Vista rápida: Cómo pensar en la renta variable mundial tras el plan arancelario de Trump

Julian McManus: Estos movimientos en la política son muy poco comunes. El nivel mismo de los aranceles va más allá de los máximos que cualquiera podía esperar. Por tanto, lo que muchos se preguntan es, ¿cuánto tiempo? ¿Cómo van a ser de permanentes estos aranceles? ¿Cuál va a ser la función de reacción de otros países? ¿Intentarán una desescalada o una respuesta? Y, ¿vemos nosotros una escalada desde este punto?

Es algo a lo que realmente se están enfrentando los mercados, la compresión de tanto la intensidad como de la duración de lo que estamos observando. También están tratando de averiguar cómo pueden mitigar los efectos las empresas, si van a absorber el impacto ellas mismas o en qué medida van a trasladar esos aumentos de precios a los consumidores. Así que cabe esperar que veamos mayor volatilidad durante un tiempo.

Lo importante en lo que han de concentrarse los inversores ahora mismo es, lo primero, no entrar en pánico. Pero, ya sabemos, tienen que tener una asignación de activos razonable y tienen que centrarse en la resiliencia, Una forma de enfocarlo está el poder de fijación de precios. Así que, si una empresa cuenta con poder de fijación de precios, usemos el ejemplo de TSMC, Taiwan Semiconductor, por ejemplo. Si eres Nvidia o Apple, realmente no hay ningún otro sitio donde una fundición pueda fabricar los chips de vanguardia de próxima generación incorporados a nuestros iPhones, GPUs o centros de datos para IA. Realmente solo se puede ir a TSMC. Ellos son los únicos que pueden fabricar al volumen, al precio y con los rendimientos necesarios. Cuando se anunciaron los aranceles anoche, los semiconductores quedaron exentos, lo que creo que es realmente un reconocimiento a la posición tan fuerte que tienen en el mercado y al poder de fijación de precios del que disfruta una empresa como Taiwan Semi. Este es solo un ejemplo, pero hay muchos más en donde las empresas podrán transferir los aumentos arancelarios al cliente final a través de los precios en vez de asumirlos ellas mismas.

Creo que algunas de las oportunidades que estamos viendo emerger en este momento son como trigo que se tira con la paja. La renta variable europea, por ejemplo. Hemos sido optimistas durante mucho tiempo respecto a los bancos europeos, principalmente debido a las mejoras cualitativas que se han hecho. En un nuevo mundo con aranceles al margen [siendo] inflacionarios, es probable que esto signifique tipos de interés más altos. Esto beneficia a los bancos europeos. Lo mismo puede decirse de los bancos japoneses, que también son muy sensibles a los tipos de interés.

Pero, además de eso, a un nivel más alto, es probable que veamos que la función de reacción de los responsables políticos y de los gobiernos de fuera de Estados Unidos se vuelve mucho más agresiva a la hora de estimular sus propias economías. Así, en el caso de Europa, Alemania acaba de eliminar el freno de la deuda, que era una restricción fiscal, para poder gastar más en su defensa e infraestructura. Eso va a resultar altamente expansivo. En China, también, el país ha decidido ahora recapitalizar su sistema bancario y dar solidez al mercado inmobiliario, tras desinflar la burbuja que había allí, Ahora vamos a ver un nuevo nivel de estímulo para la economía en China. Así que, en realidad, hay mucha oportunidad como respuesta a esto.

Creo que es útil hacer una distinción entre el corto y el largo plazo. Creo que, a corto plazo, esto resulta negativo para la economía estadounidense, tanto en términos de aumento del riesgo de inflación como de reducción del crecimiento en el margen. Dicho esto, veo muchas razones para ser optimistas en EE. UU. a largo plazo, porque estos aranceles al margen van a impulsar la inversión en EE. UU. Es difícil saber si esto va a suceder inmediatamente, porque creo que muchos líderes empresariales están, en este momento, algo inestables y fuera de balance, por lo que es probable que hagan una pausa en sus decisiones de inversión. Pero, por ejemplo, fabricantes de automóviles como Toyota levan mucho tiempo planeando construir fábricas de baterías aquí para su futura cadena de productos, así que, es probable que aceleren esos planes para construir fábricas aquí en Estados Unidos.Por tanto, creo que Estados Unidos tiene eso a su favor, a largo plazo. Creo que es probable que veamos más de ese tipo de inversión en EE. UU., pero no cabe esperar que vuelvan a EE. UU., ya sabemos, los trabajos de fabricación de muebles y zapatillas en un futuro cercano.

Por volver al «excepcionalismo estadounidense», creo que esta es una frase probablemente equivocada. Era un término apologista para explicar por qué el mercado estadounidense debía seguir desafiando la gravedad y seguir viendo la expansión de sus múltiplos, mientras el resto del mundo hacía lo contrario. Eso se estiró a unos extremos insostenibles. Pero fue impulsado, en gran parte, por flujos pasivos y por inversores que siguieron el impuso y que simplemente exacerbaron la tendencia. Ahora se está deshaciendo de manera espectacular. Algunos han empezado a utilizar el término «excepcionalismo europeo». Creo que probablemente esto también es un error. Creo que simplemente hay que ser fundamental y realmente echar un buen vistazo a las valoraciones, ver dónde está el valor con respecto al crecimiento del flujo de caja libre, que es lo que siempre estamos buscando.