Las acciones de pequeña capitalización globales ya no son el patito feo

¿Cómo resuelven las acciones de pequeña capitalización su problema de imagen? En una era de dominio tecnológico de los siete magníficos de «megacapitalización», a las acciones de pequeña capitalización mundiales les ha costado mantener su visibilidad, con interminables titulares centrados en los grandes temas macroeconómicos —como la inteligencia artificial (IA)— que captan la atención de los inversores y dejan múltiplos cada vez más altos para una lista reducida de valores muy publicitados.

En este entorno, la rentabilidad de las acciones de pequeña capitalización se ha visto perjudicada con respecto a las de gran capitalización. Pero este tipo de ciclos de mercado no son nada nuevo. Aunque este último ciclo de rentabilidad superior de las acciones de gran capitalización ha perdurado, ha habido muchos más períodos en los que las acciones de pequeña capitalización han eclipsado a las de mayor tamaño, lideradas por un crecimiento de los beneficios sistemáticamente superior (gráfico 1).

Gráfico 1. Las pequeñas empresas ofrecen sistemáticamente un mayor crecimiento de los beneficios que las de gran capitalización

Fuente:  análisis de JPMorgan, análisis de Janus Henderson Investors, a 31 de diciembre de 2023. El crecimiento se mide aquí por el crecimiento del ebitda (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones). Las rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.

Durante los últimos años, los valores tecnológicos de megacapitalización han llevado a hombros el mercado bursátil, pero 2024 han surgido por fin algunas grietas en el perfil de estos valores, pero incluso un fuerte crecimiento no ha bastado para satisfacer las voraces expectativas del mercado. Esto ha hecho que los inversores empiecen a buscar valor en otros lugares.

Motivos a favor de las acciones de pequeña capitalización

A medida que dejamos atrás el máximo del ciclo de tipos de interés y los bancos centrales siguen rebajando los tipos en aras de un escenario de «aterrizaje suave», vemos potencial para que los inversores sigan reajustando sus carteras hacia las áreas del mercado que históricamente han tendido a beneficiarse más de los tipos de interés más bajos: las acciones de pequeña capitalización.

Al margen de las tendencias macroeconómicas, la clave de la rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización es la capacidad que tienen para incrementar sus beneficios de forma que las acciones de gran capitalización les cueste igualar de forma sistemática. Dada su penetración actual, es difícil que una empresa como Apple lograr un crecimiento significativo con 400.000 millones de dólares de ventas anuales. Es mucho más fácil para una pequeña empresa aumentar sus ventas expandiéndose a nuevos mercados, adquiriendo nuevos clientes o ampliando su gama de productos.

También hay razones para que los inversores utilicen las acciones de pequeña capitalización como factor de diversificación, dadas las claras diferencias estructurales que diferencian al sector de las acciones de pequeña capitalización de sus homólogas de gran capitalización. Las empresas de pequeña capitalización tienden a operar más en el sector industrial o de materiales que en el tecnológico y, por lo general, están más centradas en los mercados locales. Por ello, una asignación a las acciones de pequeña capitalización deja a los inversores expuestos a diferentes motores estructurales, como la desglobalización (es decir, la reconstrucción de las líneas de producción nacionales, en lugar de la externalización a lugares como China).

Pero eso no significa que estos sectores no participen también en las megatendencias globales, suministrando las piezas, productos o materias primas que la tecnología en rápida evolución necesita para sostener su crecimiento. Hay muchas acciones de pequeña capitalización que aprovechan el enorme ciclo de inversión estructural a largo plazo de las grandes empresas tecnológicas, en lugar de depender de las variables de la demanda de los consumidores.

El argumento «perenne» para asignar a las acciones de pequeña capitalización es el persistente factor de impulso de la actividad de fusiones y adquisiciones. Aunque la división puede ser diferente entre unas regiones y otras, la gran mayoría de todas las fusiones y adquisiciones incluye la adquisición de empresas de pequeña capitalización por parte de un rival más grande (gráfico 2). Las grandes empresas compran a las pequeñas, a menudo con una prima real sobre el precio vigente.

Gráfico 2. En el 95% de las operaciones de fusiones y adquisiciones interviene un objetivo de pequeña capitalización

Fuente::  Bloomberg, Factset, cálculos de JPMorgan, análisis de Janus Henderson Investors, a 30 de septiembre de 2024. Excluidas las acciones con una capitalización inferior a 100 millones de dólares.

Entonces, ¿dónde están las valoraciones de las acciones de pequeña capitalización?

A la larga, las acciones de pequeña capitalización siguen sin ser apreciadas ni favoritas, pero vemos mucha demanda contenida, ya que a los inversores aún les falta un poco de confianza en la economía, más en Europa y el Reino Unido que en EE. UU.

Las pequeñas empresas del Reino Unido lo han pasado mal en los últimos años, con la incertidumbre acerca del brexit agravada por el aumento de los costes de los tipos de interés y la subida de los tipos del impuesto de sociedades. Vemos 2024 como un período de transformación y las empresas británicas de pequeña capitalización posiblemente ya no sean el patito feo. El crecimiento de la economía se está agitando, la inflación está bajo control y tenemos un nuevo gobierno con un claro mandato de crecimiento. Los balances son sólidos y vemos muchas empresas pequeñas con una posición neta de tesorería (45% a 30 de septiembre de 2024).

De forma anecdótica, también estamos viendo cómo aumenta el interés por las fusiones y adquisiciones, alentado principalmente por inversores extranjeros y de capital riesgo. Pero junto a eso estamos viendo un gran interés por las recompras, ya que las empresas empiezan a reconocer su propio valor, en lugar de ser solo objetivos maduros para las compras de sus pares más grandes.

Europa puede parecer debilitada, incluso podría decirse que aburrida, pero eso supone pasar por alto que las acciones de pequeña capitalización europeas tienen posiblemente el mayor potencial latente de todas las regiones. Europa tiene muchas empresas fantásticas expuestas a cualquier tema de crecimiento estructural que pueda nombrar. Empresas con productos o materiales que gozan de una demanda constante, o con activos escasos o una especialización particular que significa que cobran pase lo que pase en el mercado.

Aunque aquí nos hemos centrado en el Reino Unido y Europa, la historia a escala global no es diferente. Las acciones estadounidenses de pequeña capitalización han dado muestras de un impulso renovado desde mediados de julio de 2024, provocado inicialmente por la anticipación de las rebajas de tipos de la Reserva Federal estadounidense, que se produjeron debidamente. El debate ahora es si las acciones de pequeña capitalización podrían estar en la cúspide de una rotación prolongada. Observamos mucho potencial para la selección aditiva de valores en todo el espacio mundial de las acciones de pequeña capitalización, dados los precios actuales (gráfico 3).

Gráfico 3. Las acciones de pequeña capitalización ofrecen muchas oportunidades a los especialistas en selección de valores

Fuente:  DataStream, índices regionales MSCI de pequeña capitalización, análisis de Janus Henderson Investors, a 30 de septiembre de 2024. El ratio precio-beneficio futuro (PER a plazo) es una versión del ratio precio-beneficio (PER) que se calcula utilizando los beneficios previstos. No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones. Las rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.

Las empresas de menor capitalización siguen siendo el país por descubrir para los inversores

Lo más importante que hay que tener en cuenta con las acciones de pequeña capitalización es que, a pesar de ser un universo enorme, las empresas de este ámbito suelen ser muy poco analizadas. Se pueden encontrar empresas rentables y generadoras de caja con un largo historial, que son el actor dominante en lo que a menudo son nichos sectoriales, pero esenciales. Y, sin embargo, muchos inversores no saben a qué se dedican.

Puede que los inversores tengan que esforzarse un poco más para encontrar empresas con potencial de rentabilidad, pero identificar una empresa de crecimiento de calidad que genere un alto rendimiento del capital y que el mercado haya pasado por alto, o encontrar un catalizador del cambio, como un nuevo consejero delegado con un plan claro para revolucionar un negocio, puede ser transformador para el resultado de su inversión.

A la larga, la valoración importa. El precio que se paga al principio del ciclo de vida de la propiedad de un activo es fundamental para determinar la rentabilidad que se obtiene. Y en estos momentos, podría decirse que las valoraciones del universo de las acciones de pequeña capitalización ofrecen mucho que considerar, tanto en términos históricos como con respecto al universo de gran capitalización. Creemos que ese debería ser un mensaje central para los inversores en este momento del ciclo.