Perspectivas globales: invertir en la transformación de una economía sostenible

Matthew Bullock: Hola y bienvenidos a la última grabación de la serie Global Perspectives. Me llamo Matthew Bullock, soy el Jefe de Construcción de Cartera y Estrategia para EMEA. Y hoy tenemos la suerte de contar con Hamish Chamberlayne, Gestor de Cartera y Responsable de Renta Variable Sostenible Global de Janus Henderson. Me alegro de tenerte aquí.

Hamish Chamberlayne: Es bueno estar aquí.

Bullock: Hamish, paso la mayor parte de mi tiempo trabajando con clientes de todo el mundo y hablo sobre la creación de carteras y sobre algunos de los temas clave que existen en el mercado.

Y el tema de la sostenibilidad sale a relucir constantemente, pero en cierto modo divide al público. La inversión sostenible está acaparando muchos titulares en estos momentos, especialmente en torno al impacto que podrían tener los tipos de interés, pero también a las perspectivas de rentabilidad como consecuencia de ello. Y al mismo tiempo, estamos viendo mucha prensa, sobre todo en EE.UU., que cuestiona las inversiones en activos sostenibles y si eso significa aceptar menores rendimientos.

Así que, mientras vemos cómo este impacto de los tipos más altos repercute en muchos de los sectores asociados a la sostenibilidad, ¿qué le da motivos para ser optimista?

Chamberlayne: Sí. Sin duda, el entorno financiero ha cambiado y eso ha repercutido en muchas de las empresas que estudiamos. Creo que empezaría diciendo que la inversión sostenible es obviamente una iglesia muy amplia y que abarca muchos sectores y partes diferentes de la economía.

Y siempre hemos tenido una definición muy clara de lo que significa para nosotros la inversión sostenible. Y para nosotros, todo es cuestión de alineación. Esta alineación entre la inversión en la transformación hacia una economía mundial más sostenible y que está muy alineada con la búsqueda de oportunidades de inversión atractivas y, a saber, por lo que la idea de crecimiento secular, ya sabes, creemos que las empresas que pueden tener las mejores perspectivas de crecimiento secular son los que están alineados con esa transición hacia una economía mundial más sostenible.

Ahora, con tipos de interés más altos, obviamente eso es un viento en contra para la inversión. Y creo que la transición hacia una economía mundial sostenible requiere inversiones. Obviamente, estamos pensando en la ecologización de los edificios, la electrificación del transporte, la descarbonización de nuestros sistemas eléctricos y la digitalización. Hay muchas áreas que requieren inversión y, obviamente, la inversión se facilita o se hace más fácil con tipos de interés más bajos.

Creo que en términos de percepción del mercado, lo que hemos visto este año es una reacción bastante mecánica a la subida de los tipos de interés y su aplicación a los tipos de descuento, y ciertamente se ha visto una compresión de las valoraciones en muchos de los sectores que observamos en muchas de las empresas que seguimos, ya sabes, realmente fuera de las áreas de computación de alto rendimiento e inteligencia artificial, ha sido un entorno de mercado bastante difícil este año en todos los sectores.

Y eso incluye sin duda la sostenibilidad. Pero lo que nos hace ser optimistas es que el crecimiento subyacente sigue ahí. Los precios de las acciones nos dicen que ha habido una cierta calma, pero cuando miramos las estadísticas subyacentes vemos que sigue habiendo crecimiento. Como dato estadístico, en Estados Unidos se han anunciado más de 250 proyectos de energías limpias y fabricación en lo que va de año, en ámbitos como la fabricación de vehículos eléctricos, la inversión en baterías, los proyectos de energías renovables y el sector inmobiliario.

Así que lo que sigue sucediendo subyacente a esto y el rendimiento financiero, la generación de flujo de caja subyacente de muchas de estas empresas se ha mantenido muy fuerte.

Bullock: Y sólo con respecto a los 250 proyectos energéticos mencionados en EE.UU., y no quiero profundizar demasiado en la política, pero ¿qué influencia tiene la política en este ejemplo de EE.UU. sobre el tipo de éxito futuro de esos más de 250 proyectos?

Chamberlayne: He estado haciendo inversiones sostenibles durante bastante tiempo y he visto bastantes ciclos políticos durante ese tiempo. Todavía recuerdo muy claramente 2016, cuando tuvimos el Brexit en ese año, y también fue el año en que Donald Trump fue elegido.

Y muchas de las preocupaciones que se expresaron en su momento fueron ¿cuál era la perspectiva de proyectos energéticos más limpios con la elección de Donald Trump? Y en aquel momento recuerdo muy bien haber dicho que no esperábamos en absoluto que hubiera un impacto negativo. Y hay algunas razones para ello. Una es que los aspectos económicos son cada vez más convincentes. Y cuando nos fijamos en el tipo de paridad de costes con energías más limpias, ya sea solar y eólica con fuentes tradicionales de generación, donde eso se llama gas natural, si nos fijamos en el tipo de trayectoria del coste de los coches eléctricos y esa paridad en términos de coste total de propiedad con los coches de gasolina, esos aspectos económicos se están volviendo mucho, mucho más favorables con el tiempo. Y pensábamos y esperábamos que la inversión continuaría a pesar de todo. Y la otra dinámica también, que creo que es interesante, es que gran parte de la inversión, gran parte de la creación de empleo que se está produciendo en Estados Unidos se está produciendo en los Estados rojos. Así que son los Estados rojos los que tienden a beneficiarse más que los azules de muchas de estas inversiones en tecnologías y energías limpias.

De hecho, la Ley de Reducción de la Inflación y los incentivos gubernamentales cuentan con un fuerte apoyo bipartidista.

Bullock: Genial. No lo sabía. Y sí, pasemos de la política, pero quiero entrar en otra cosa que en cierto modo es igual de apasionante, hablar de regulación. Ahora la regulación, especialmente en torno a la inversión sostenible, parece que casi todos los días hay algo en el periódico que habla de, ya sabes, más regulación, un enfoque en la gestión de activos en particular.

¿Qué opina del marco regulador de la inversión sostenible? Y, lo que es muy importante, ¿hacia dónde se dirige la industria?

Chamberlayne: Esa es una pregunta bastante complicada en algunos aspectos. Creo que la regulación de la inversión sostenible y la ASG es bienintencionada. Y, ya sabes, es un área muy compleja.

Los inversores se esfuerzan por entender los distintos productos disponibles y, obviamente, oímos hablar mucho del "lavado verde". El otro aspecto de la regulación es que no sólo pretende ayudar a los inversores a comprender mejor el sector o a orientarse mejor en él, sino que también afecta a las empresas y garantiza que éstas asignen el capital y cambien en una dirección positiva.

A corto plazo, lo considero un viaje en última instancia. Y creo que estamos al principio del viaje. Y al principio del viaje, hay un alto grado de complejidad. Y la realidad es que, en todo caso, creo que está llevando a más confusión en lugar de a menos confusión cuando miramos al mundo, cuando miramos alrededor del mundo hoy en día, ya sabes, cada región tiene un enfoque ligeramente diferente.

La SEC, la FCA y la Unión Europea tienen diferentes marcos o vías de regulación en materia de sostenibilidad y ASG. Y como gestor global, eso está creando mucha complejidad para mí y veo a mis clientes y está creando una gran cantidad de confusión, complejidad para mis clientes. Sin embargo, cuando miramos hacia los próximos diez años donde estamos viajando hacia, ya sabes, vamos a ir hacia un escenario donde las empresas son quiero decir, esto es en realidad otro punto clave.

Se trata simplemente de la coherencia de los datos que comunican las empresas. En cierto modo, estamos poniendo el carro delante de los bueyes, regulando a los gestores de activos antes de que todas las empresas comuniquen los datos en un formato coherente en todo el mundo. Hago una especie de analogía con las normas internacionales de contabilidad. Hasta que no exista una base común de datos sobre la que informen sistemáticamente las empresas de todo el mundo y normas comunes en materia de sostenibilidad, los gestores de carteras o de inversiones tendrán muchas dificultades para producir datos coherentes sobre sus carteras. Sin embargo, ese es el mundo hacia el que creo que vamos a viajar en los próximos diez años. No creo que vayan a ser diez años fáciles, pero creo que lo conseguiremos.

Bullock: Creo que fue la primera pregunta que hice un poco al principio; descartaste algunos sectores diferentes que eran interesantes y escribí algunos de ellos lo más rápido que pude. Ha hablado de edificios, electrificación, transporte, digitalización, y la lista continúa. Pero de todo esto, ¿dónde concentra su tiempo? ¿Cuáles son los verdaderos ganadores que espera ver en los próximos cinco o diez años?

Chamberlayne: Claro. Así que, ya sabes, las empresas que están alineadas con los sectores que acabas de mencionar, creo que una de las grandes tendencias en las que estamos realmente centrados es que vemos que atraviesa realmente todas las partes de la economía, todos los sectores en los mercados es algo que llamamos el nexo DED, la digitalización, la electrificación y la descarbonización.

Bullock: ¿Nexo DED?

Chamberlayne: Sí, el nexo DED.

Buey: Genial.

Chamberlayne: Entonces, vemos esta idea de que la digitalización y la electrificación son tendencias seculares muy poderosas que están ocurriendo en todos los sectores de la economía. Necesitamos electrificar y digitalizar para descarbonizar. Son vectores muy importantes de descarbonización. Si lo desglosamos por sectores, ya he hablado de la ecologización de los edificios.

Hay que invertir mucho para mejorar la eficiencia de los edificios y mejorar, supongo, la infraestructura y la tecnología integradas en ellos. Así que vemos muchas oportunidades en las empresas expuestas a ese sector, ya sea en el espacio eléctrico de baja tensión, en el espacio de los materiales de construcción o en el tipo de tecnología más avanzada, como el Internet de las cosas o el espacio de la tecnología conectada.

Luego tenemos cosas como la electrificación del transporte. De nuevo, estamos hablando de electrificación. Y a medida que electrificamos el transporte, podemos digitalizarlo y hay mucho de software en la electrificación del transporte. Y también vemos muchas oportunidades a lo largo de esa cadena de valor. En realidad no hemos invertido en muchos fabricantes de coches eléctricos y vemos que es un espacio bastante concurrido y con mucha competencia.

Tienes a todos los titulares junto a un montón de nuevos participantes, pero donde vemos oportunidades interesantes es en la cadena de valor y en las empresas que fabrican las tecnologías necesarias, los sensores y conectores, los semiconductores y los arneses eléctricos. Así que hay un montón de interesantes los componentes electrónicos pasivos, un montón de empresas interesantes en la cadena de suministro allí.

Bullock: Y de hecho, en cierto modo se adelantó a la pregunta que iba a hacerle, que trata sobre la aglomeración, porque mucha gente habla de sostenibilidad y usted se centra en la electrificación del transporte. ¿Ve el mismo valor en otras cadenas de suministro que cubre? ¿Se trata de una historia más amplia? ¿Existen oportunidades o se produce un efecto de exclusión que dificulta las oportunidades de obtener mejores resultados en la inversión sostenible?

Chamberlayne: Entonces, ciertamente es una pregunta muy válida. Creo que eso fue muy relevante hace un par de años. Cuando pensamos en 2020 y 2021, cuando podría decirse que había un poco de una burbuja ASG estrechamente vinculada a la burbuja de crecimiento que estaba ocurriendo en los mercados donde las valoraciones eran muy, muy altas y vimos una gran actividad del mercado de capitales, muchas empresas que salían al mercado en OPI, tal vez saliendo de capital privado, y muchas de ellas estaban asociadas con, digamos, acciones de historias ASG.

Y llegaron a valoraciones muy altas. No tenían fundamentos sólidos. También hay otras partes del espacio en las que se encuentran lo que llamamos valores con historias ASG. Tienen un buen titular y a veces hay aglomeraciones. Así que somos muy disciplinados en cuanto a la valoración y las empresas que elegimos. Creemos que hay suficientes oportunidades de inversión atractivas. Y especialmente cuando se trata de cosas como creo, ya sabes, uno de nuestros principales objetivos han sido los facilitadores. Así que, por lo general, las empresas que son un poco menos, digamos, emocionantes al principio, empresas que fabrican sensores, empresas que fabrican conectores, empresas que fabrican semiconductores analógicos, microcontroladores. Se trata de componentes electrónicos pasivos esenciales para la electrificación del transporte, la digitalización de la industria o la construcción de edificios más ecológicos e inteligentes. Y ahí es donde vemos algunas ideas realmente interesantes.

Bullock: Entonces, en cuanto a la aglomeración, ¿hay áreas que usted vea sobre las que realmente debería advertir? Entonces, ¿hay áreas de las que los inversores deberían alejarse y que son más propensas a la aglomeración o que podrían estar en el otro lado de la moneda de la que ha hablado sobre los ganadores, pero que podrían ser los perdedores a medida que vemos este tipo de evolución en la sostenibilidad?

Chamberlayne: Bueno, creo que desde 2021 ha sido un mercado bastante desafiante para la sostenibilidad, ya sabes, el crecimiento y la sostenibilidad han sido áreas bastante desafiantes. Así que yo diría que desde septiembre de 2021, casi ha habido un poco de un mercado bajista en algunos de los sectores que miramos. Ciertamente, este año hemos tenido mercados muy estrechos y todo ha girado en torno a los Siete Magníficos, ya sabes, Apple, Amazon, Meta, Alphabet, etc. Y muchos de los nombres que seguimos han tenido un recorrido bastante duro, y eso ha sido en respuesta a los tipos de interés más altos y el sentimiento del mercado en torno a los tipos de interés más altos y las tasas de descuento más altas y sólo valoraciones más bajas.

Así que vemos mucha menos aglomeración ahora y las valoraciones han bajado a lo que creemos que son niveles mucho más interesantes en muchas de las áreas que estamos analizando. Para los inversores que no trabajan a diario en inversiones sostenibles, es un campo minado en cuanto a los diferentes términos e interpretaciones de lo que se entiende por sostenible. Se ven algunos enfoques muy puros, otros menos puros, pasivos activos.

¿Qué consejo daría a los inversores y qué preguntas deberían hacer a todos los gestores de fondos, incluido usted, por supuesto, para saber realmente si una estrategia es adecuada para ellos? Sí, es una pregunta muy importante porque creo que la intención de gran parte de esta normativa ha sido intentar facilitar a los clientes y a los inversores la comprensión de los productos en los que invierten.

Pero eso no es necesariamente lo que vemos. La verdad es que hay mucha confusión y eso ha hecho que los clientes nos hagan más preguntas. Así que, en realidad, yo diría que nuestro consejo es el mismo que siempre ha sido, incluso antes de la llegada de la regulación, es que usted realmente necesita hacer su debida diligencia y entender su filosofía de los gestores de inversiones.

Y una de las cosas que siempre me gusta decir a los clientes es que cuando me siento a hablar con un nuevo cliente por primera vez, o incluso, ya sabes, un cliente existente, y digo, vamos a eliminar todo el lenguaje de sostenibilidad de la conversación para empezar, y quiero darte nuestra cartera sin nombre por encima, sin texto alrededor, y sólo una lista de nombres en los que invertimos.

Y lo que quiero que vean es una cartera de empresas mundiales realmente interesantes, líderes en sus respectivas industrias o sectores y expuestas a poderosas tendencias seculares. Y, en última instancia, eso es lo que creemos que los clientes deben mirar, es que se trata, en nuestra opinión, se trata al final del día, la generación de riqueza, la riqueza compuesta para nuestros clientes.

Y la lógica de la inversión sostenible se encuentra en última instancia detrás de eso. Así que estamos casi fuera de tiempo, y voy a hacerte una pregunta injusta para terminar, que es algo que suelo hacer cuando hago estos podcasts, que estamos hablando de estrategias de renta variable, que suelen ser a más largo plazo en el enfoque. Pero voy a pedirte que saques la bola de cristal, que hables de los próximos 12 meses, en los que muchos inversores estarán pensando, y que te preguntes si eres optimista respecto a los próximos 12 meses para la renta variable sostenible, o si realmente es el momento de mantenerse al margen y esperar

para ver qué pasa con los tipos en el futuro? Así que en general soy cautelosamente optimista, creo, y eso puede sonar un poco a evasiva. Por tanto, somos inversores a largo plazo. Así que pensamos en ese crecimiento secular a largo plazo. Y tiendo a rehuir hablar del plazo inmediato y encuentro, ya sabes, el pronóstico del mercado a corto plazo muy, muy desafiante. Y eso es lo que nos da confianza a los inversores, que podemos ver estas tendencias seculares tan poderosas.

Y eso nos parece, ya sabes, algo mucho más fácil a lo que agarrarnos y en lo que tener confianza, una especie de rentabilidad que vamos a generar en los próximos 3 a 5 años. En cuanto a nuestras perspectivas a corto plazo, están vinculadas a las perspectivas a medio plazo, ya sabes, la valoración es un punto de partida importante.

Y pienso en dónde estamos hoy en comparación con dónde estábamos hace dos años. Creo que ya lo he mencionado, las condiciones del mercado han sido difíciles en los últimos 18 o 24 meses. Las valoraciones han bajado bastante en algunas de las áreas que estamos estudiando. Hablo fuera de la informática de alto rendimiento y la inteligencia artificial.

Sí, tenemos cierta exposición, estamos muy entusiasmados con el crecimiento en curso allí, creemos que va a ser muy transformador para muchas industrias y una especie de potenciación de la I + D y la innovación en muchos sectores. Pero fuera de eso, ha habido un poco de mercado bajista en cosas como la electrificación, el sector del automóvil, los servicios públicos y las energías renovables.

Así que las valoraciones nos parecen más atractivas. Los tipos de interés, ya sabes, vemos que mucha gente habla de que el ciclo está tocando techo y eso generalmente va a ser un mejor telón de fondo si podemos tener confianza en el ritmo de las subidas de los tipos de interés o las perspectivas para los tipos de interés se van a moderar, entonces eso va a proporcionar un telón de fondo más favorable para el crecimiento y sí, creo que, ya sabes, espero que seamos capaces de navegar en un período de, ya sabes, incluso si los tipos se mantienen un poco más altas por más tiempo, ya sabes, las cosas que se concentran en la productividad, los flujos de efectivo subyacentes de las empresas en las que invertimos siguen siendo fuertes.

Y espero verlos, ya sabes, verlos a través de cualquier tipo de, ya sabes, cualquier período difícil. Así que cautelosamente optimistas, cautelosamente optimistas sobre el corto plazo.

Gracias, Hamish. Desgraciadamente se nos ha acabado el tiempo, pero quiero darles las gracias por sus reflexiones y a nuestro público por escucharnos. Y, por supuesto, si alguno de nuestros oyentes desea saber más sobre los puntos de vista de inversión de Janus Henderson o si tiene alguna otra pregunta, no dude en ponerse en contacto con su cliente, gestor de relaciones o visite nuestro sitio web.

Eso esto todo, gracias y hasta la vista.

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