Vista rápida: IPC de EE.UU. de marzo: tres veces marca tendencia
Greg Wilensky, director de renta fija de EE. UU., analiza las implicaciones de una inflación más persistente de lo esperado tanto en la trayectoria de la política monetaria como en los mercados financieros.
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Aspectos destacados:
- Impulsados por los servicios básicos sensibles a los salarios, los datos de inflación de marzo en Estados Unidos volvieron a superar las expectativas del consenso.
- Aunque es probable que se retrase un ciclo de recortes de tipos, creemos que la Reserva Federal (Fed) sigue decidida a relajar la política restrictiva para posicionar mejor la economía para un aterrizaje suave.
- Al igual que el mercado interpretó con entusiasmo la retórica moderada de la Fed a finales de 2023, creemos que el respaldo de los rendimientos de los bonos del Tesoro a más corto plazo se ha desviado de la senda más probable de los tipos de interés oficiales, aunque la inflación tarde más en normalizarse por completo.
La reciente cautela de la Reserva Federal (Fed) -y del mercado- resultó merecida, ya que los datos de inflación de EE.UU. volvieron a sorprender al alza. Con los descensos de los precios al consumo aparentemente estancados, el mercado recalibró sus expectativas sobre la cadencia de futuros recortes de tipos después de descontar agresivamente un escenario más moderado a finales del año pasado.
Los datos del índice de precios al consumidor (IPC) de EE. UU. de marzo mostraron que la inflación fue modestamente más alta de lo que esperaban las estimaciones de consenso, pero fue significativamente más alta de lo que querían la Fed y el mercado. Los precios subyacentes, excluyendo alimentos y energía, subieron 0.36% en términos desestacionalizados. Si bien esta impresión apenas se redondeó a la cifra del 0,4% que acaparó los titulares, la sucesión de errores al alza fue una llamada de atención para aquellos que todavía esperaban un recorte de tasas en la reunión de junio de la Fed.
Mirando bajo el capó, los datos más decepcionantes para aquellos en el campo de "la inflación se está moderando" incluyen ganancias continuas en el sector de servicios básicos, que fue impulsado por los altos servicios de vehículos motorizados y servicios médicos, y un retroceso en la categoría de comida fuera de casa. En cada una de estas categorías se refleja la evidencia de un mercado laboral resiliente, ya que los trabajadores aún pueden ejercer cierto grado de influencia cuando buscan obtener salarios más altos.
JHI
Un resquicio de esperanza para la Fed, si es que se puede encontrar uno, en una publicación decepcionante en general es un regreso a una deflación modesta en los bienes básicos después del salto del mes pasado. Otro aspecto positivo es que la moderación en las categorías de refugios finalmente se está cumpliendo, ya que los retrasos bien documentados en estos datos finalmente se transmiten.
Desglose del IPC de EE.UU.
Sí, las categorías típicamente volátiles de alimentos y energía aumentaron, pero la tendencia que probablemente llame más la atención de la Fed es el grado de rigidez que han demostrado tener los servicios impulsados por los salarios.
Fuente: Bloomberg, a 10 de abril de 2024.
En nuestra opinión, aunque los inversores no deberían descartar por completo un recorte de tipos en junio, tampoco deberían esperarlo. Parece que el camino más probable que queda para un recorte en junio es uno que involucre un evento geopolítico o datos laborales sorprendentemente malos. En este sentido, los inversores que aplauden la continuación de un repunte de los activos de mayor riesgo deben tener cuidado con lo que desean.
No tan rápido
Los mercados prospectivos habían sido demasiado entusiastas a la hora de dar la bienvenida al giro moderado de la Fed en diciembre, pero en los meses siguientes, tanto los inversores como el banco central han reducido las expectativas a raíz de un progreso más lento de lo esperado en materia de inflación.
Fuente: Bloomberg, a 10 de abril de 2024.
Sin duda, esta publicación decepcionará a la Fed. Por otro lado, servirá como validación de la reciente circunspección del banco central estadounidense, ya que el fantasma de los pivotes prematuros de la década de 1970 se cierne sobre él. Es importante destacar que, si bien es probable que los acontecimientos recientes retrasen el momento del primer recorte de tipos, no creemos que esto cambie la narrativa de que la Fed está tratando de ser menos restrictiva (y consideramos que el 5,5% es restrictivo desde cualquier punto de vista) bajando los tipos tan pronto como lo considere apropiado, y que está bien posicionada para actuar de forma agresiva si la economía se tambalea.
No nos sorprende la reacción del mercado de reducir sustancialmente las probabilidades de un recorte inicial de tipos de 25 puntos básicos (pb) en junio. Tampoco creemos que sea poco práctico revisar a la baja las expectativas para el número total de recortes esperados en 2024 a solo dos. Dicho esto, consideramos que el enorme movimiento alcista de los rendimientos del Tesoro en lo que va de año (con el de la nota a 2 años cotizando cerca del 4,97%, subiendo un 0,23% hoy y un 0,7% desde finales de año) es una reacción exagerada moderada. Apuntala esta opinión: tanto el IPC subyacente como el índice de precios de consumo personal subyacente (el indicador favorito de la Fed) ya están materialmente por debajo de la tasa de fondos federales. El primero aumentó un 3,8% en el último año, y el segundo probablemente mostrará un aumento inferior al 3%. La política monetaria es restrictiva y, en nuestra opinión, es una cuestión de cuándo la Fed empieza a flexibilizar, más que de si.
¿Una reacción exagerada?
El respaldo de los rendimientos de EE. UU. en 2024 ha sido notable, pero el rendimiento de la nota a 2 años, en poco menos del 5,0%, puede ser difícil de justificar dada la lectura más moderada observada en el indicador de inflación favorito de la Fed.
Fuente: Bloomberg, a 10 de abril de 2024.
Ciertos segmentos del mercado de bonos han sido más rápidos a la hora de descontar un retraso en los recortes de tipos. Al estar más cerca de lo que consideraríamos valor razonable, creemos que podría justificarse una mayor exposición a emisiones de mayor calidad y a más corto plazo en una cartera de bonos diversificada. Además, cuanto más tiempo permanezcan los tipos de interés oficiales por encima del 5,0%, mayores serán las posibilidades de que la economía acabe tambaleándose. Notablemente, los productos titulizados de EE. UU. están haciendo un mejor trabajo al considerar la posibilidad de que se manifiesten estos vientos en contra que los bonos corporativos.
El rendimiento del Tesoro a 2 años es la tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencerá 2 años a partir de la fecha de compra.
Un punto básico (p.b.) equivale a 1/100 de un punto porcentual. 1 p.b. = 0,01 %. 100 p.b. = 1 %.
El índice de precios al consumo (IPC) es un índice no gestionado que representa la tasa de inflación de los precios al consumo de Estados Unidos, según lo determinado por el Departamento de Estadísticas Laborales de Estados Unidos.
La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.
Política monetaria: las medidas que adoptan los bancos centrales para tratar de influir en las tasas de inflación y crecimiento de la economía. Incluye el control de las tasas de interés y la oferta monetaria.
La relajación cuantitativa (QE) es una política monetaria gubernamental utilizada ocasionalmente para aumentar la oferta monetaria mediante la compra de títulos del Estado u otros valores del mercado.
Los productos titulizados, como los valores respaldados por hipotecas y por activos, son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.
La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades de un instrumento determinado.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
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La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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Aspectos destacados:
- Impulsados por los servicios básicos sensibles a los salarios, los datos de inflación de marzo en Estados Unidos volvieron a superar las expectativas del consenso.
- Aunque es probable que se retrase un ciclo de recortes de tipos, creemos que la Reserva Federal (Fed) sigue decidida a relajar la política restrictiva para posicionar mejor la economía para un aterrizaje suave.
- Al igual que el mercado interpretó con entusiasmo la retórica moderada de la Fed a finales de 2023, creemos que el respaldo de los rendimientos de los bonos del Tesoro a más corto plazo se ha desviado de la senda más probable de los tipos de interés oficiales, aunque la inflación tarde más en normalizarse por completo.
