Ist es Zeit, die Positionierung in Hochzinsanleihen zu erhöhen?

Die durchschnittliche Rendite von US-Hochzinsanleihen ist von Februar bis Mitte April von 7,1%.¹ auf 8,5%¹ gestiegen. Zentraler Auslöser für diesen Renditesprung von fast 1,5 Prozentpunkten war der „Tag der Befreiung“, an dem das Weiße Haus weitreichende Zölle bekanntgab, und die danach folgenden Zollankündigungen. Wir erinnern daran, dass US-Hochzinsanleihen Anfang 2022 noch eine Rendite von 4,4% abwarfen – fast die Hälfte des aktuellen Niveaus.¹

Die Rendite ist wichtig. Denn sie entschädigt Anleger für das Risiko, das mit der Kreditvergabe an einen Kreditnehmer verbunden ist. Es lässt sich nicht leugnen, dass die Extremrisiken (Rezession, erhöhte Inflation) gestiegen durch die politische Unsicherheit der letzten Wochen. Ein gewisser Trost könnte sein, dass die Trump-Administration (mit Ausnahme Chinas) eine 90-tägige Pause für Zölle oberhalb des Basiszollsatzes von 10% und Ausnahmen für bestimmte Waren verkündet hat. Das deutet darauf hin, dass das Weiße Haus sehr wohl mitbekommt, was an den Finanzmärkten geschieht. Die anhaltenden Bedenken, dass die Inflation in den USA aufgrund der höheren Zölle steigen und das Wachstum sinken könnte, werden dadurch jedoch nicht ausgeräumt.

Angesichts der Tatsache, dass die Zolldebatte weiter in vollem Gange ist und viele der verfügbaren Wirtschaftsdaten obsolet geworden sind, werden wir uns eine Beurteilung der wirtschaftlichen Aussichten für ein andermal aufheben. In diesem Beitrag wollen wir die Rendite von Hochzins-Anleihen nüchtern betrachten und überlegen, ob Anleger eine Allokation in hochverzinsliche Anleihen auf dem derzeitigen Renditeniveau ins Auge fassen sollten.

Laufende Erträge spielen eine Rolle

Abbildung 1 zeigt die Verteilung der 12-Monats-Forward-Renditen ab einem beliebigen Tag, an dem die Rendite des US-Hochzinsindex zwischen 8% und 9% lag (d. h. etwa auf dem aktuellen Niveau). Die Grafik basiert auf täglichen Daten, die bis ins Jahr 1994 zurückreichen. Anleger, die bei einem anfänglichen Renditeniveau von 8-9% investiert hätten, hätten zwölf Monate später nur dann negative Renditen erzielt, wenn sie im Oktober 1997, August 1998 oder zwischen Juni und November 2007 gekauft hätten.

Sie werden feststellen, dass die meisten Renditen in diesem Diagramm auf der positiven Seite liegen (abgegrenzt durch die gestrichelte Linie). Das ist nicht überraschend, denn die durchschnittliche 12-Monats-Rendite von Anlegern, die den Index bei einem anfänglichen Renditeniveau von 8-9% kauften, betrug 8,9% (Quelle siehe Grafik oben).

Wichtig ist, dass es aus mehreren Gründen schwierig ist, bei einer hohen Anfangsrendite ein negatives Ergebnis zu erzielen:

Erstens, weil eine hohe Anfangsrendite bedeutet, dass ein größerer Teil der Gesamtrendite aus den laufenden Einnahmen (ein relativ beständiges und vorhersehbareres Element) stammt, weshalb die Kursbewegungen (ein volatileres Element) an Bedeutung verlieren.

Zweitens bedeuten hohe Anfangsrenditen, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Renditen in einem Jahr sinken, größer ist als die Wahrscheinlichkeit, dass sie weiter steigen. Die Situation ist ein bisschen vergleichbar wie in den Spielshows „Card Sharks“ oder „Play Your Cards Right“, bei denen die Teilnehmer erraten müssen, ob die nächste aufgedeckte Karte aus einem Stapel höher oder niedriger als die vorherige Karte ist. Je höher die vorangegangene Karte ist, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit, dass die nächste Karte niedriger ist. Wenn die Renditen sinken, steigen die Anleihekurse. Derzeit liegt die Rendite für US-Hochzinsanleihen im 59. Perzentil, was bedeutet, dass die Renditen in 59% der Zeit niedriger und in 41% der Zeit höher waren.² Auch hier handelt es sich um Daten, die bis ins Jahr 1994 zurückreichen, sodass wir auch die Renditen vor der Niedrigzinsphase des letzten Jahrzehnts erfassen.

Drittens erinnern wir daran, dass sich die Rendite von Hochzinsanleihen zusammensetzt aus der Rendite von Staatsanleihen mit ähnlicher Laufzeit PLUS Kreditspread (die zusätzliche Rendite, die eine Hochzinsanleihe bietet, um das Kreditrisiko zu kompensieren). Die US-Staatsanleihen-Rendite macht derzeit etwa die Hälfte der durchschnittlichen US-Hochzinsrendite aus, was für eine gewisse Stabilität sorgt. Sollte sich die US-Wirtschaft verschlechtern und das Kreditrisiko für Unternehmen steigen, könnte dies durch einen Renditerückgang bei US-Staatsanleihen etwas ausgeglichen werden. In einem solchen Umfeld dürften sich die Spreads für Hochzinsanleihen ausweiten, weshalb die Hochzinsrenditen ziemlich stabil bleiben könnten.

Ein weiterer wichtiger Punkt ist, dass Asset-Allokatoren mit den erläuterten Argumenten vertraut sind, weshalb die Assetklasse Kapitalzuflüsse verzeichnen dürfte, wenn die Renditen ein höheres Niveau erreichen, das die Spreads unterstützt.

Risiken absorbieren

Doch wie sieht es mit Ausfällen aus – dem Risiko, dass ein Anleihegläubiger seine Schulden nicht zurückzahlen kann? Die Ausfallquoten in den zurückliegenden zwölf Monaten lagen zum 31. März 2025 bei nur 1,3%.³ Dies ist ein sehr niedriges Niveau, das aber die Tatsache widerspiegelt, dass die Qualität von Hochzinsanleihen in den letzten Jahrzehnten gestiegen ist. Außerdem haben viele Unternehmen nach dem COVID-Schock bereits ihre finanzielle Situation gestärkt. Eine deutliche Abschwächung der Wirtschaft oder anhaltend hohe Renditen (die eine Refinanzierung verteuern) könnten jedoch zu einer Verschlechterung der Bonitätskennzahlen führen.

Bei Hochzinsanleihen besteht ein Teil der Rendite aus dem Kreditspread – dem Teil der Rendite, der über der Rendite von US-Treasuries liegt. Der Kreditspread muss Ausfälle mehr als kompensieren, sonst wäre es wenig sinnvoll, das mit Hochzins-Unternehmensanleihen behaftete Risiko einzugehen. In der Vergangenheit erzielten Anleger an den Hochzinsmärkten üblicherweise einen „Überschuss-Spread“ (ein Spread, der über das hinausgeht, was zur Kompensation des Ausfallrisikos notwendig wäre).

Wir können den historischen Überschuss-Spread im Zeitverlauf anhand der tatsächlichen Kreditspreads, Ausfallraten und Rückzahlungsquoten berechnen. Die Rückzahlungsquote ist der Prozentsatz des Nennwerts der Anleihe, den Anleger bei einem Ausfall der Anleihe zurückerhalten (in der Regel 20-60%). Wir passen die Ausfallquote an, um der Tatsache Rechnung zu tragen, dass einige Verluste wiedererlangt werden können. Die Formel lautet:

Kreditspread - (Ausfallrate in den nachfolgenden 12 Monaten x (100% - Rückzahlungsquote)) = Überschuss-Spread

Wenn wir beispielsweise einen Kreditspread von 458 Basispunkten für den 31. März 2023 einsetzen und die nachlaufende 12-Monats-Ausfallrate ein Jahr später (am 31. März 2024) bei 2,2% (oder 220 Basispunkten) mit einer Rückzahlungsquote von 40% liegt, erhalten wir den folgenden Überschuss-Spread:

458 – (220 x (100% – 40%)) = 458 – (220 x 0,6) = 458 – 132 = 326 Basispunkte

Ein Anleger, der am 31. März 2023 in US-Hochzinsanleihen investiert hätte, hätte also einen Überschuss-Spread von 326 Basispunkten erzielt (eigentlich eher von 327 Basispunkten, aber wir wollten in diesem Beispiel nicht zu viele Nachkommastellen verwenden). Mitte April 2025 lag der Kreditspread für Hochzinsanleihen bei 426 Basispunkten⁴, sodass theoretisch eine Ausfallrate von 4,2% (ohne Wiedereinbringung) zu verkraften wäre, bevor Anleger schlechter gestellt wären als bei einer Anlage in US-Treasuries (unter sonst gleichen Bedingungen).

In den letzten 20 Jahren gab es nur zwei Phasen, in denen die Spreads für US-Hochzinsanleihen die Ausfälle nicht kompensierten (die globale Finanzkrise und die COVID-Pandemie). Der Markt hat sich seinerzeit jedoch schnell erholt, sodass im Anleger im weiteren Zeitverlauf für die tatsächlichen Ausfälle mehr als entschädigt wurden, wie die Überschuss-Spreads in Abbildung 2 zeigen.

Wie immer erinnern wir unsere Leser daran, dass sie sich nicht auf die vergangene Performance als Richtschnur für zukünftige Erträge verlassen sollten. Wir sind uns auch darüber im Klaren, dass die Märkte in Zeiten von Marktstress überreagieren können. Die Renditen können ausgehend vom aktuellen Niveau weiter steigen, wenn die Sorgen der Anleger um das Umfeld für die Unternehmen weiter zunehmen. Wir wissen nicht, wie die Zollverhandlungen ausgehen werden, und auch nicht, wie die Verbraucher und Unternehmen auf die Zölle reagieren werden. Aus diesem Grund behalten wir neue Wirtschaftsdaten und die Prognosen der Unternehmen in der Berichtssaison sehr genau im Auge.

Was wir jedoch aus der Geschichte ableiten können, ist, dass Hochzins-Anleger in der Regel bessere Ergebnisse erzielen, wenn die Anfangsrenditen hoch sind. Wir sind uns darüber im Klaren, dass es schwierig sein kann, den Mut und die Geduld aufzubringen, die hohe Volatilität auszusitzen. Doch diejenigen, die bereit sind, Risiken einzugehen, werden oft belohnt.

¹Quelle: Bloomberg, ICE BofA US High Yield Index, Yield-to -Worst, (27. Februar 2025, 11. April 2025, 1. Januar 2022). Die Erträge können im Laufe der Zeit schwanken und sind nicht garantiert. ²Quelle: Bloomberg, ICE BofA US High Yield Index, Yield-to-Worst, Rendite zum 11. April 2025, Perzentilrang für den Zeitraum 25. Oktober 1994 bis 11. April 2025. Die Erträge können im Laufe der Zeit schwanken und sind nicht garantiert. ³Quelle: Bank of America, Ausfallquoten bei US-Hochzinsanleihen in den zurückliegenden zwölf Monaten, nominalwertgewichtet, Stand: 31. März 2025.
⁴Quelle: Bloomberg, ICE BofA US High Yield Index, Kreditspread (Govt OAS) zum 11. April 2025. Die Spreads können im Zeitverlauf schwanken und sind nicht garantiert.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Hochzins- oder Ramschanleihen bergen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko und können plötzlichen und kräftigen Kursschwankungen unterliegen.