Evaluación del impacto en los CLOs de los cambios en las políticas europeas
Ahora que Alemania empieza a aumentar el gasto fiscal, los gestores de fondos Denis Struc e Ian Bettney analizan a fondo los CLOs, cómo la clase de activos está lista para beneficiarse y por qué es fundamental tener un sólido enfoque en el crédito.
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Aspectos destacados:
- El mercado de CLO tiene actualmente una exposición de alrededor del 8% a una amplia gama de empresas alemanas, en particular en los sectores manufacturero, tecnológico y de salud, que muestran unos fundamentos estables con potencial para beneficiarse de la expansión fiscal.
- Con una exposición superior al 30% en la zona euro y de casi el 10$ en el Reino Unido, es probable que las empresas del universo europeo de los CLOs se beneficien de los efectos de la expansión fiscal de Alemania y de medidas económicas posiblemente similares en toda Europa.
- Ante las preocupaciones de que el gasto fiscal pueda disparar la inflación, el papel fundamental de los gestores de CLO en el análisis del riesgo de crédito y la identificación de oportunidades resulta clave para la rentabilidad de las carteras. La subida de los tipos de interés tras el anuncio de Alemania subraya la resistencia de los CLOs de tipo flotante y sus beneficios para las carteras de renta fija.
La expansión fiscal de Alemania
En el contexto financiero general, el crédito fundamental dentro de las obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) puede verse afectado por las políticas macroeconómicas y los cambios fiscales. Ahora que Alemania da un giro significativo en su política fiscal, haciendo hincapié en el aumento del gasto en defensa e infraestructuras, las consecuencias para los prestatarios corporativos dentro de las carteras de CLOs merecen un análisis más detallado.
Esta postura fiscal, que se aparta de las prácticas presupuestarias tradicionalmente conservadoras de Alemania, anuncia un posible repunte en la evolución económica del país. Sin embargo, también introduce un complejo grado consideraciones para los inversores y analistas que siguen de cerca la rentabilidad y la estabilidad de los prestatarios corporativos en un entorno económico cambiante.
En este análisis, nos centramos en los sectores y subsectores que pueden beneficiarse directamente de la expansión fiscal alemana, como la industria manufacturera, la construcción, el sector químico, el sector aeroespacial y de defensa, el transporte, las telecomunicaciones y los subsectores tecnológicos. Sin embargo, dada la magnitud y la urgencia de la expansión económica impulsada por los acontecimientos geopolíticos nacionales y mundiales, otros sectores como el papel y el embalaje, áreas del sector salud (concretamente la biotecnología y los productos farmacéuticos), así como sectores de servicios comerciales más amplios, también pueden beneficiarse.
Posibles consecuencias para las carteras de CLO
Dentro del universo de los CLOs, las empresas alemanas suponen actualmente aproximadamente el 8% de la exposición[1]. Esto incluye 50 empresas domiciliadas en Alemania, con una amplia exposición al sector, tal y como se muestra en el gráfico 1 siguiente. En particular, el sector manufacturero, que participa en la producción de maquinaria diversificada y otros tipos de fabricación, constituye alrededor del 23% de esta exposición. Dentro del sector tecnológico, las empresas del subsector del software representan alrededor del 13%. El sector salud, en concreto las empresas farmacéuticas, suponen el 18% de la exposición dentro del sector en general y pueden verse afectadas indirectamente por las actividades económicas expansivas.
Desde una perspectiva crediticia fundamental, la exposición a empresas alemanas dentro de los CLOs se considera relativamente estable. Sin embargo, algunos subsectores que han afrontado retos, con un crecimiento de ingresos estancado y bajos márgenes de ebitda, pueden beneficiarse de la expansión fiscal y el aumento del gasto público.
Gráfico 1. Exposición de sectores específicos en el universo de los CLOs a empresas domiciliadas en Alemania
| Sector y subsector | Alemania | |
| % del universo de los CLOs | % del subgrupo | |
| Sector salud | 2,3% | 29,0% |
| Biotecnología | 0,0% | |
| Productos de salud | 0,2% | 2,6% |
| Servicios de salud | 0,7% | 8,3% |
| Productos farmacéuticos | 1,4% | 18,1% |
| Servicios | 1,8% | 22,8% |
| Servicios comerciales | 1,8% | 22,8% |
| Almacenamiento y almacenaje | 0,0% | |
| Medios y telecomunicaciones | 0,2% | 2,2% |
| Media | 0,2% | 2,2% |
| Telecomunicaciones | 0,0% | |
| Tecnología | 1,4% | 17,5% |
| Ordenadores | 0,0% | |
| Electrónica | 0,3 % | 4,2% |
| Semiconductores | 0,0% | |
| Software | 1,1% | 13,4% |
| Productos químicos | 0,2% | 2,8% |
| Productos químicos | 0,1% | 1,7% |
| Otros productos químicos | 0,1% | 1,2% |
| Fabricación | 1,8% | 22,9% |
| Equipos eléctricos | 0,1% | 0,9% |
| Herramientas manuales y mecánicas | 0,2% | 2,0% |
| Maquinaria diversa | 1,0% | 12,4% |
| Fabricación (otra) | 0,6% | 7,6% |
| Construcción y construcción de viviendas | 0,1% | 1,5 % |
| Materiales de construcción | 0,0% | 0,6% |
| Ingeniería y construcción | 0,1% | 0,9% |
| Papel y embalaje | 0,1% | 1,0% |
| Papel y productos forestales | 0,0% | 0,1% |
| Envases y embalajes | 0,1% | 0,9% |
| Aeroespacial y defensa | 0,0% | |
| Aeroespacial y defensa | 0,0% | |
| Transporte | 0,0% | |
| Transporte | 0,0% | |
| Automóvil | 0,0% | 0,2% |
| Componentes y equipos de automóviles | 0,0% | 0,2% |
| Total | 8,0% | 100,0% |
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson, a 10 de marzo de 2025. Universo de los CLOs europeos: universo de CLOs europeos restante según JHI.
Dada la representación nacional relativamente baja de ciertos sectores, los objetivos expansivos de Alemania pueden requerir una estrecha colaboración con los miembros de la zona euro y otros socios como el Reino Unido para alcanzar sus objetivos económicos y de gasto.
En el universo de los CLOs, existe una exposición del 34% a los sectores afectados(como se ha indicado anteriormente) en toda la zona euro (excluida Alemania), y una exposición adicional del 9,5% a empresas domiciliadas en el Reino Unido dentro de estos sectores. En el gráfico 2 siguiente se ofrece un desglose sectorial detallado de esas jurisdicciones.
Con más de 195 empresas en la zona euro y otras 44 en el Reino Unido representadas en el universo de los CLOs, que abarcan sectores como el químico, el tecnológico, el de las telecomunicaciones y el manufacturero, estas empresas podrían beneficiarse de los efectos positivos de la expansión fiscal alemana. Además, la posibilidad de que otros gobiernos europeos pongan en marcha programas económicos similares podría amplificar estos beneficios a nivel nacional.
Gráfico 2. Exposición de sectores específicos en el universo de los CLOs a empresas domiciliadas en la zona euro (excepto Alemania) y el Reino Unido
| Sector y subsector | Zona euro excepto Alemania | United Kingdom | ||
| % del universo de los CLOs | % del subgrupo | % del universo de los CLOs | % del subgrupo | |
| Sector salud | 8,9% | 26,0% | 1,8% | 19,2% |
| Biotecnología | 0,7% | 2,1% | 0,0% | |
| Productos de salud | 0,4% | 1,3% | 0,0% | 0,2% |
| Servicios de salud | 5,2% | 15,2% | 0,5% | 5,8% |
| Productos farmacéuticos | 2,5% | 7,3% | 1,2% | 13,2% |
| Servicios | 5,5% | 16,0% | 2,8% | 30,2% |
| Servicios comerciales | 5,3% | 15,4% | 2,8% | 30,2% |
| Almacenamiento y almacenaje | 0,2% | 0,6% | 0,0% | |
| Medios y telecomunicaciones | 6,0% | 17,7% | 2,3% | 24,4% |
| Media | 1,9% | 5,6% | 0,7% | 7,7% |
| Telecomunicaciones | 4,1% | 12,1% | 1,6 % | 16,7% |
| Tecnología | 3,6% | 10,7% | 0,3 % | 3,2% |
| Ordenadores | 1,4% | 4,1% | 0,0% | |
| Electrónica | 0,6% | 1,6 % | 0,0% | |
| Semiconductores | 0,0% | 0,0% | 0,2% | 2,4% |
| Software | 1,7% | 4,9% | 0,1% | 0,7% |
| Productos químicos | 3,5% | 10,2% | 1,0% | 10,5% |
| Productos químicos | 3,5% | 10,2% | 1,0% | 10,5% |
| Otros productos químicos | 0,0% | 0,0% | ||
| Fabricación | 1,7% | 4,9% | 0,4% | 4,0% |
| Equipos eléctricos | 0,1% | 0,2% | 0,0% | |
| Herramientas manuales y mecánicas | 0,1% | 0,2% | 0,0% | |
| Maquinaria diversa | 1,0% | 3,1% | 0,4% | 4,0% |
| Fabricación (otra) | 0,5% | 1,5 % | 0,0% | |
| Construcción y construcción de viviendas | 2,9% | 8,5% | 0,5% | 5,4% |
| Materiales de construcción | 1,7% | 5,0 % | 0,3 % | 3,7% |
| Ingeniería y construcción | 1,2% | 3,4% | 0,2% | 1,7% |
| Papel y embalaje | 1,4% | 4,0% | 0,0% | |
| Papel y productos forestales | 0,3 % | 1,0% | 0,0% | |
| Envases y embalajes | 1,0% | 3,1% | 0,0% | |
| Aeroespacial y defensa | 0,5% | 1,6 % | 0,0% | 0,0% |
| Aeroespacial y defensa | 0,5% | 1,6 % | 0,0% | 0,0% |
| Transporte | 0,1% | 0,4% | 0,2% | 1,9% |
| Transporte | 0,1% | 0,4% | 0,2% | 1,9% |
| Automóvil | 0,0% | 0,1% | 0,1% | 1,2% |
| Componentes y equipos de automóviles | 0,0% | 0,1% | 0,1% | 1,2% |
| Total | 34,0% | 100,0% | 9,4% | 100,0% |
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson, a 10 de marzo de 2025. Universo de los CLOs europeos: universo de CLOs europeos restante según JHI.
Toda acción tiene una reacción
Existe una preocupación válida de que el aumento del gasto pueda conducir a una mayor inflación, ya que las empresas pueden subir los precios más rápidamente de lo que aumenta su capacidad productiva. Esto se evidencia en la reciente subida de los precios de las acciones de las empresas de defensa, con analistas de mercado que predicen mayores ganancias. En tales circunstancias, el papel de los gestores de CLO se vuelve crucial, ya que son responsables de garantizar la aplicación de un análisis de crédito y una evaluación de riesgos expertos.
Para los inversores en CLO, la capacidad de distinguir entre los gestores que identifican eficazmente los riesgos y las oportunidades y los que no, se reflejará en la rentabilidad y la volatilidad de sus carteras de CLO.
Otro factor importante es el posible impacto en los tipos de interés. Aunque los mercados financieros y las empresas acogen favorablemente en general que Alemania sea más asertiva y realice un gasto fiscal adicional, la desventaja, sin embargo, radica una evolución potencialmente menos previsible para los tipos. El anuncio del paquete fiscal alemán provocó el mayor aumento en un día del rendimiento del bono alemán a 10 años en 30 años, al escalar 30 puntos básicos (pb), hasta el 2,79%, el 5 de marzo de 2025[2].
Mientras que los rendimientos de los bonos corporativos investment grade aumentaron en parte, lo que se vio compensado en parte por una reducción de los diferenciales de crédito, la subida de los tipos de los bonos del Estado alemán pasó en gran medida desapercibida en el mercado de los CLOs. Este escenario subraya los beneficios de las asignaciones de los CLOs de tipo flotante a las carteras de renta fija para los inversores, destacando su capacidad de resistencia y potencial de estabilidad en un mercado fluctuante.
Fuente
[1] Fuente: Bloomberg, Janus Henderson, a 10 de marzo de 2025. Universo de los CLOs europeos: universo de CLOs europeos restante según JHI.
[2] Fuente: Bloomberg, bono del Estado genérico alemán (Bund) a 10 años, ICE BofA Euro Corporate Index, rendimiento en el peor de los casos (YTW), del 5 de diciembre de 2024 al 5 de diciembre de 2025. Los rendimientos pueden variar con el tiempo y no están garantizados.
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Riesgos específicos
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- El mercado de CLO tiene actualmente una exposición de alrededor del 8% a una amplia gama de empresas alemanas, en particular en los sectores manufacturero, tecnológico y de salud, que muestran unos fundamentos estables con potencial para beneficiarse de la expansión fiscal.
- Con una exposición superior al 30% en la zona euro y de casi el 10$ en el Reino Unido, es probable que las empresas del universo europeo de los CLOs se beneficien de los efectos de la expansión fiscal de Alemania y de medidas económicas posiblemente similares en toda Europa.
- Ante las preocupaciones de que el gasto fiscal pueda disparar la inflación, el papel fundamental de los gestores de CLO en el análisis del riesgo de crédito y la identificación de oportunidades resulta clave para la rentabilidad de las carteras. La subida de los tipos de interés tras el anuncio de Alemania subraya la resistencia de los CLOs de tipo flotante y sus beneficios para las carteras de renta fija.
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