Vista rápida: Los recortes consecutivos del BCE y lo que esto significa para el crédito corporativo
El recorte consecutivo de los tipos de interés aplicado por el Banco Central Europeo (BCE) muestra el distinto ritmo de los ciclos de relajación de la política monetaria a nivel mundial. La gestora de carteras de clientes, Celia Soares, analiza lo que esto significa para el crédito global en euros.
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Aspectos destacados:
- El BCE recortó sus tipos de interés en 25 puntos básicos, lo que supone el primer recorte consecutivo en más de una década, al considerar que el proceso de desinflación está "bien encaminado" y apreciar signos de deterioro generalizado en la actividad económica.
- Existe una importante dispersión del crecimiento en toda Europa y el BCE parece haber cambiado de enfoque para respaldar a las economías centrales que se enfrentan a dificultades asociadas al crecimiento. En cambio, las economías periféricas han mostrado una pujanza inesperada.
- Sin embargo, el buen comportamiento del crédito corporativo no ha dejado mucha dispersión en los diferenciales. Nosotros, como inversores activos, intentamos descubrir oportunidades de rendimiento a precios atractivos y los posibles beneficiarios del acceso más barato al capital.
Un percentil de diferencial es una medida de la distribución de los diferenciales de crédito que divide los datos en 100 grupos iguales. Indica el porcentaje de datos que es igual o inferior a un valor determinado. Al comparar los percentiles 90º y 10º de los valores, esto puede indicar el grado de dispersión entre los valores del diferencial.
Punto básico (pb): Un punto básico equivale a 1/100 de un punto porcentual. 1 pb = 0,01%, 100 pb = 1%.
Bono corporativo: Un bono emitido por una empresa. Los bonos ofrecen una rentabilidad a los inversores mediante pagos periódicos y la eventual devolución del dinero invertido inicialmente en la emisión en la fecha de vencimiento.
Compresión del diferencial de crédito: Esto sucede cuando se reducen las diferencias de rendimiento entre los bonos de deuda pública y otros bonos que comparten el mismo vencimiento.
Desinflación: Un descenso de la tasa de inflación.
El diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre valores que tienen un vencimiento similar pero distinta calidad crediticia; a menudo se utiliza para describir la diferencia de rendimiento entre los bonos corporativos y la deuda pública. La ampliación de los diferenciales indica generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, mientras que su estrechamiento indica una mejora.
Desinflación: Un descenso de la tasa de inflación.
La dispersión describe el grado en que una distribución de puntos de datos se estira o comprime. Si los puntos de datos se agrupan en torno a ciertos valores, la dispersión es baja. Si están más repartidos, la dispersión es alta.
Producto Interior Bruto (PIB): El valor de todos los bienes y servicios terminados producidos por un país, dentro de un período de tiempo específico (generalmente trimestral o anual). Cuando el PIB aumenta, la gente gasta más y las empresas pueden expandirse, y viceversa. El PIB es una medida amplia del tamaño y la salud de la economía de un país y se puede utilizar para comparar diferentes economías. El PIB real es una medida del valor de todos los bienes y servicios producidos en un año determinado, ajustado a la inflación.
Un bono de alto rendimiento es un bono con una calificación crediticia más baja que uno de crédito global, también conocido como bono por debajo de crédito global, o bono "basura". Estos bonos suelen conllevar un mayor riesgo de que el emisor incumpla sus pagos, por lo que suelen emitirse con un tipo de interés más alto (cupón) para compensar el riesgo adicional.
Inflación: tasa a la que aumentan los precios de los bienes y servicios en una economía. El índice de precios al consumo (IPC) y el índice de precios minoristas (RPI) son dos indicadores habituales. Lo contrario de la deflación.
Los bonos de crédito global suelen ser emitidos por gobiernos o empresas que se percibe que tienen un riesgo relativamente bajo de impago, lo que se refleja en la calificación más alta que les otorgan las agencias de calificación crediticia.
Morosidad en un préstamo ocurre cuando un prestatario se retrasa en el pago de un préstamo u omite un pago por completo.
La política monetaria abarca las políticas de un banco central, destinadas a influir en el nivel de inflación y crecimiento de una economía. Entre los instrumentos de política monetaria se encuentran la fijación de los tipos de interés y el control de la oferta de dinero.
Economías principales/core: "Core" se refiere a la región central de una economía, considerada así por su dominio y prosperidad, a tenor de sus buenas comunicaciones y su alta densidad de población, lo que conduce a su prosperidad. Esto contrasta con la periferia, que son regiones periféricas también prósperas pero con mayor desempleo. Los países core son Austria, Bélgica, Alemania, Reino Unido y Francia. Tradicionalmente se considera que la periferia está formada por Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España.
El análisis técnico se centra en las tendencias estadísticas del precio y el volumen de las acciones a lo largo del tiempo.
El índice IHS Markit iBoxx EUR High Yield está diseñado para reflejar la rentabilidad de la deuda corporativa global con calificación inferior a crédito global denominada en euros.
El índice IHS Markit iBoxx® EUR representa el mercado de renta fija de crédito global para bonos denominados en EUR. Las reglas del índice ofrecen una amplia cobertura del universo de bonos en euros y mantienen normas mínimas de viabilidad y liquidez de las inversiones.
El rendimiento es el nivel de ingresos que genera un valor mobiliario durante un periodo determinado, generalmente expresado como una tasa porcentual. Para un bono, se calcula dividiendo el cupón pagado entre el precio actual del bono.
Información importante
Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones. La rentabilidad pasada no predice rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas que las mismas generan pueden tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar el importe invertido inicialmente.
JHI
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Celia Soares Los bancos centrales de muchas regiones del mundo están recortando los tipos a diferentes ritmos. La decisión del Banco Central Europeo, el BCE, fue aplicar un recorte consecutivo, dados los riesgos a la baja para el crecimiento económico. Esto refleja la existencia de otros riesgos en el horizonte, como el deterioro del mercado laboral y tensiones comerciales. El BCE no abandonó su discurso de mantener las políticas restrictivas para alcanzar el objetivo de inflación del 2%, como algunos esperaban. Así, mantuvo su enfoque dependiente de los datos y la toma de decisiones reunión a reunión.
La presidenta del BCE, Lagarde, puso de relieve el deterioro de los indicadores económicos. Las economías principales o core de Europa están mostrando signos de deterioro, especialmente en países centrales como Alemania y Francia. La persistente contracción del sector manufacturero, unido al estancamiento del crecimiento de la construcción, ha dejado al sector servicios como una fuente clave de expansión económica. Los países con una fuerte dependencia de las manufacturas vienen registrando peores resultados últimamente, y el crecimiento económico de Alemania se encuentra entre los más bajos de la región en los últimos cinco años, a excepción de 2020.
Sin embargo, poner el foco en los niveles generales pasa por alto la dispersión macro que existe entre los países del bloque. La periferia está resurgiendo con fuerza, con un crecimiento positivo, lo cual se refleja especialmente en España, aunque también en Grecia y Portugal. Esto se ha traducido asimismo en una revisión al alza de las calificaciones asignadas a varios bancos de países periféricos. En anteriores ciclos de recortes, el BCE se propuso estabilizar los diferenciales de los bonos periféricos, pero en este ciclo está apostando más por prestar apoyo a las economías centrales.
Entonces, ¿qué significa esto para el crédito corporativo? Los recortes de tipos favorecen la dinámica de la rentabilidad total, ya que la caída de los rendimientos contribuyó a generar plusvalías para los inversores en bonos. Aparte del cuarto trimestre de 2023 y el repunte relacionado con la COVID en el segundo trimestre de 2020, hay que remontarse 12 años para encontrar un trimestre mejor para los rendimientos totales del crédito global denominado en euros. Como consecuencia de ello, hemos asistido a un descenso de la dispersión en los mercados de bonos IG en euros, y esto lo pueden aprovechar los inversores activos eligiendo a los ganadores de entre los que se benefician de un acceso más barato al capital.
Algunos sectores podrían beneficiarse más que otros de la caída de los tipos, como el inmobiliario y suministros públicos, pero para otros, la relación es más matizada. Los beneficios de los bancos se ven afectados por el descenso de los tipos, pero la menor morosidad de los préstamos también les favorece. Los bancos europeos tienden a ser menos sensibles que sus homólogos estadounidenses al efecto de las fluctuaciones de los tipos de interés y, a menudo, cuentan con coberturas para gestionar ese riesgo. Dados los estrechos diferenciales, un escenario de aversión al riesgo podría producir una ampliación de los diferenciales en determinados segmentos, como hemos visto en el sector del automóvil.
A pesar de los buenos resultados del crédito global, el crédito IG de alta calidad sigue pareciendo barato en comparación con el conjunto del mercado IG en euros. Un aspecto positivo de los diferenciales es que los flujos tienden a seguir a los rendimientos. Históricamente, tras el primer recorte los flujos de capital tienden a dirigirse hacia el crédito IG frente al segmento high yield en euros, y así ha sido hasta ahora en este ciclo.
Aunque aún existen riesgos en el horizonte, por ejemplo el riesgo político, los rendimientos también siguen siendo atractivos. En nuestra opinión, la selección de valores será clave para obtener rentabilidad, es decir, elegir los niveles correctos de rendimiento para reflejar el riesgo.
Seguiremos atentos a la evolución de la política monetaria y de los mercados de crédito para mantenerles conectados.
Perspectivas
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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Información importante
Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos high yield (con calificación inferior a la categoría de inversión) y, aunque estos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos investment grade, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.
Riesgos específicos
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Riesgos específicos
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Aspectos destacados:
- El BCE recortó sus tipos de interés en 25 puntos básicos, lo que supone el primer recorte consecutivo en más de una década, al considerar que el proceso de desinflación está "bien encaminado" y apreciar signos de deterioro generalizado en la actividad económica.
- Existe una importante dispersión del crecimiento en toda Europa y el BCE parece haber cambiado de enfoque para respaldar a las economías centrales que se enfrentan a dificultades asociadas al crecimiento. En cambio, las economías periféricas han mostrado una pujanza inesperada.
- Sin embargo, el buen comportamiento del crédito corporativo no ha dejado mucha dispersión en los diferenciales. Nosotros, como inversores activos, intentamos descubrir oportunidades de rendimiento a precios atractivos y los posibles beneficiarios del acceso más barato al capital.