Convertirse en «arquero»: buscar la excelencia por encima de la perfección

La inversión inteligente es similar al tiro con arco, con el objetivo de obtener rentabilidades específicas con una variabilidad mínima. Las habilidades necesarias para un inversor son muy parecidas a las de un arquero consumado: enfoque mental, agilidad y concentración durante largos períodos de tiempo, constancia y precisión tiro tras tiro, habilidades técnicas y conocimiento del terreno, fortaleza mental para poder soportar la presión de la competición, capacidad de adaptación para disparar en condiciones variables y autodisciplina para seguir perfeccionando la destreza de uno. Por ello, a menudo me gusta referirme a los inversores que encarnan esas características por excelencia como «arqueros».

Warren Buffett, de Berkshire Hathaway, es quizá el exponente más reconocido del principio del «arquero» en la era actual. El panorama de la inversión ha evolucionado desde los primeros días de Buffett Partnership, una época de la historia de la disciplina en la que los procesos mecanicistas destinados a guiar la selección de valores a través de lentes relativamente fáciles de chollos ópticos y «valor» servían como medio viable para generar alfa. Sin embargo, con el vertiginoso avance de la tecnología y la consiguiente disponibilidad masiva de información, el análisis de las inversiones se ha convertido en un terreno de juego más nivelado. Junto con la gran cantidad de talento y cerebros de alta calidad que entran en la profesión en tropel cada año, podemos decir que el espacio está cerca de democratizarse por completo, a todos los efectos.

En consecuencia, las fuentes de «ventaja» de inversión que tradicionalmente se consideraban la «piedra filosofal», especialmente las ventajas informativas y analíticas, se han diluido en mayor o menor grado. Estas últimas, aunque han desaparecido considerablemente desde la llegada de Internet y, más recientemente, de la IA, pueden seguir siendo una verdadera fuente de conocimientos únicos (aunque requieren muchísima habilidad), pero las primeras se han desvanecido casi por completo.

Para bien o para mal, parece que un importante contingente de inversores sigue centrado únicamente en los esfuerzos por aprovechar las ventajas informativas y analíticas. Aunque perfeccionar las herramientas analíticas puede ofrecer grandes avances, los datos del sector muestran un panorama sombrío: la mayoría de los gestores activos no consiguen generar alfa constante, lo que indica que su enfoque está potencialmente fuera de lugar o mal orientado. En la búsqueda de la «omnisciencia», donde el conocimiento perfecto de todas las cosas puede convertirse en una especie de ídolo, a los inversores a menudo «los árboles no les dejan ver el bosque». Por el contrario, puede afirmarse que la tercera pata del trípode de las ventajas de inversión es ahora más imperativa que nunca: la «ventaja de la actitud».

La ventaja de la actitud consiste en adoptar un punto de vista que difiera del consenso, y la forma más poderosa de exponerlo es mediante el arbitraje temporal. Para un inversor capaz de utilizar sus habilidades analíticas para encontrar modelos empresariales de alta calidad que puedan exhibir una duración de las rentabilidades durante períodos más largos de lo que prevé el mercado, y luego comprar esas empresas a valoraciones razonables para mantenerlas a largo plazo, la magnitud de unos resultados de inversión superiores puede ser convincente.

Este enfoque requiere a veces períodos prolongados de inactividad en la cartera, ya que los precios de las acciones no suelen evolucionar de forma lineal. «No hacer nada» puede ser una de las acciones más complicadas e ilógicas desde el punto de vista psicológico para los inversores, pero en definitiva creemos que el milagro de la capitalización no debe frustrarse innecesariamente por las vicisitudes temporales del «señor Mercado». Es ahí donde creemos que nos diferenciamos de la multitud como inversores.

El equipo de Renta variable sostenible global dedica mucho tiempo y recursos al análisis meticuloso de las empresas, mediante un exhaustivo proceso de suscripción, que genera en lo que consideramos un universo de valores invertibles de alta calidad, con métricas financieras que son, de media, mejores que las del mercado en general. A continuación, el objetivo es permitir que estas maravillosas empresas reinviertan en sí mismas y aumenten el capital con el tiempo; de no incumplirse de forma manifiesta la tesis, el objetivo es no ser hiperactivos ni reaccionar de forma exagerada a los cambios de humor a corto plazo en el mercado.

Cultivar una actitud de ventaja exige buscar la excelencia por encima de la perfección. Con demasiada frecuencia, los inversores se obsesionan con querer saber todos los aspectos de un negocio, lo que puede ser un impedimento para el proceso de inversión; ser detallistas es admirable e importante, pero diríamos que una atención más centrada en los detalles puede mejorar la rentabilidad del tiempo invertido, ya que invariablemente hay un pequeño número factores críticos que determinan la rentabilidad de cualquier acción a largo plazo. Ahí es donde nos esforzamos por dirigir nuestro capital humano, lo que implica tener una visión de conjunto, así como una comprensión a nivel micro de la tesis. Esto podría producir conclusiones de inversión muy diferenciadas del consenso del mercado.

Para destacar este punto, hemos gravitado hacia la búsqueda de oportunidades que estén lo más cerca posible de ser «apuestas seguras»; la máxima de «seguir al dinero» ha sido fundamental en este enfoque. Pensemos en una empresa como Core & Main, distribuidor especializado en productos de agua, aguas residuales, drenaje de aguas pluviales y protección contra incendios, entre otros. El pensamiento del Sistema 1 del inversor típico, al estilo de Daniel Kahneman, puede hacerles llegar a la conclusión inicial (y, para nosotros, errónea) de que todos los distribuidores son similares a los comercios minoristas tradicionales, carentes en gran medida de amplios fosos y ventajas competitivas, y que, por tanto, no suponen una oportunidad de inversión atractiva.

Sin embargo, si permitimos que entre en acción el pensamiento del Sistema 2, con el enfoque del inversor dirigido hacia los factores críticos, se hace evidente que el foso clave en este sector es la escala, que determina una mayor disponibilidad de productos y derechos exclusivos de distribución de productos. Esto sitúa a Core & Main y a Ferguson ―los dos principales actores en EE. UU. a gran distancia, cada uno con una cuota de mercado de casi el 20%― en una ventaja competitiva significativa frente al conjunto de competidores, en gran medida fragmentados en el contexto estadounidense.

Si «seguimos el dinero», el gasto en infraestructuras hídricas municipales en EE. UU., tan necesario y respaldado por programas gubernamentales como la Ley de inversión en infraestructuras y empleo, aumentará considerablemente, y los mayores operadores del mercado se beneficiarán de forma desproporcionada, debido a la mayor variedad de puntos de contacto de las empresas en los distintos estados. Esto les permite generar más escala, poniendo en marcha una rueda de inercia positiva en la que el tamaño del foso para estas empresas se amplía con el paso del tiempo.

En el ámbito del ferrocarril, la Unión Internacional de Ferrocarriles estimó que están previstas o en construcción inversiones por valor de más de 2 billones de dólares¹ en modernización de infraestructuras, lo que refleja el hecho de que el ferrocarril constituye un medio alternativo sostenible de transporte, y gana popularidad como medio para transportar personas y mercancías en entornos urbanos. «Siguiendo el dinero», los proveedores fundamentales del ecosistema ferroviario, como Knorr-Bremse y Wabtec, parecen bien posicionados para subirse al carro de estas modernizaciones. Por otra parte, si abordamos el advenimiento de la Cuarta Revolución Industrial, con la proliferación de la IA como fuerza poderosa para la próxima generación de tecnología, «siguiendo el dinero» encontramos a Nvidia como gran beneficiaria, que ha logrado su dominio al convertirse en una «ventanilla única» para el desarrollo de la IA, desde chips hasta software y otros servicios.

Otro ejemplo podría ser la atención indebida que los inversores prestan a un excedente temporal de una empresa. Esto puede llevar a los participantes del mercado orientados a corto plazo a enfocarse de forma miope en las nimiedades de los problemas a corto plazo, haciendo que infraponderen, o peor aún, que se pierdan por completo el futuro potencialmente brillante de ese negocio más allá de sus horizontes de inversión excepcionalmente reducidos. HDFC Bank, de la India, nos parece que es un ejemplo de esta dinámica. La sensación de prudencia que rodea a una reciente fusión con su sociedad matriz ha hecho que la acción haya quedado rezagada con respecto a la rentabilidad de su sector, a pesar de que el banco tiene métricas líderes en el sector, habiendo ganado hasta un 20% más de cuota de mercado en depósitos en los últimos años. Además, si «seguimos el dinero», descubrimos que los bancos del sector privado de la India siguen ganando cuota de mercado a expensas de los bancos del sector público, una tendencia que está mostrando persistencia; como mayor banco del sector privado de la India, HDFC Bank puede ser naturalmente un beneficiario clave de esta cesión de cuota de mercado por parte de los bancos del sector público.

Quizás de manera más tópica, empleando el enfoque de «seguir el dinero» en el ámbito de las energías renovables, postulamos que un ciclo amplio y largo de inversiones en infraestructura de red es un requisito previo para permitir un despliegue mucho mayor de las energías renovables. En consecuencia, estamos dispuestos positivamente hacia el tema secular de la mejora de la red, en el que creemos que empresas como Prysmian, proveedor líder de cables e interconectores para redes de transmisión, pueden cosechar los frutos de una oleada sostenida de inversión en activo fijo (capex) en este ámbito. Empresas como Schneider Electric y Legrand también están preparadas para beneficiarse de este tema secular general de la electrificación.

Es importante señalar que, aunque estas empresas puedan tener características cíclicas, es fundamental sopesar el ciclo económico a corto plazo y las oportunidades a largo plazo. Los inversores deben estar dispuestos a ver más allá de la volatilidad a corto plazo si quieren ser optimistas sobre las tendencias seculares reinantes. A su vez, es necesario ver pruebas de resiliencia financiera en estas empresas para que estén bien equipadas para sortear cualquier volatilidad de este tipo. Además, al integrar un marco de sostenibilidad y ASG en el análisis de las empresas, creemos que es posible preseleccionar eficazmente empresas que combinen unos fundamentos atractivos y los mejores equipos directivos de su clase que gestionen bien los riesgos operativos. Esto incluye los riesgos ASG y, bajo nuestro punto de vista, es más probable que la combinación de estos factores dé lugar a una capitalización de valor a lo largo del tiempo.

Este tipo de pensamiento diferenciado, que puede crear una ventaja de actitud puede favorecer al inversor cuando el objetivo es la excelencia y no la perfección, lo cual es una tontería, puesto que las empresas y los mercados están en un estado de cambio constante, sometidos a una multitud de shocks y variables exógenos que no se pueden modelizar con precisión. Nuestra ética se centra en este axioma y, como tal, confiamos en que nuestro proceso de inversión favorezca el principio del «arquero».

Convertirse en «arquero» es sencillo, pero no fácil. Lograrlo requiere adoptar una determinada mentalidad, a menudo incómoda, y tener la voluntad de desviarse de la multitud, lo que es por definición «antinatural», y de ahí que habitualmente se relegue al ámbito de la mitología. Resulta adecuado considerar a Apolo, la deidad olímpica de la mitología clásica griega y romana, que tenía fama de ser maestro arquero, para concluir el quid del mensaje que se transmite aquí:

¹ Unión Internacional de Ferrocarriles, Análisis de las diferencias regionales en los proyectos ferroviarios mundiales por coste, longitud y fase del proyecto.

² Greater You, episodio 12: Persuit of Perfection: A Fast Track to Mediocrity? (La búsqueda de la perfección: ¿Una vía rápida hacia la mediocridad?).

Las referencias a títulos específicos no constituyen una recomendación para la compra, venta, o el mantenimiento de ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no se ha de suponer que sean rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.

JHI

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