Vista rápida: Aranceles: EE. UU. y ellos

En primer lugar, debemos reconocer que la política de EE.UU. en muchas áreas está evolucionando con celeridad en estos momentos y que podrían llegar rápidamente giros drásticos de rumbo, o incluso una escalada de cambios. El Secretario de Comercio de EE.UU., Howard Lutnick, ya ha manifestado que Canadá y México podrían obtener alguna exención en los aranceles.

Sin embargo, es probable que la decisión de la administración Trump de imponer aranceles haya trastocado las hipótesis que sustentan las expectativas de muchos inversores sobre las intenciones políticas de Estados Unidos. Se han dedicado muchos artículos al concepto de amenaza que suponen los aranceles como estrategia de negociación para reequilibrar el comercio o lograr otros objetivos, como la reducción de la inmigración o el cese de la distribución de drogas. La decisión de implantar aranceles debe cambiar el cálculo para aquellos que miren con mejores ojos la estrategia comercial de Estados Unidos. Ahora es necesario asignar una prima de riesgo más alta a las zonas vulnerables a los conflictos comerciales, aunque todavía exista una gran incertidumbre sobre cómo acabará la situación.

Lo que está claro es que los mercados parecen coincidir en que los aranceles no son buenos para la mayoría de activos de riesgo. Dada la mayor exposición al comercio mundial y a la producción industrial, no es extraño que los mercados de renta variable fuera de Estados Unidos tiendan a resentirse cuando las noticias de aranceles copan los titulares. Sin embargo, las Bolsas estadounidenses han mostrado que tampoco son inmunes a los conflictos comerciales. A pesar de las dudas que suscita el posible efecto inflacionario de los aranceles, hasta ahora los bonos del Tesoro estadounidense parecen mostrarse más preocupados por las señales de desaceleración del crecimiento del país.

Por el contrario, en lo que respecta a otros mercados de bonos soberanos principales el panorama se complica por el surgimiento de catalizadores alcistas, como los estímulos fiscales en Alemania. Esta diferencia en las perspectivas de crecimiento quizás haya llevado a que el dólar estadounidense se deprecie inesperadamente en las últimas seis semanas, cuando muchos habrían supuesto que los aranceles conducirían a un dólar más fuerte. El tipo de cambio a menudo varía para compensar el impacto de los aranceles, y la moneda del país exportador se deprecia para reducir el efecto en su competitividad.

Como muchos han comentado ya, el nuevo gobierno de EE. UU. no parece tanto una continuación de la postura política de 2017-2020, sino otro con nuevo enfoque. Hay pocas caras conocidas en toda la administración, lo cual, unido a la gran velocidad y volumen de noticias que se anuncian, quizás esté reduciendo la capacidad de descifrar las intenciones subyacentes.

Aunque parece que las negociaciones sobre cualquier situación bilateral nunca están lejos, aparentemente hay múltiples factores en cada relación que podrían tener que abordarse, así como referencias regulares a los ingresos arancelarios como medio de financiar el gasto público del país o las rebajas de impuestos. Por ejemplo, todavía se desconoce si México evitará los aranceles realmente mediante argumentos que demuestren su impacto en los flujos transfronterizos de drogas y en la inmigración, o si podrá demostrarse que la capacidad de recaudación de ingresos de los aranceles es el verdadero objetivo a gran escala.

Con tantas variables que podrían cambiar, tanto dentro de EE. UU. como en otros lugares, los inversores tienen mucho con que lidiar en este momento. Sopesar correctamente la importancia de cada factor será clave para hallar la combinación de cartera adecuada.