Oportunidad de ingresos en medio de la volatilidad de las tasas

"La predicción es difícil, especialmente sobre el futuro", una cita que a menudo se atribuye a Neils Bohr, el físico ganador del premio Nobel, pero que también se puede aplicar a los mercados financieros. En las últimas semanas, los participantes del mercado han reajustado rápidamente sus previsiones de tipos de interés.

La verdad es que el mercado tiene un historial irregular en lo que respecta a las previsiones, como muestra la Figura 1. Las líneas punteadas reflejan la expectativa del mercado de futuros sobre dónde estaría la tasa de fondos de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed). Invariablemente, el mercado sobreestima o subestima los movimientos reales de la tasa de política monetaria de la Fed.

Divergencia de tarifas

Además, en medio de toda la atención sobre la Fed, es fácil pasar por alto lo que está sucediendo en otros lugares. El Banco Nacional Suizo, con su recorte en marzo, dio el pistoletazo de salida a la reducción de los tipos de interés en los mercados desarrollados. A principios de mayo, el Riksbank sueco realizó su primer recorte de tipos del ciclo. Mientras tanto, muchos mercados emergentes han estado reduciendo las tasas desde finales del año pasado. Incluso la noción de que el Banco Central Europeo (BCE) ha seguido históricamente a la Fed no es estrictamente cierta. En 2011, el BCE subió los tipos, aunque este fue un episodio que tal vez prefiera olvidar, ya que deshizo rápidamente el efímero endurecimiento en respuesta a una nueva debilidad económica.

Si avanzamos hasta el día de hoy, probablemente deberíamos esperar un desacoplamiento de la política entre el BCE y la Fed, sobre todo porque una economía de la zona euro relativamente más débil y un progreso más firme en la reducción de la inflación ofrecen un camino más claro para que el BCE comience a recortar los tipos antes que la Fed.

Siempre fue probable que la economía europea respondiera con más fuerza a las subidas de tipos que se han producido en los últimos dos años. Esto se debe a que las empresas europeas operan con deuda a corto plazo que necesita refinanciación con mayor regularidad y, en promedio, tienen más deuda a tipo variable. Además, los hogares europeos suelen tener hipotecas a tipo fijo más corto que en EE. UU., lo que crea un efecto de transmisión más rápido de la política monetaria.

Atracciones fundamentales

Sin embargo, adivinar el momento de los movimientos de los bancos centrales puede convertirse en una distracción para el atractivo fundamental de los activos. La ironía es que la incertidumbre de las tasas ha creado una oportunidad. Los rendimientos de los bonos corporativos globales a corto plazo de Crédito rondan sus niveles más atractivos en más de una década. De hecho, los rendimientos se sitúan en niveles que, desde el cambio de milenio, se asociarían más típicamente con las crisis (gráfico 2).

Lo que es particularmente poderoso hoy en día es el nivel de rendimiento real (rendimiento ajustado a la inflación) que un inversor puede lograr con los bonos corporativos a corto plazo. En Europa, los bonos corporativos globales de Crédito a corto plazo rinden actualmente más de un 1,6% por encima de la tasa de inflación de la zona euro. Esto se compara con un rendimiento real que fue típicamente negativo durante la última década (Figura 3).

No podemos decir con certeza que el BCE vaya a embarcarse en recortes de tipos en junio. Lo que sí sabemos, sin embargo, es que hoy en día un inversor en bonos corporativos a corto plazo puede alcanzar un nivel de rendimiento que no solo es relativamente alto históricamente, sino que también ofrece un rendimiento que proporciona una amplia compensación por la inflación actual.

El mensaje de la última reunión de política monetaria de la Fed, celebrada el 1 de mayo, fue que, incluso en su modo de "esperar y ver" dependiente de los datos, el listón para una subida de tipos es alto. Los datos posteriores de las nóminas no agrícolas de EE.UU., más débiles de lo esperado que cubrieron el mes de abril, estuvieron en consonancia con el reciente debilitamiento de los datos de la encuesta de gerentes de compras de EE.UU., lo que sugiere que la fortaleza de los datos económicos de EE.UU. en los seis meses anteriores puede estar disminuyendo. Mientras tanto, los comentarios de los miembros del consejo de gobierno del BCE se inclinan por acercar los recortes de tipos. En nuestra opinión, esto crea una oportunidad asimétrica: un riesgo limitado de que los tipos suban, pero la perspectiva de que los rendimientos de los bonos a más corto plazo puedan responder (bajar) rápidamente a cualquier debilidad en los datos económicos y/o a la confirmación de que se están iniciando recortes de tipos.

Como resultado, creemos que los inversores que tienen efectivo deben estar atentos al hecho de que es probable que los tipos de interés al contado bajen en los próximos meses. En nuestra opinión, los bonos corporativos globales de Crédito a corto plazo ofrecen la oportunidad de asegurar rendimientos atractivos sin asumir una duración o un riesgo de crédito excesivos.

Información importante

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los bonos de alto rendimiento o "basura" implican un mayor riesgo de impago y volatilidad de los precios, y pueden experimentar oscilaciones repentinas y bruscas de precios.