Identificar oportunidades en medio del desajuste

Marc Pinto: Saludos a todos. Soy Marc Pinto, de Janus Henderson Investors, y vengo a hablar sobre la volatilidad que hemos visto en los mercados recientemente como resultado de lo que se ha dado en llamar Día de la Liberación, el 2 de abril. Me parece razonable decir que el alcance de los aranceles anunciados por la administración Trump fue probablemente mayor y más drástico de lo que el mercado había estimado. Por tanto, a pesar de la ligera atonía del mercado antes de ese día, su reacción a raíz del Día de la Liberación ha sido probablemente algo más severa de lo que hubiéramos esperado.

Creo que al mercado le preocupan un par de cuestiones que han quedado claramente señaladas en la prensa y no deberían ser algo que nos sorprenda. La primera es que la imposición de aranceles no solo trastoca la cadena de suministro global, sino que también tendrá repercusiones en los precios que los consumidores estadounidenses pagan por los bienes. Y ya hemos visto cierto deterioro de la confianza de los consumidores. Las cifras de febrero, por ejemplo, resultaron un tanto flojas. Por tanto, creo que esto agudizará los temores en torno a la inflación y el coste de los bienes, y podría ejercer más presión sobre el gasto de los consumidores, que es una parte importante de la economía. Así que claramente estamos vigilando de cerca todo esto.

La segunda inquietud es que estos aranceles provocan inflación. En mi opinión, no podemos negar que las subidas de precios tendrán que trasladarse en algún momento a los consumidores. Las empresas no pueden absorber durante mucho tiempo los precios más altos que van a pagar como consecuencia de los aranceles, porque terminará afectando a sus márgenes y rentabilidad operativa. Por tanto, veremos que esto se traducirá en inflación, y ha habido algunas estimaciones bastante relevantes sobre cuánto aumentará.

La otra inquietud es, desde luego, cómo van a reaccionar los mercados europeos y cómo van a reaccionar nuestros socios comerciales; eso lo veremos en los próximos días. Hay una línea de pensamiento que nos parece muy factible, en el sentido de que este es el comienzo de una negociación entre la administración Trump y muchos de nuestros socios comerciales. Si te fijas en dónde han puesto los aranceles más altos, ves que ha sido en los países donde tenemos un déficit comercial importante. Creo que están tratando de recuperar cierto equilibrio en situaciones en las que no tenemos un déficit comercial tan grande y, con suerte, llevar a esos países a la mesa de negociación, porque hay casos en los que los aranceles impuestos a los productos estadounidenses son altísimos.

En cuanto a los mercados, como sabéis, han reaccionado de forma bastante drástica, y hemos visto que, en realidad, no ha sido homogéneo. Hemos visto reacciones más intensas en los sectores orientados al consumo y en las empresas que dependen de la cadena de suministro global. De este modo, los movimientos [iniciales] en Nike, Amazon, Apple, por nombrar algunos, han sido más severos que el mercado en su conjunto, porque obtienen muchos de sus productos fuera de Estados Unidos. Sin embargo, hemos visto otros sectores en los que la respuesta ha sido más moderada. Curiosamente, en el sector del automóvil, la reacción ha sido menor entre los fabricantes de automóviles de EE. UU. porque se podría aducir que esto les favorece bastante.

Entonces, ¿dónde residen las oportunidades en todo esto? Cuando los mercados se desajustan, ya sabes, a veces, como nos gusta decir "pagan justos por pecadores". Y en situaciones como esa es donde nuestros gestores de fondos y analistas buscan realmente empresas de alta calidad que quizás no hemos mantenido en cartera porque su valoración históricamente ha sido un poco alta. Sin embargo, las empresas que se ajustan a todos los criterios de calidad, por generar ganancias y flujos de caja sistemáticos y tener una alta visibilidad sobre sus beneficios e ingresos futuros y potenciales, son fuertes o dominantes en sus respectivos sectores, y [empresas que] realmente marcan la pauta del sector y controlan su propio destino. Eso es probablemente lo más importante.

Por tanto, sin duda se están haciendo grandes esfuerzos para reemplazar, quizás, algunas de las posiciones más afectadas por los aranceles por empresas de mayor calidad que, aunque estén expuestas a los aranceles (que, como sabes, son la mayoría de empresas), se encuentran en una mejor posición para negociarlos.

Y, recordad que en tiempos difíciles e incertidumbre, cuando los márgenes se comprimen, como sucederá si estos aranceles continúan subiendo, serán las empresas más sólidas del sector las que salgan reforzadas y en mejor posición. Pero aquellas que no controlen su destino, que tengan modelos de negocio más cuestionados, serán las que sufran de manera desproporcionada. Así pues, como sabéis, siempre nos hemos centrado en la calidad, un tema que nunca ha sido tan importante como ahora, en mi opinión.

A comienzos de este año, o finales del año pasado, pensábamos que 2025 iba a ser un año en el que el mercado en general se comportaría mejor que los índices concentrados. Y, como sabéis, compartimos nuestra opinión de que el índice de igual ponderación S&P 500 superaría al S&P 500 Index. También hablamos de las oportunidades que ofrecía la pequeña capitalización y de las oportunidades para invertir a escala internacional. Y creo que uno de los temas que surgen en un mercado amplio es que los índices concentrados, especialmente el S&P 500, donde hay mucha tecnología y un montón de grandes empresas orientadas al consumidor, como Amazon, van a acusar un impacto desproporcionado en el índice.

Nosotros, como gestores activos, ya sabes, prestamos mucha atención a los índices, pero tenemos la libertad de acudir a donde creemos que vemos las mejores oportunidades de rentabilidad ajustada al riesgo. Por lo tanto, hemos sostenido que un mercado más amplio presagia buenos tiempos para la gestión activa, ya que tenemos la oportunidad de encontrar empresas, que, en nuestra opinión, obtendrán resultados superiores durante mucho tiempo, que no son componentes significativos de un determinado índice. Y dado que podemos buscar en distintos mercados y examinar un abanico más amplio de empresas, creemos que eso nos da ventaja cuando se trata de encontrar empresas que, a nuestro juicio, batirán al mercado y que nos darán una rentabilidad ajustada al riesgo más atractiva.

En definitiva, una última reflexión que me gustaría dejaros es que, a pesar de lo inquietante que ha sido la reacción del mercado en los últimos dos días, me parece importante recordar que los desajustes del mercado se producen cada cierto tiempo. Y aunque no son tan frecuentes, cuando suceden, son bastante drásticos e inquietantes. Ya sea la crisis financiera de 2008, el final de la era de las puntocom en 2001 o la crisis crediticia que observamos en 1998, hemos visto que el mercado se ha recuperado muy bien de estas fases bajistas. Aunque llevará tiempo. Pero a largo plazo, invertir en estos períodos de miedo y desajustes extremos ha resultado fructífero.

Huelga decir que no podemos predecir cuándo se recuperarán los mercados y cuándo se estabilizarán, pero la historia nos dice que estos tiempos de incertidumbre pueden ser buenas oportunidades de compra, cosa que están viendo nuestros gestores de fondos, ya que algunas empresas les resultan mucho más atractivas a raíz de los desajustes.