ETF activos: ¿por qué y por qué ahora?

Los fondos cotizados (ETF) activos son la inversión del momento y los gestores de activos se pelean por ofrecérselos a sus clientes. Aunque las razones son numerosas, se reducen a un círculo virtuoso de tres:

1. Escalabilidad
2. Eficiencia
3. Coste

El impacto de la escala

Históricamente, los inversores de fuera de EE. UU. han tenido acceso a varios tipos de instituciones de inversión colectiva, dependiendo de su domicilio y de la exposición de los activos subyacentes. Los UCITS se diseñaron originalmente para crear un mercado único de fondos en Europa. Sin embargo, sus descendientes cotizados, los ETF UCITS, han tenido una gran aceptación no solo en Europa, sino en todo el mundo, incluido en Asia y Latinoamérica.

El potencial de crecimiento de los ETF UCITS es enorme, el mercado tiene un valor estimado de entre 11 y 12 billones de dólares, aproximadamente el tamaño del mercado europeo de UCITS si se excluyen los ETF. Sin embargo, la oportunidad de los ETF UCITS no consiste solo en convertir al formato ETF a los actuales inversores europeos en UCITS. Se trata de la capacidad de acceder a un mercado global, potencialmente en torno a 100 billones de dólares estadounidenses si se tiene en cuenta el tamaño de los activos de los fondos globales. Los ETF UCITS tienen una oportunidad de escalar de manera que los fondos UCITS tradicionales no pueden.

Para los gestores de fondos, la capacidad de acceder a una base de inversores global con un único vehículo tiene claras ventajas. Pero ¿por qué debería importar a los inversores? La razón principal es que las economías de escala se traducen en comisiones más bajas y, por tanto, en mayores rentabilidades netas. También hay una ventaja secundaria. Una base de inversores global puede impulsar el desarrollo de un abanico mucho más amplio de exposiciones y fondos, ofreciendo opciones más interesantes al conjunto de herramientas de cada inversor.

La transparencia aporta claridad

Los ETF tienen fama de ser eficientes y transparentes. Pero, ¿qué significa eso en la práctica? Los precios son un ejemplo de ello. Los ETF cotizan con unos gastos del fondo (TER) que incluye tanto los costes operativos como las comisiones de gestión. Aunque los fondos tradicionales también establecen una comisión de gestión, el inversor afronta costes adicionales que solo se revelan después de invertir.  Si suponemos un 0,10% anual de costes operativos (para muchos fondos esta cifra puede ser mucho mayor), entonces un TER del 0,35% en un ETF equivale aproximadamente a una comisión de gestión del 0,25% en un fondo tradicional. Y lo que es más importante, el en que invierte, el inversor sabe exactamente cómo pueden afectar los costes del fondo a la rentabilidad futura. Además, los ETF han creado un entorno democrático: todos los inversores, ya sean grandes o pequeños, acceden al mismo precio.

Esta transparencia de costes también se extiende a las operaciones. Cuando los inversores en fondos tradicionales domiciliados en el Reino Unido e Irlanda envían una orden de inversión, se les comunica el valor liquidativo (VL) y del posible swing pricing (o precio oscilante, que tiene como objetivo proteger a otros inversores de asumir los costes de la operación) después de haber realizado su operación. En cambio, a un inversor en ETF se le da un precio de oferta/demanda en el momento de la operación, lo que le permite tomar una decisión más fundamentada sobre si llevarla a cabo o no.

La información es muy fácil de encontrar. Los sitios web de ETF ofrecen información diaria sobre el valor liquidativo, las posiciones, el rendimiento y la rentabilidad. Aunque la normativa sobre UCITS no especifica la información exacta que deben comunicar los proveedores, la mecánica estandarizada de los ETF UCITS, junto con unos mercados altamente competitivos, hace que la mayoría de los sitios web de ETF tengan una apariencia muy similar.

La escala hace que la operativa resulte aún más eficiente

Una característica única del mercado de ETF, y un factor clave de eficiencia, es la relación entre los mercados primario y secundario. Los ETF son valores cotizados con un mercado secundario en el que los inversores pueden comprarlos o venderlos. Sin embargo, los ETF también son fondos de tipo abierto con un mercado primario en el que se pueden crear y reembolsar participaciones.

Este mercado primario está restringido a participantes autorizados (normalmente grandes agentes bursátiles), pero sigue ofreciendo enormes ventajas a los inversores. Cuando un inversor desea negociar un ETF, en el peor de los casos puede pasar que no haya otros compradores o vendedores en el mercado. En ese caso, un participante autorizado tiene que acceder al mercado primario para crear o reembolsar participaciones y el precio de oferta/demanda presentado al inversor se basa generalmente en el precio de oferta/demanda de la cesta de activos subyacentes mantenidos por el ETF. Pero cabe recordar que ese es el peor de los casos.

A medida que el ETF crece y se hace más popular, el precio de oferta/demanda se ajusta en relación con el mercado primario, ya que muchas operaciones secundarias no desencadenarán una transacción en el mercado primario. Para los ETF más grandes, el precio de oferta/demanda a menudo es una fracción del precio de oferta/demanda medio de los valores mantenidos en el ETF. Una vez más, la escala impulsa la eficiencia y el ahorro de costes. Los inversores ven este círculo virtuoso de liquidez en todos los instrumentos de cesta de alta liquidez como los índices de futuros y CDS. Esto es lo que hace que los ETF sean útiles tanto para la inversión a largo plazo como para la «equitisation» a corto plazo de la liquidez, es decir, para obtener exposición al mercado mientras decide sus planes a largo plazo.

En resumen, los ETF UCITS son atractivos para los inversores porque:

• La base de compradores es cada vez más global, lo que ofrece economías de escala al fondo y en los precios del mercado secundario
• Los inversores compran a un precio acordado con un coste total de propiedad fijo
• Los inversores pueden comprar o vender diariamente a un precio de oferta/demanda que puede ser mucho más ajustado que los precios de oferta/demanda de los activos subyacentes y se ejecuta en una operación en un proceso competitivo
• La información sobre los precios y las posiciones de un ETF se encuentra disponible diariamente en el sitio web del proveedor

¿Qué significa esto para los ETF activos?

En primer lugar, la transparencia y la eficiencia de los ETF permiten a los inversores activos centrar su atención en la rentabilidad del gestor del fondo para cumplir sus objetivos declarados. Está muy claro lo que cuesta mantener la inversión y lo que costaría comprarla o venderla. Si al inversor no le convence la rentabilidad del fondo, puede venderlo fácilmente y probar otro enfoque. Esto es una buena noticia para los gestores activos con soluciones convincentes de gran impacto, aunque no tan buena para los gestores a los que les cuesta superar el índice de referencia.

En segundo lugar, los ETF activos son una excelente manera de ofrecer exposiciones que faltan en las carteras de los inversores, pero que resulta difícil ofrecer en la gestión pasiva. Esto explica por qué la exposición a los ETF de CLOs con calificación AAA ha tenido muy buena acogida por los inversores en EE. UU. La necesidad estaba ahí y la propuesta de valor era relativamente fácil de entender. Lo único que faltaba era el vehículo adecuado para obtener la exposición. La combinación de un envoltorio de ETF eficiente y negociable y un gestor de CLOs experimentado parece ser una gran solución. Los lanzamientos de productos de mayor éxito suelen ser aquellos en los que un gestor de fondos puede ofrecer una solución clara a un problema del inversor.