Global Perspectives: perspectivas de los titulizados a medida que la Fed comienza el ciclo de recortes de tipos

Lara Castleton: Hola y gracias por participar en este episodio de Global Perspectives, un podcast creado para compartir las ideas de nuestros profesionales de inversión y lo que esto implica para los inversores. Soy tu anfitriona por el día, Laura Castleton. Hoy vamos a realizar nuestra actualización semestral de titulizados, revisando lo que está sucediendo en el entorno macro y hablando sobre las diversas oportunidades y novedades surgidas en cada sector de titulizados, así como las oportunidades que nos pueden deparar. Para ello, me acompañan John Kerschner, director de Productos Titulizados de Janus Henderson en Estados Unidos, y John Lloyd, director de Estrategias de Crédito Multisectorial. Señores, gracias a los dos por estar aquí.

John Lloyd: Gracias por invitarnos.

Castleton: Desde la última vez que grabamos en abril, han pasado muchas cosas en el mercado. Ahora me gustaría empezar contigo, John. Estamos elaborando esto en octubre, después de un informe mensual de empleo más fuerte de lo esperado, una cifra de solicitudes de prestación de desempleo peor de lo esperado y un dato de inflación más alto del previsto. Así que creo que lo único que ha continuado desde la última grabación es que el mercado es muy sensible a cada punto de datos. ¿Cómo interpretamos esto? ¿A dónde crees que se dirige el ciclo de recortes de tipos de la Fed y la economía en general?

John Kerschner: Así es. Bueno, hemos visto un "backup in rates" (los rendimientos suben y los precios bajan) desde que se publicó una cifra de nóminas más elevada de lo esperado, y el mercado de hecho estaba descontando más recortes de tipos que la propia Fed. Y ahora volvemos a un mercado más sintonizado con la Fed. Por lo tanto, hemos descontado unos cinco recortes y medio para el próximo año o hasta el próximo año. Los tipos terminales también están armonizados en gran medida. Si recordáis, en el último resumen de la Fed, las previsiones económicas mostraban un aumento de su tipo terminal hasta el 2,9 %. Y si nos fijamos en la curva a futuro, ahí se aprecia más o menos que el mercado está descontando también ese tipo terminal. Hay un par de cosas sobre las que estaremos pendientes.

Obviamente, incluso con la cifra de nóminas elevada, muchos de los datos de empleo que venimos viendo se han moderado y están llegando algo más suaves, excepto ese punto de datos. Y la inflación sigue tendiendo a la baja. Incluso con los datos de inflación de hoy, uno de los componentes más persistentes que hemos visto en el IPC, el componente de los alquileres, finalmente ha empezado a moderarse. Así que creo que el mensaje importante para el mercado hoy es que la Fed va a depender de los datos y apostará por su doble mandato, ahora centrado en la segunda parte del mismo, que es el desempleo. Y creo que ahora el mercado probablemente tiene la impresión de que vamos a entrar en un [ciclo] de recortes de la Fed, probablemente de 25 puntos básicos por reunión en este momento, a menos que se produzca un shock en la economía.

Castleton: Así pues, parece que se está preparando bastante bien el telón de fondo de un aterrizaje suave. ¿Estás de acuerdo con eso?

Kerschner: Sí, estoy de acuerdo.

Castleton: Bien, ahora te toca a ti, John. Me doy cuenta de que ambos sois John, debería empezar a llamar ... Os vamos a llamar a ti Kersch y a ti Lloyd para mayor claridad, para que solo esté escuchando. De acuerdo. Bien, Kersch, cuéntanos novedades sobre titulizados ... Obviamente, los mercados de titulizados están mucho más ligados al consumo. Acabamos de hablar de que quizá podría haber un aterrizaje suave. ¿Qué novedades hay sobre la salud del consumo en general?

Kerschner: Bueno, en general es mejor de lo podrías pensar leyendo la prensa convencional. Una cosa que quizá la gente pase por alto es que si examinas al consumidor en tres capas diferentes, es decir, el consumidor de gama alta, de gama media y de gama baja, es evidente que el primero lo está haciendo muy bien. ¿Por qué? Como sabes, si tienes una cartera de acciones, las acciones cotizan muy cerca de máximos históricos, si no los han alcanzado ya. Y, como sabes, la mayoría de los consumidores de gama alta están obteniendo subidas salariales allí, tienen empleos, quieren gastar... Mucha gente viaja al extranjero porque el dólar está muy sólido, porque el tipo de los fondos federales ha sido relativamente alto en comparación con el de muchos otros bancos centrales. Entonces, francamente, sienta bastante bien si estás en el extremo superior, y eso representa alrededor del 55 % del gasto allí. Y, bueno, el extremo medio probablemente siga siendo aceptable porque el desempleo es relativamente bajo. Ese extremo medio ronda el 30 %.

Es el consumidor de gama baja lo que más preocupa a la gente, ¿verdad? Porque la inflación es real. Y creo que hay un concepto erróneo entre los consumidores de gama baja al pensar que la inflación se convertirá en deflación, ¿no es así? Como si los precios de hecho empezaran a bajar. Pero eso no va a suceder en la mayoría de áreas geográficas, ¿verdad? Es solo que la inflación se moderará, pero los precios seguirán subiendo, aunque a un ritmo más lento. Sin embargo, el consumidor de gama baja sigue representando solo el 15 % de esta economía. Así que, aunque no hay que descartarlos por completo, no son tan importantes como el consumidor de gama alta.

Goldman [Sachs], de hecho, tiene muy buena mano para analizar esto. Dividen el consumo en seis áreas diferentes: gasto, empleo, ingresos, riqueza, deuda y confianza. Y miden cada una de ellas en términos de percentiles; los más bajos son los que están peor, de hecho. Lo que vemos es que algunos de estos factores se sitúan a un nivel excesivamente alto. Por ejemplo, la riqueza ocupa el percentil ^98º. Eso viene del mercado de valores, y obviamente la deuda ocupa el percentil ^93º. Esto se debe a que muchas personas saldaron su deuda durante la COVID porque no tenían nada más en qué gastarla. El gasto ocupa el percentil ^59º. No es tan alto, pero sigue siendo aceptable. El empleo ocupa el percentil ^66º, que sigue siendo muy bueno.

Entre las áreas que no son tan buenas figuran los ingresos; eso se debe a la inflación y la confianza. Y parte de esto se sabe leyendo la prensa convencional sobre lo que está pasando con la inflación, y cosas así. Eso afecta a la confianza de la gente. Pero la puntuación general sigue siendo el percentil ^60º. No es tan espectacular, pero está por encima de la media. Y así es como lo calificaríamos nosotros también.

Castleton: Correcto. Ese es un trasfondo realmente útil que procede del consumo. Creo que demasiado a menudo nos quedamos con el término global de "consumo", lo que no sirve mucho cuando estás en el mercado de titulizados. Así que ese desglose fue realmente útil, el hecho de ver que son generalmente positivos desde una perspectiva de alto nivel. Pero ese matiz es muy importante, y antes de meternos en esto, analizaremos lo que implica para los sectores de titulizados.

Hablando ahora contigo, Lloyd, sobre las estrategias de crédito multisectorial, tienes la flexibilidad necesaria para entrar en muchas áreas del mercado. ¿Cómo se están perfilando los diferenciales en el mercado de crédito titulizado frente al corporativo? ¿Siguen siendo atractivos en la actualidad, y cómo ve esa operación relativa de aquí en adelante?

Lloyd: Sí, ha cambiado un poco. Si hubiéramos permanecido aquí hace 18 meses, les habríamos dicho que había una oportunidad bastante importante en el mercado de titulizados frente al mercado de corporativos. Sin embargo, creo que la perspectiva ha cambiado desde entonces. Hemos visto que los diferenciales de titulizados se han estrechado, así que ahora creemos que estamos en este tipo de mercado del carry. La ventaja de la titulización es que sigue cotizando a un amplio nivel en relación con su historial y frente a los bonos corportivos. Por lo tanto, creemos que estamos obteniendo un mejor carry ajustado al riesgo en el mercado de titulizados. Y son solo algunos ejemplos. Puedes comprar un valor AAA de CLO [obligación de préstamo garantizado], la calificación más alta que existe, AAA, y verías diferenciales en el [mercado] primario de alrededor de 100 y 35 puntos básicos. Y estamos viendo que el mercado de corporativos IG [crédito global] cotiza, como sabes, en torno a 89 puntos básicos en este momento. Eso supone un diferencial mucho mayor.

Y solo para recordar a cualquiera que nos esté escuchando, el mercado de bonos corporativos IG también es en gran medida triple B, un gran componente de eso. Por lo tanto, a mayor calificación, mejor diferencial. ¿Crees que seguirá estrechándose? Creemos que hay cierto potencial de estrechamiento marginal, pero aunque solo te sitúes en un entorno de carry, estás obteniendo un carry ajustado al riesgo mejor en los mercados de titulizados, sobre todo en el segmento ABS [valores respaldados por activos], gas, hipotecas, crédito residencial y en todos los sectores frente a IG, high yield corporativo y préstamos.

Castleton: Correcto. Empezamos con esto hace más de un año. Por lo tanto, esa historia de que los diferenciales de titulizados son atractivos se ha mantenido constante, y es interesante escuchar la novedad de que, aunque todavía haya una brecha, podría acortarse en los próximos seis a doce meses. Por eso es importante tener esa flexibilidad de alguien que es capaz de evaluar esto diariamente. Exacto. Sí, magnífica actualización. Gracias.

Profundicemos en algunas de estas historias más específicas en lo que respecta a su implantación para los oyentes. Quiero enmarcarlo desde la perspectiva de la duración. Si desglosamos estas clases de activos empezando primero por el extremo ultracorto, tenemos las obligaciones CLO que acabas de mencionar, Lloyd, que es uno de los componentes más importantes aquí en Janus Henderson. Vale, Kersch, ahora me dirijo a ti, ¿cómo se perfilan las CLO en la actualidad, y por qué los inversores deberían seguir participando en algo que todavía es de corta duración cuando la Fed está recortando los tipos de interés?

Kerschner: Sí, es una excelente pregunta. Hoy en día, los inversores nos preguntan mucho sobre esto. Mira, lo bueno de las CLO es que, como comentó John Lloyd, todavía presentan diferenciales bastante amplios, por lo que siguen ofreciendo un rendimiento muy aceptable, ¿verdad? La Fed ha recortado los tipos, pero solo 50 puntos básicos. Aunque ese rendimiento se reducirá a medida que la Fed aplique nuevos recortes, históricamente las CLO triple A, y lo digo con mucha prudencia porque la rentabilidad pasada nunca es garantía de rentabilidades futuras, históricamente las CLO triple A han batido a los activos monetarios en aproximadamente 100, 150 y 200 puntos básicos. Eso lo hemos visto en los últimos dos años.

Por tanto, obviamente, los rendimientos de los activos monetarios bajarán a medida que la Fed comience a recortar los tipos y, dependiendo de con quién hables, todavía hay cerca de 6,5 a 7 billones de dólares en fondos del mercado monetario. Por eso seguimos pensando que la mayoría de los inversores dan cabida en su cartera a activos que constituyen efectivo o efectivo plus para afrontar esa especie de pagos a corto plazo que deben realizar o gastar. Y, sinceramente, nadie sabe qué pasará. Quiero decir, sí, la Fed probablemente comenzará a reducir más los tipos tras su recorte de 50 puntos básicos aplicado en la última reunión, pero nadie sabe realmente hasta dónde llegará en los recortes. Entonces, si los recortan, pongamos, 100 puntos básicos o incluso 150 puntos básicos, todavía se obtendría un rendimiento del orden del 5 % o 5,5 %, mientras que los bonos del Tesoro a 10 años te ofrecen alrededor del 4 % o un poco más hoy en día. Por lo tanto, todavía pintan bien en relación con muchos otros productos de renta fija de interés fijo a más largo plazo.

Y luego, como último punto, otra razón por la que realmente nos gustan las CLO triple A, siendo esto un pequeño matiz, es que la emisión neta es negativa actualmente al nivel de triple A, mientras que la emisión bruta estará muy cerca de los máximos históricos de este año. 2021 fue el año de mayor emisión y las CLO salen de un año de emisión exigua, obviamente en 2020. Por lo tanto, el volumen de emisiones brutas es muy alto, pero muchas de ellas son refinanciaciones o reinicios de antiguas operaciones. Y así, la emisión neta, debido a la abundancia de inversores en refinanciaciones de CLO, está recuperando una gran cantidad de efectivo. Normalmente, los inversores que en conjunto invirtieron unos 5.000 millones de dólares, ahora están recuperando entre 20.000 y 25.000 millones por trimestre, y eso lo reinvierten en el mercado de CLO. Obviamente, tenemos un nuevo inversor ingente en el mercado de CLO que no existía hace cuatro años y que apenas se contabilizaba hace un año, que son los fondos ETF de CLO. Actualmente hay 19 de estos fondos. Es increíble. Algunos de ellos aún no se han lanzado, pero están llegando, ya que hay mucha demanda de estos productos y creemos que va a continuar, ¿verdad?

Castleton: Estoy de acuerdo. Por consiguiente, existe un fuerte desembolso en el tramo corto de la curva, sobre todo porque las oportunidades con tipos del mercado monetario obviamente han comenzado a disminuir. Así pues, esos 150 puntos básicos, con suerte, respecto a los mercados monetarios ofrece una gran oportunidad en el tramo corto que todavía tiene sentido en las carteras.

Ahora permíteme preguntarte a ti, Lloyd. Dado el empeño de los inversores por asegurar cierta duración y parte de este rendimiento durante más tiempo, los valores respaldados por hipotecas de agencias ofrecen un medio de lograrlo. Y si observamos la duración en general, tenemos la deuda soberana del Tesoro, la deuda de crédito corporativo y las hipotecas de agencias como principales grupos. ¿Cómo está cambiando el panorama de las agencias en los últimos tiempos y qué oportunidades ofrecen de cara al futuro?

Lloyd: Bueno, nuestra opinión es que las agencias son probablemente la mejor manera de asegurar la duración. Y me gustaría empezar, a modo de preámbulo, sobre algo que tiene que ver con asegurar cierta duración también en el futuro, y es que la Fed entró en juego, como he comentado, y luego se centró tanto en el desempleo como en la inflación. Si no tenemos este escenario idílico, podemos ver recortes de tipos bastante pronto para sostener la economía, ¿verdad? Por lo tanto, es importante tener ese seguro en su cartera. Y una segunda cuestión que también creemos es que cuando el IPC subyacente se sitúe por debajo del 3 %, los tipos empezarán a estar correlacionados de manera negativa con el riesgo de diferencial y el riesgo de renta variable. Así pues, estas son dos razones temáticas que nos llevan a plantearnos añadir y ampliar la duración de la cartera, especialmente ahora que estamos llegando a un ciclo de recortes de la Fed.

¿Por qué las hipotecas de agencias son uno de los mejores lugares para añadir duración allí? Bueno, para empezar, como sabes, casi el 87 % del índice se encuentra "out of the money", lo que significa que no puede refinanciarse en este momento, y el mercado hipotecario se preocupa por el riesgo de convexidad y de amortización anticipada. Esa es una señal muy positiva. Por lo tanto, captarás esa duración a medida que los tipos bajen. Una segunda razón por la que nos gustan las hipotecas es que el diferencial hipotecario ahora se encuentra en el lado más amplio en relación con los bonos corporativos, y nos preguntan, ¿por qué sucede eso? Bueno, la Fed pasó de aplicar QE [expansión cuantitativa], en la cual eran un comprador indiscriminado de hipotecas a cualquier nivel, a aplicar QT [endurecimiento cuantitativo]. Tuvimos quiebras bancarias el año pasado en las que vimos que la FDIC asumió todas sus carteras mantenidas al vencimiento y aquellas disponibles para la venta y las vendió en el mercado. Así que tuvimos una gran saturación de oferta en el mercado que amplió los diferenciales.

Y luego, por lo general, a las hipotecas tampoco les gusta la volatilidad, y la volatilidad de los tipos ha sido muy alta. Sin embargo, con el recorte de la Fed creemos que esa volatilidad bajará. Más o menos estamos absorbiendo esa saturación de oferta derivada de las ventas bancarias, y la Fed también se está acercando mucho más a poner fin al QT. Por lo tanto, el contexto es realmente bueno para las hipotecas y las valoraciones frente a los bonos corporativos. Casi hay que remontarse a la crisis financiera mundial para ver el diferencial tan amplio como en la actualidad. Así pues, creemos que todavía hay margen para un estrechamiento de los diferenciales, aparte de la duración que se obtiene del mercado hipotecario.

Castleton: Fenomenal. Por tanto, como un medio de entrar en ese contrapeso defensivo central o similar al Agg y de renta fija, las agencias son un punto realmente óptimo para sobreponderar.

Ahora me dirijo a ti, Kersch. Todavía hay muchos inversores que buscan una exposición distinta a Agg, que se podrían perder en el índice de referencia general y ABS es uno de los grupos más grandes dentro del área de titulizados. ¿Puedes hablar de algunas de las oportunidades divertidas y únicas que ves allí? Y tal vez también de algunas cosas sobre las que debemos tener cuidado.

Kerschner: Claro. Creo que si sigues la prensa convencional, verás que se han escrito muchos artículos sobre cómo la morosidad y los impagos están aumentando y, la verdad, recomiendan ser cautos sobre este sector. Como sabes, he hecho algunos comentarios sobre el consumidor, pero creo que se interpreta mal porque lo están comparando con la experiencia de 2021, en la que cualquier medida de la salud del consumidor se encontraba en los mejores niveles de la historia. Como sabes, ya se trate de impagos en mínimos históricos, morosidad en mínimos históricos o quiebras en mínimos históricos, la cantidad de ahorros que la gente tenía en efectivo o en su cuenta corriente estaba en máximos históricos. Y eso es obvio, ¿verdad? Como el gobierno estaba dando ayudas, la mayoría de la gente fue muy inteligente al respecto. Ahorraron algo, gastaron algo, amortizaron deudas con algo, y ahora estamos volviendo a una situación más normal.

Pero si nos fijamos en los automóviles financiados con préstamos subprime, como sabes, ocupan un lugar muy bajo en la escala de puntuación FICO. El consumidor suele situarse en 660 FICO o menos; es aproximadamente un tercio de nuestro país. Si nos fijamos en esto último y analizamos la morosidad o los impagos en términos interanuales, vemos que la morosidad ha bajado 19 puntos básicos y los impagos de hecho han disminuido 29 puntos básicos. Así que no es un cambio enorme, pero este tipo de discurso de que la morosidad y los impagos han aumentado no es realmente cierto cuando lo examinas en profundidad, sin juego de palabras intencionado... que en realidad es eso. Entonces, cuando realmente entras en los detalles, te das cuenta. Y otro aspecto del que no se da cuenta mucha gente es que, cuando se observan algunos de esos datos, son solo datos de la Fed relativos, por ejemplo, a todo el mercado de préstamos para automóviles, que alcanza 1,6 billones de dólares. El mercado de ABS para automóviles está solo un poco por encima de los 200.000 millones de dólares. Por lo tanto, estamos hablando de que una octava parte de todo el mercado está, de hecho, titulizado. Y luego, aparte de eso, hay unos 200.000 a 250.000 millones de dólares que están titulizados.

Obviamente hacemos mucha diligencia debida, un análisis fundamental bottom-up. Como sabes, hubo muchos emisores nuevos que salieron de la crisis financiera mundial, durante los años 2015-2016 antes de la COVID y a algunos de esos emisores no les ha ido muy bien. Así que tienes que saber lo que está pasando. Simplemente no puedes comprar en el mercado, y eso alude realmente a la gestión activa en estas áreas.

Castleton: ¿Cuáles son algunas de las áreas que más te ilusionan?

Kerschner: Bueno, creo que tal vez el ejemplo más claro de lo que más me ilusiona son los centros de datos. Se emiten tanto en ABS como en CMBS [valores respaldados por hipotecas comerciales] porque son inmuebles comerciales en algunos aspectos pero tienen, como sabes, un aspecto corporativo, con independencia de quien sea el inquilino. Por tanto, eso es más bien ABS, pero las cifras en torno a los centros de datos que impulsan el crecimiento de la IA son sencillamente asombrosas. Eso también lo oirá de nuestro equipo de análisis de renta variable, y del equipo de crédito corporativo. Pero la estadística más asombrosa que vi fue que, más o menos en los próximos cinco años, la cantidad de energía nueva que necesitaremos en este país equivale a la que produce Japón actualmente. Quiero decir que es difícil hacerse una idea de cuánto se necesita.

Y, como sabes, estos centros no son como almacenes que puedes erigir en dos meses, sino unas estructuras de estilo complicado. Y obviamente se necesita electricidad y no está claro de dónde va a venir parte de ella. Se habla más de la energía nuclear, si vuelve a funcionar, de volver a poner en marcha centrales, como las inducidas por gas y cosas así. Pero la cuestión es que esto no va a desaparecer, ¿verdad? Si hablas con nuestros colegas de renta variable de la planta 7ª, te darán todo tipo de estadísticas de cómo la IA todavía está en una fase incipiente. Yo opino lo mismo. Creo que va a ser algo revolucionario. Y vemos cómo todo eso se filtra y baja hasta nosotros en la planta^6ª, ya sabes, somos tipos modestos de bonos, pero como nos gustan estas áreas que son nuevas y diferentes, hay que entender los fundamentos. Creemos que tenemos una ventaja en eso. Pero quizás lo más importante es que, debido a que son nuevos, se negocian a precios muy baratos respecto a muchas clases de activos distintas. Entonces, podemos comprar centros de datos, con calificación de crédito global, con 300 de descuento o algo parecido. Y como mencionó John Lloyd, ¿cómo está el índice? ¿Cómo está ahora?

Lloyd: 89.

Kerschner: 89.

Castleton: Vale, genial. Y hablando de activos inmobiliarios, Lloyd, y del mercado de CMBS, ha habido esperanzas de que los tipos más bajos favorezcan más a uno de los sectores más afectados en el mercado de titulizados. ¿Cómo crees que se perfilará el conjunto del mercado de CMBS? ¿Sigue habiendo algunas tendencias seculares que sean dolorosas para ese segmento, como oirías en los titulares?

Lloyd: Sí, creo que realmente hay que desglosar ese mercado. Como sabes, los recortes que ha aplicado la Fed ayudarán de manera marginal. Sin embargo, lo malo es que para la mayoría de inmuebles de oficinas, no bastarán un par de recortes de la Fed. Realmente es un problema temático que está afectando a ese sector, ya que hay menos personas que trabajan presencialmente en la oficina de manera regular. Tenemos tasas de desocupación muy altas. Por lo tanto, realmente se necesita que algo cambie allí para salvar mucho de eso, ya sea espacio de oficinas de clase C o de clase B en muchas de nuestras ciudades. Por eso no creo que los recortes de tipos de la Fed vayan a compensar parte del disgusto que vendrá en ese mercado, aunque sí crean muchas oportunidades para los inversores que sean gestores activos y puedan acometer estudios de diligencia debida en el mercado.

Y, como sabes, John señaló uno de los temas con centros de datos en el que verás esos problemas también en el mercado de CMBS. Las naves industriales han sido un área por la que hemos apostado, y si lo piensas de manera temática, asistimos a la "amazonización" del mundo, y todavía no tenemos suficiente espacio en naves industriales. Así que es un espacio bruto, y están llegando diferenciales, como sabes, muy baratos en ese mercado debido a la inestabilidad de la hostelería para oficinas. Hemos visto algunas ofertas realmente buenas allí, donde podemos comprar bonos de crédito global de Four Seasons con diferenciales de tipo 300 para marquesinas, osea inmuebles de Four Season, ¿verdad? Así pues, realmente puedes centrarte en esa especie de activos trofeo y obtener rendimientos o temas realmente buenos dentro de ese mercado también.

Castleton: Fenomenal. Bueno, un tema que estoy viendo en todo el panorama de titulizados es que cuando hablamos de diferenciales, la compensación recibida por asumir riesgos distintos al tipo exento de riesgos, parece ser más amplia en todos los segmentos de titulizados, probablemente porque debe hacerse mucha más diligencia debida dentro de esos sectores. Eso deja multitud de oportunidades para los inversores que busquen fuera de los mercados de crédito corporativo y soberano más tradicionales. Una vez más, puede que eso no siempre persista si nos fijamos en un año, pero por ahora ese fenómeno está sucediendo en gran medida.

Bien, me gustaría terminar contigo, Kersch. Centrándonos solo en el mercado de titulizados, uno de los más grandes, ¿cuáles son las cosas que prevé más adelante para ese mercado en general?

Kerschner: Sí. Bueno, creo que se ha hablado mucho del crédito privado. Obviamente, nuestro CEO, Ali Dibadj, ha estado por allí hablando de cómo queremos comprar o entrar en crédito privado. Compramos Victory Park [Capital], que cierra, creo, a finales de este año. Es un operador más pequeño, pero muy interesante. Otorgan muchos créditos al consumo, y un área en la que nos hemos alineado con ellos es la financiación de litigios. Iba llegando a los mercados públicos, y éramos actores muy importantes en él justo antes de la COVID, pero ahora se ha ido más al crédito privado. Es muy fácil ver lo que esto significa, si piensas que hay una gran demanda colectiva y el sistema judicial se mueve muy lentamente. Entonces llega un momento en el que saben que van a ganar el pleito, pero el dinero aún no se ha pagado. Y a veces puede tardar meses o incluso años en pagarse. Piénsalo, tienes una demanda colectiva con 10.000 personas a las que se va a indemnizar. Esas personas quieren su dinero lo más pronto posible y están dispuestas a pagar una prima por él. Por lo tanto, hay personas que han creado estas empresas para ofrecerles el dinero por adelantado, obviamente con algún tipo de corte, y luego lo titularizarán sabiendo que el dinero va a llegar. Y lo bueno de esto es que realmente no tiene nada que ver con el ciclo económico. Por eso se comportó tan bien durante la COVID. Mientras los tribunales estuvieran abiertos, este sector seguiría pagando a los inversores. Y sí, todos los tribunales entraron en modo remoto, pero permanecieron abiertos. Lo que pasa es que un negocio muy especializado. No es enorme, pero de nuevo, es muy interesante debido a la falta de correlación y a lo baja que ha sido la morosidad y los impagos, porque una vez que sabes que se va a pagar una liquidación, al final se pagará.

Este es solo un sector en el que estuvimos muy involucrados hace varios años y luego nos marchamos y dijimos, vale, ¿qué está pasando aquí? Y ahora sabemos más o menos que empresas como Victory Park están dando dinero a estos emisores de forma privada. Por eso estamos muy emocionados de trabajar con ellos, ya que podemos aprender de su experiencia y combinarla con la nuestra.

Castleton: Muy interesante. Y ese es definitivamente un área sobre la que oigo hablar más a los clientes, que es el mercado privado. Así que estamos invirtiendo mucho allí. Le agradezco que exponga esos ejemplos. Y para el informe de hoy sobre el mercado de titulizados, cuando la economía es incierta, existe volatilidad y cada punto de datos es confuso, conviene recurrir a algunas historias fundamentales sólidas; los dos habéis expuesto algunas realmente convincentes hoy. Así que gracias por eso.

Esperamos que todos hayáis disfrutado de la charla. Para obtener más información de Janice Henderson, puedes descargar otros episodios de Global Perspectives dondequiera que obtengas sus podcasts, o visitar janicehenderson.com. He sido tu anfitriona por el día, Laura Casselton. Gracias. Hasta la próxima.

"Agg" se refiere al Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index , una medida amplia del mercado global de bonos imponibles de tipo fijo, denominado en dólares estadounidenses, de crédito global.

Un punto básico (pb) equivale a 1/100 de un punto porcentual. 1 pb = 0,01%, 100 pb = 1%.

El índice Bloomberg US Mortgage Backed Securities (MBS) rastrea los valores pass-through respaldados por hipotecas de agencias de tipo fijo garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). Este índice se construye agrupando los conjuntos individuales de MBS entregables por anunciar en agregados o genéricos en función del programa, el cupón y la antigüedad.

El carry es el excedente de ingresos obtenidos por mantener un valor de mayor rendimiento en relación con otro.

El diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre valores con vencimiento similar pero diferente calidad crediticia. La ampliación de los diferenciales indica generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, mientras que su estrechamiento indica una mejora.

Las calificaciones de calidad crediticia reflejan la calificación más baja recibida de Standard & Poor's y/o Moody's. Los valores no calificados no tienen asignada ninguna calificación de S&P o Moody's, pero pueden contar con una calificación de otras agencias. Las calificaciones se miden en una escala que varía desde AAA (la más alta) hasta D (la más baja).

La duración mide la sensibilidad del precio de un bono a las variaciones de los tipos de interés. Cuanto mayor sea la duración de un bono, mayor será su sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés y viceversa.

La curva a plazo representa los precios futuros que se espera que tenga un título en distintos periodos de tiempo, según determinen las condiciones actuales del mercado. Refleja el consenso de los participantes del mercado sobre cómo evolucionarán estos precios, lo que influirá en las decisiones de inversión y de cobertura.

La expansión cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés)  es una política monetaria gubernamental que se utiliza ocasionalmente para aumentar la oferta monetaria mediante la compra de valores gubernamentales u otros valores del mercado.

El endurecimiento cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés) es una política monetaria gubernamental que se utiliza ocasionalmente para disminuir la oferta monetaria, ya sea vendiendo valores gubernamentales o dejándolos que venzan, eliminándolos de sus saldos de efectivo.

La curva de tipos  representa los rendimientos (tipo de interés) de los bonos con una misma calidad crediticia, pero con diferentes fechas de vencimiento. Los bonos con vencimientos más lejanos suelen tener mayores rendimientos.