Valores tecnológicos y aranceles: 5 factores clave para los inversores

Hemos asistido a ventas masivas de acciones tecnológicas desde el anuncio de DeepSeek a principios de este año, que llevó a una reevaluación de la inversión en activo fijo (capex) en IA y un renovado interés en los valores chinos relacionados con la IA. Más recientemente, el anuncio del «Día de la liberación» de Trump con la imposición de aranceles más altos de lo esperado a todos los países, está provocando ventas masivas más amplias en todos los sectores, incluidos los semiconductores y el hardware, dos áreas que en realidad están exentas o pueden sortear el impacto directo de los aranceles, pero están expuestas al impacto de segundo orden de la destrucción de la demanda y una posible desaceleración económica. A pesar de la tendencia bajista, creemos que se debe recordar a los inversores que el sector tecnológico sigue estando bien posicionado frente a otros sectores, al beneficiarse de múltiples motores de crecimiento secular, así como de balances muy sólidos y una fuerte generación de flujo de caja.

Una corrección en el sector tecnológico puede ser saludable

También opinamos que las correcciones a corto plazo pueden beneficiar al sector, dado que ciertas áreas pueden tender a la exuberancia. Dicho esto, si observamos el sector en su conjunto, también podríamos argumentar que otras áreas parecen infravaloradas, tanto en términos relativos como absolutos, si tenemos en cuenta el potencial de crecimiento de los temas seculares que impulsan estas acciones. Por ejemplo, Amazon sigue cotizando con un descuento significativo con respecto a Walmart, a pesar de tener márgenes mucho más altos y mayores perspectivas de crecimiento.

Para los inversores en tecnología, creemos que hay 5 elementos clave que vale la pena tener en cuenta en actual agitación del mercado:

1. El impacto directo de los aranceles en la tecnología no es muy grande

En general, los anuncios de aranceles del presidente Trump tienen un impacto inmediato menor en el sector tecnológico, sobre todo porque los semiconductores están excluidos de los aranceles, al igual que el software, que entra en la categoría de servicios (solo se imponen aranceles a los bienes duraderos). Sobre el terreno, hemos estado hablando con empresas para saber cómo están afrontando la situación, qué están escuchando de los clientes y el impacto actual en sus negocios. Por ejemplo, acabamos de tener una llamada con Jabil, una de las mayores empresas de fabricación por contrato del mundo, con clientes como Apple, Amazon y Tesla. Jabil señaló que la fabricación fuera de México sigue estando exenta en virtud del Acuerdo entre Estados Unidos, México y Canadá. Dada la gran diferencia de costes de la fabricación en México (6 dólares frente a 33 dólares) en EE. UU. en la actualidad, las empresas parecen estar dispuestas a asumir los mayores costes de la fabricación en México a pesar de los aranceles. Esto nos pareció bastante sorprendente, lo que refleja la capacidad de resistencia de algunas de estas cadenas de suministro y de sus clientes.

2. La inflación arancelaria tendrá un impacto directo en la tecnología

Desde nuestra perspectiva, las implicaciones directas en el sector serán el efecto inflacionista de los aranceles, así como un crecimiento económico más lento debido a la menor confianza de los consumidores y las empresas a medida que se reconsideran las decisiones de compra. Seguimos vigilando las tensiones financieras del sistema y mantenemos nuestro fuerte enfoque en la disciplina de valoraciones.

Pero incluso en un entorno de crecimiento más lento, creemos que la tecnología es la ciencia de la resolución de problemas, con muchas áreas de resiliencia económica. La ciberseguridad sería un ejemplo clave, mientras que un aumento del gasto en defensa impulsará la demanda de software, semiconductores y conectores. Además, si nos atenemos a la historia, las desaceleraciones económicas también han demostrado ser catalizadores para la adopción de nuevas tecnologías que impulsan la eficiencia y la productividad.

3. ¿Riesgo de evento frente a riesgo económico?

In order to better assess the impact of the tariffs we need to determine if this is going to be a shorter-term event risk if negotiations and concessions do materialise in the coming weeks, or if Trump remains steadfast it could turn into a broader, long-tailed economic risk. During the pandemic, there was a very sharp correction in earnings expectations in 2020, with lower earnings revisions happening quickly. Then as tech became central to how businesses operated and consumer preferences changed during COVID, we saw a very strong rebound in earnings.

Todavía no hemos visto una corrección significativa en los beneficios, pero es algo a lo que estamos muy atentos. En lo que va de año, se ha producido un retroceso de alrededor del 14% en las revisiones de los beneficios tecnológicos. Consideraríamos positivo cualquier otro ajuste a la baja importante de las expectativas de beneficios durante los próximos meses de la temporada de publicación de resultados y las negociaciones arancelarias, en caso de que se acerque a los mínimos históricos de revisiones negativas y establezca un listón más bajo para los beneficios futuros que puedan superarse a partir del segundo semestre. Se trata de una dinámica similar a la que vimos en el primer semestre de 2020.

4. Resiliencia: la tecnología y la IA son ahora prioridades nacionales

Los aranceles no van a impedir que la UE, China u otros países den marcha atrás en sus planes de construir fábricas de datos de IA soberanas. La IA lleva muchos años en la primera línea de la geopolítica, y por tanto, el impacto cada vez mayor de los aranceles probablemente sea mínimo, dado que las cadenas de suministro ya se han reordenado para reflejar el nuevo realineamiento geopolítico y las restricciones a las exportaciones de EE. UU. De hecho, el enfoque en la construcción de cadenas de suministro locales se intensificará y ampliará con la guerra de aranceles. La enorme cantidad de inversión en activo fijo anunciada deberá materializarse en el suministro de equipos e infraestructuras para que se produzca este realineamiento. Esto proporciona un impulso a largo plazo para el crecimiento, dado que este proceso llevará años, y no meses.

5. Si nos atenemos a la historia, la tecnología tiende a generar mayor rentabilidad la mayoría de las veces al comienzo de las recuperaciones económicas

En las fases de recuperación, la tecnología suele liderar otros sectores, y especialmente cuando salimos de una recesión, al beneficiarse del aumento del gasto empresarial y de los consumidores. Esto pone de relieve la ventaja de mantener la exposición al sector. Dicho esto, admitimos que el riesgo de una desaceleración económica ha aumentado claramente, por lo que puede que los inversores deseen reconsiderar su asignación a valores menos líquidos y altamente cíclicos, así como centrarse en aquellos que tienen más probabilidades de seguir siendo líderes a medida que entramos y salimos de un período de mayor incertidumbre. El análisis fundamental bottom-up y la gestión activa serán clave para sortear los riesgos a corto plazo, así como para posicionar las carteras para una futura inflexión.

¿Es ahora una oportunidad de compra?

Muchos inversores se preguntan si este es un buen momento para entrar en el sector tecnológico. La respuesta definitiva depende de dos factores. La claridad sobre una reducción de los aranceles a través de acuerdos, o un retraso, así como un reajustes de las expectativas para reflejar unas condiciones económicas más débiles a corto plazo. Esperamos que en los próximos meses podamos ver uno o ambos, lo que ofrecería una perspectiva más optimista para el sector y los mercados en general a medida que nos adentramos en la segunda mitad del año. Las valoraciones también se han restablecido y, aunque es cierto que las medias siguen siendo más altos que en el pasado, hay que entender los cálculos que hay detrás, así como la divergencia del mercado con algunos de las siete magníficas, o ciertos focos de tecnología que distorsionan más ampliamente estos promedios. Muchas áreas de la tecnología han bajado a niveles atractivos, creando oportunidades para los inversores a largo plazo, especialmente dada nuestra creencia de que la próxima gran ola tecnológica de la IA se encuentra en sus primeros compases.

Como inversores fundamentales bottom-up, nuestro objetivo es encontrar a los líderes tecnológicos del mañana que creemos que pueden demostrar un crecimiento de beneficios infravalorado en los próximos años, y seguir sorteando la volatilidad del mercado, tratando de aprovechar los desajustes del mercado.

Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.

Las inversiones concentradas en un solo sector, industria o área geográfica son más susceptible a factores que afectan a ese grupo y podrían ser más volátiles que la rentabilidad de inversiones menos concentradas o que el mercado en general.