Alternativas: los inversores pueden sacar más rendimiento a sus asignaciones pasivas de renta variable

El crecimiento de la inversión (pasiva) en índices de renta variable ha sido un fenómeno que ha cambiado el mercado. La perspectiva de obtener una amplia exposición al mercado a un precio rentable ha hecho que los inversores aumenten sistemáticamente su asignación a pasivos durante la última década. El final de 2023 marcó un punto de inflexión, en el que la inversión pasiva superó a la activa en términos de activos gestionados (Morningstar, 31 de diciembre de 2023).^[1] A medida que el mercado de pasivos ha ido creciendo y madurando, también lo ha hecho el enfoque de inversión en índices.

La gran pregunta a la que se enfrentan los inversores en pasivos ahora no es solo dónde deben asignar sus activos, sino también cómo utilizar de forma más eficiente sus existencias de pasivos en constante crecimiento.

Evolución de los enfoques de inversión en índices de renta variable

Desde el uso inicial de las estrategias tradicionales de índices de renta variable ponderados por capitalización bursátil, las asignaciones institucionales a renta variable indexada se han adaptado para incluir enfoques sistemáticos de índices que asignan activos a las posiciones en función de una serie de factores como value, momentum, low-volatility y quality. La inclusión de factores ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en la construcción de índices durante los últimos años se ha vuelto más popular. Esto implica inclinar sistemáticamente las asignaciones hacia los líderes ASG y/o los líderes en reducción de emisiones vinculadas al cambio climático.

Pero, ¿cuál será posiblemente el siguiente paso en la evolución de este proceso? ¿Qué puede hacer más productiva para los inversores una asignación a un índice?

La respuesta podría radicar en utilizar de forma más eficiente la cadena de valor de los préstamos de acciones.

Pero, ¿qué es el préstamo de acciones?

Una cartera de índices pasivos puede generar rentabilidades excedentes mediante el préstamo temporal de una acción, normalmente a una entidad financiera (p. ej. un banco de inversión).

Por lo general, el banco de inversión toma prestados estos activos para prestarlos a terceros y facilitar otras actividades de negociación, como la venta en corto o la cobertura. La comisión que gana la cartera de índices pasivos por el préstamo de acciones suele ser muy baja. En una cartera de renta variable típica, la comisión puede oscilar entre 1 y 2 puntos básicos (pb) (0,01% o 0,02%) anual hasta quizás 5 pb, aunque varía según la región y la disponibilidad de existencias de valores (p. ej. las acciones de pequeña capitalización pueden recibir una comisión más alta).

La cadena de préstamo de acciones

 Los inversores que asignan a pasivos estarán familiarizados y cómodos con el uso de los préstamos básicos de acciones (Gráfico 1). Sin embargo, donde el proceso se vuelve interesante es en el siguiente paso, la posterior cadena de préstamos.

Fuente: Janus Henderson Investors. Aquí se utiliza como ejemplo para mostrar cómo puede asignarse el pago a través de una cadena de préstamos de acciones, adquiriendo un porcentaje de una oportunidad de negociación subyacente (p. ej. el 1%) de un hedge fund.

Una vez que los bancos de inversión han tomado prestado una acción, la prestarán a inversores que, por ejemplo, podrían venderla para crear una posición corta. El banco de inversión, actuando de facto como "intermediario", puede cobrar alrededor de 30 a 50 puntos básicos al año por esta operación (del 0,3% al 0,5%), embolsándose la diferencia entre ese precio y la pequeña comisión que abonó para tomar prestado la acción en primer lugar.

La oportunidad de la cadena de valor

El préstamo de acciones puede ser un área ineficiente, dominada por bancos de inversión. La pregunta es si una cartera pasiva podría extenderse a ese dominio ineficiente para que los inversores se agencien una mayor parte de esa cadena de valor.

¿Los inversores podrían mejorar sus resultados sacando más rendimiento a sus activos de índices pasivos a través de estrategias de mejora innovadoras?

En lugar de permitir que un banco y un hedge fund se beneficien de los ingresos adicionales generados a través del préstamo de acciones, los inversores pueden ampliar la cadena de valor infraponderando ciertas acciones mantenidas en un inventario pasivo y sustituyéndolas por posiciones alternativas para generar rendimientos adicionales.

El argumento es que, al eliminar la intermediación de los bancos de inversión y los hedge funds, se podría monetizar todo ese flujo de ingresos (la combinación de comisiones derivadas del préstamo de acciones de los bancos de inversión MÁS los rendimientos generados por las estrategias de negociación alternativas mediante posiciones bursátiles) dentro de una cartera de índices mejorada.

Esto se aplica a las acciones que los inversores ya poseen en su cartera pasiva, lo que significa que se puede implementar sin tener que adquirir acciones en préstamo (a un coste) y venderlas en corto, aunque suponga renunciar a los ingresos que podrían obtenerse por prestar esas acciones en cualquier posición infraponderada.

¿Cuáles son las principales ventajas que ofrece a los inversores?

1) Genera rentabilidades mejoradas a partir de una posición central pasiva

Los inversores pueden aprovechar el rendimiento adicional que genera la cadena de valor de préstamos de acciones existente sin añadir un riesgo sustancial a sus carteras.

2) Diversificación respecto a otros enfoques de renta variable

Ofrece un enfoque no condicionado a estilos con rentabilidades que históricamente no han estado correlacionadas con las técnicas tradicionales de inversión a largo plazo, lo que podría ofrecer ventajas de diversificación.

3) Aumenta el acceso a ideas de inversión alternativas

Los inversores llevan tiempo anhelando participar en fuentes alternativas de crecimiento. Este enfoque de inversión puede proporcionar un modo eficiente y líquido para acceder a ideas de inversión alternativas.

¿Cuál es el condimento secreto?

Las asignaciones pasivas vienen siendo una opción popular para los inversores que desean reducir el coste de sus inversiones y beneficiarse de la visibilidad que conlleva la asignación a grandes índices de referencia. En última instancia, todo se reduce a si los inversores quieren o no aprovechar el rendimiento potencial al que podrían acceder. Un enfoque de índices mejorado y seleccionado, basado en la experiencia y las competencias, facilitado a través de infraestructuras y sistemas específicos diseñados para facilitar la gestión de oportunidades, puede contribuir a hacer más productiva una asignación pasiva para los inversores, dentro de un determinado marco de riesgo y precio.

—–

[1] Fuente: Morningstar Direct Asset Flows, a 31 de diciembre de 2023. Activos productivos frente a activos pasivos. https://www.morningstar.com/funds/recovery-us-fund-flows-was-weak-2023