiento comercial y unos datos económicos simultáneos estables, creemos que sería inadecuado reducir sustancialmente el riesgo de las carteras. En su lugar, las trayectorias económicas divergentes, el sólido equilibrio de las empresas mundiales y las señales de vida en Europa se están alineando para reforzar la lógica que subyace a las carteras de renta variable y renta fija diversificadas a escala global, compuestas por valores de alta calidad.

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.