Explicación del mercado bajista de la biotecnología y de su rápida recuperación

Terry Coyne: Tal vez cambien las tornas en el sector y el sentimiento inversor. El 2022 fue un año realmente complicado para el sector de biotecnología y 2023 fue bastante duro, al menos en el primer semestre. Sin embargo, esa situación pareció cambiar a finales de 2023. Bueno, supongo que la pregunta más obvia que te haría, Andy, es ¿qué cambió? ¿Y por qué esta industria es tan cíclica?

Andy Acker: Creo que esto tiene mucho que ver con la psicología humana. Es decir, lo que ha sucedido últimamente, si nos retrotraemos a 2020, es que tuvimos un éxito increíble en la lucha contra la COVID-19. Con la pandemia mundial, la biotecnología estaba en primera línea de la lucha contra el virus, e históricamente se habían tardado 10 años en desarrollar una vacuna. La más rápida de la historia tardó en desarrollarse cuatro años, y aquí teníamos a dos empresas, Moderna y BioNTech, junto con Pfizer, que fueron capaces de generar vacunas sumamente efectivas prácticamente en 10 meses, en vez de 10 años. Eso probablemente salvó millones de vidas. Y creo que esa emoción, esa sorpresa, lo que hemos estado viendo realmente que está acelerando la innovación en el sector, se hizo patente de repente para todos en el mundo, creo yo.

Eso generó mucho entusiasmo en torno a la biotecnología. El entorno de financiación era el más abierto que he visto en mi carrera profesional. Y eso es bueno y malo, porque muchas empresas recibieron fondos que probablemente nunca deberían haberse financiado. Cuando piensas en las oportunidades que se han presentado para las empresas exitosas ... Cuando tienes una gran idea o un gran mecanismo, probablemente haya cabida para el éxito de, quizás, dos o tres empresas, pero no ocho o diez. Y estábamos viendo que la séptima y la octava empresas conseguían financiación.

Estábamos viendo valoraciones situadas en niveles sin precedentes en términos de OPV [salidas a Bolsa]. Empresas que todavía tenían datos preclínicos (ningún dato clínico, ni siquiera en el laboratorio) se estaban valorando en miles de millones de dólares. Y creo que es necesario tener un largo historial para comprender realmente que eso no es normal y que muchos inversores en biotecnología eran relativamente nóveles. Si hubieras sido un inversor en biotecnología durante "solo" una década, habrías visto únicamente un mercado alcista. El XBI¹ se multiplicó por 5 en ese decenio; nunca se observó un ciclo bursátil bajista antes de ese periodo.

Rajiv Kaul: Y tipos de interés realmente bajos.

Acker: Sí, vimos un periodo de tipos de interés cero. Así pues, si combinas todos esos factores vemos que a nadie se le ocurrió pensar que el 90% de estos medicamentos iban a fracasar. Y luego lo que sucedió, como era inevitable, es que muchos de esos medicamentos fracasaron o tenían datos clínicos negativos, y muchos inversores generalistas con activos diversificados que se habían metido en biotecnología no entendían realmente lo que poseían y comenzaron a perder dinero, por lo que todos decidieron sacarlo. Así que vimos ese aluvión de reembolsos de capital que se había destinado a la biotecnología, que duró unos 30 meses. Fue una especie de "invierno nuclear" para la biotecnología.

En nuestra opinión, ese periodo probablemente tocó fondo a finales de octubre [de 2023], cuando llegamos a un máximo en 232 valores que cotizaban por debajo de los niveles de tesorería en sus balances. Es, por así decirlo, una cifra asombrosa, ya que eso significaba que estas empresas se estaban valorando a niveles negativos. Si dieran su tesorería... valdrían más como banco que como empresas de investigación en el momento de desarrollar su fármaco. Entonces, eso también fue algo disparatado, un poco extremo, en el lado opuesto.

Por tanto, creo que los factores más importantes que dieron la vuelta a esa situación fueron, en primer lugar, el cambio de régimen en los tipos de interés. En efecto, la Fed [Reserva Federal], en lugar de subir los tipos al ritmo más rápido de la historia, afirmó que ya habían terminado de subirlos y que ahora procuraban apuntar a tipos más bajos. Históricamente, los tipos de interés no han estado tan correlacionados de manera permanente con la biotecnología, pero recientemente está claro que ha sido un factor relevante. Así pues, vimos un gran cambio de rumbo.

Y luego la segunda parte son las fusiones y adquisiciones (F+A). Cuando tienes valoraciones y tipos de interés realmente bajos que, en un contexto histórico, siguen siendo relativamente bajos, además de toneladas de innovación... Mucha gente no lo sabrá, pero el año pasado fue el más importante en lo que respecta a aprobaciones de nuevos fármacos en EE. UU. Se aprobaron nada menos que 73 nuevos medicamentos. Es, con mucho, la mayor cifra de la historia. Así que tuvimos un año con una innovación récord y valoraciones históricamente bajas, y tuvimos empresas farmacéuticas que necesitan innovación porque se enfrentaban al doble problema de la caducidad de patentes a finales de esta década, que son bastante importantes para varias empresas, y al nuevo proyecto de ley IRA [Ley de Reducción de la Inflación], que podría tener repercusiones incluso para las empresas que se enfrentan a presiones previas derivadas de la competencia de precios.

Así pues, toda esta combinación de factores produjo un aumento significativo de la actividad de fusiones y adquisiciones. Solo en el cuarto trimestre del año pasado [2023], hubo nueve operaciones valoradas en más de 1.000 millones de dólares; para el conjunto del año, creo que fueron 22 con un valor superior a 140.000 millones en operaciones de más de 1.000 millones de dólares. Eso fue aproximadamente el doble que lo registrado en cualquier año de la pasada década. Entonces ves que te vuelven a subir los ánimos. Los tipos de interés están bajando y aumenta el número de fusiones y adquisiciones. De hecho, se puede ganar dinero en la biotecnología. Por tanto, tienes interés en volver a invertir allí. En el primer trimestre [de 2024], la verdad es que no vimos muchas salidas a Bolsa, solo algunas. Sin embargo, vimos un montón de ofertas en el mercado secundario [ofertas de acciones secundarias], PIPE [inversión privada en renta variable cotizada]... Por lo tanto, están surgiendo muchas operaciones de financiación. De este modo, las empresas pueden volver a obtener capital, y eso, por así decirlo, es emocionante.