Renta variable europea: nuestras conclusiones de la temporada de resultados

Hola a todos y bienvenidos al primero de una serie de vídeos cortos que serán grabados por el equipo de Janus Henderson European Equities. Hoy estoy aquí para cubrir lo que hemos visto en la primera parte de 2024 en términos de temporada de resultados, pero en los próximos días, semanas y meses escuchará a nuestros analistas y gestores de carteras analizar los temas clave de inversión que están dando forma a los mercados en 2024. Estos incluirán lo que estamos viendo de las inversiones impulsadas por la IA, lo que estamos viendo en términos de las consecuencias en cadena de los medicamentos para perder peso que están arrasando en el mundo, así como inmersiones más profundas en industrias más pequeñas y de nicho que creemos que posiblemente no se hayan descubierto y se ven bastante interesantes desde el punto de vista de la inversión.

Pero hoy se trata de la temporada de resultados. Entonces, ¿qué hemos visto en lo que va de año, o cuál era el telón de fondo antes de esta temporada de resultados? Bueno, por supuesto, vimos este repunte de riesgo realmente asombroso durante el cuarto trimestre del año pasado. A partir de octubre, empezamos a ver que la inflación era más baja de lo esperado, y eso se encontró con una retórica bastante moderada por parte de los bancos centrales de todo el mundo, y vimos que la renta variable y, de hecho, la renta fija respondían a ello. Sin embargo, realmente no hemos visto que eso cambie las expectativas de ganancias con respecto a esta temporada de ganancias y eso es doble.

En primer lugar, nadie espera realmente que esas tasas más bajas se hayan abierto camino en la economía real o incluso en las ganancias corporativas. Por lo tanto, los beneficios de esas tasas más bajas aún no son evidentes para eso. Creo que tenemos que mirar en el transcurso de los próximos dos trimestres en busca de pruebas de ello.

Y luego, en segundo lugar, en torno al ciclo de reducción de existencias. Así que, tras las interrupciones de la cadena de suministro asociadas a la pandemia de COVID, se ha visto a muchas empresas en Europa y en todo el mundo acabar con niveles de inventario realmente bastante inflados y hemos visto que eso ha salido del sistema en el transcurso de los últimos trimestres y se ha sentido como si eso siguiera siendo muy evidente en esta última temporada de resultados que tuvimos aquí.

Así que eso es una especie de expectativas ancladas de cara a esta temporada. Y también ha significado que el mercado ha carecido hasta cierto punto de dirección en lo que va de 2024. Y lo que quiero decir con eso es que hemos visto una gran rotación sectorial. Ya sabes, hemos visto a los ganadores del año pasado ser vendidos o comprados en gran medida y lo mismo con los perdedores en un día determinado hasta ahora. Hemos visto que la respuesta a los anuncios de resultados ha sido más extrema de lo normal. Así que arriba arriba en las buenas noticias, abajo y mucho más en las malas noticias. Y también hemos visto que las empresas más pequeñas siguen teniendo un rendimiento inferior al de las empresas más grandes. Por lo tanto, aunque hemos estado en este periodo en lo que va de 2024, en el que las rentabilidades generales de la renta variable han sido positivas, está claro que sigue habiendo un gran nerviosismo subyacente con respecto a la dirección de la economía a partir de ahora y lo que eso significa en términos de beneficios empresariales y, en última instancia, lo que eso significa en términos de valoraciones de la renta variable.

Entonces, mirando lo que hemos escuchado de las empresas más específicamente. Así que, mientras estoy aquí hoy, algo más del 50% de las empresas europeas han anunciado sus resultados del cuarto trimestre. Las expectativas eran bajas, pero han bajado bastante. De hecho, las primeras semanas de esta temporada de resultados fueron algunas de las peores que hemos visto en más de una década. ¿Y qué sectores lo han impulsado? Bueno, tal vez primero los sectores más positivos, comiencen con los buenos. Hemos recibido muy buenas noticias del sector tecnológico en Europa. La forma en que la IA se manifiesta en Europa es a través de las empresas de semiconductores. Ya sabes, lo que describimos como los picos y las palas del mundo de la IA. Y han reportado algunos números muy, muy fuertes. Cada día hay más casos de uso de cómo la IA puede integrarse en nuestra vida cotidiana. Y eso se ha visto reflejado en términos de ganancias. Pero diría que la única sorpresa que vimos que se sumó a esa historia de IA es que en realidad está comenzando a ver una recuperación en los envíos de teléfonos y teléfonos inteligentes a nivel mundial después de lo que han sido un par de años difíciles.

El segundo área de noticias positivas, diría yo, ha venido de la industria aeroespacial. Aquí, hemos visto que muchas de las empresas en Europa dependen mucho del crecimiento del tráfico aéreo. Ya sabes, dependen de los contratos de servicios que venden con sus aviones. Y, de hecho, se ha visto que el crecimiento del tráfico aéreo sigue recuperándose muy bien después de la pandemia de COVID.

Así que eso es realmente antes de que veamos a los turistas chinos comenzar a viajar de nuevo de una manera significativa. Y eso es lo que vamos a estar atentos a medida que avanzamos en el transcurso de los próximos dos trimestres allí. Pero ese fue un sector que produjo ganancias muy, muy fuertes. Luego, en el lado negativo de las cosas, teníamos una farmacéutica de gran capitalización excluyendo Novo Nordisk, Novo Nordisk era el productor de Wegovy, el medicamento para bajar de peso. Pero yo diría que la industria farmacéutica de gran capitalización en general, que sigue luchando por la innovación, sigue luchando por el crecimiento y, de nuevo, eso ha sido muy evidente en términos de lo que hemos visto en esta temporada de resultados.

Y luego, además de ese consumidor, tanto de consumo discrecional como de consumo básico, creo que sirve para poner de relieve que la crisis del coste de la vida sigue afectando bastante al consumidor aquí en Europa. Aunque incluso allí, hay algunos focos de optimismo. Lo que hemos visto más recientemente es que el crecimiento de los salarios ajustados a la inflación, es decir, que los salarios de las personas se pongan al día con la inflación en general, influya de manera positiva. Y hemos comenzado a ver que eso se desarrolla en algunas de las compañías que tienen artículos de consumo de menor costo. Así que algunos de los fabricantes de joyas, por ejemplo, en Europa se opusieron a la tendencia del consumidor en general y produjeron algunos resultados realmente buenos, como hemos visto en las últimas semanas.

Y luego, tal vez finalmente para decir, justo antes de irme, es que en los últimos días nuevamente hemos tenido el último dato de inflación. De hecho, es sorprendente al alza en EE. UU., un poco a la baja en el Reino Unido, de hecho, lo que para nosotros solo sirve como un recordatorio de que no creemos que la inflación de otoño vaya en línea recta. Creo que todavía quedan muchas perturbaciones por venir y seguiríamos advirtiendo que no hay que anclar demasiado en el pronóstico de consenso bastante agresivo para la inflación de otoño en el transcurso de los próximos 12 meses más o menos, que la hace volver al objetivo del 2% de muchos en el transcurso de los próximos 18-24 meses. Seguimos creyendo que la inflación seguirá siendo más persistente de lo que hemos visto en el pasado.  Y, por el momento, nuestro escenario de trabajo es más una meseta de la Fed que un giro significativo de la Fed en el transcurso de los próximos meses.

Me detendré aquí, muchas gracias por vuestro tiempo y espero poder interactuar con todos vosotros en persona en algún momento. Gracias.