Zweiter Zollkrieg: der zweite Teil wirkt sich auf die Unternehmensanleihen in Handel und Industrie aus

Die Zölle sind seit Trumps erster Amtszeit ein Synonym für die Vorgehensweise des US-Präsidenten Trump und ein wesentlicher Aspekt seines politischen Instrumentariums. Im Jahr 2018 führte er verschiedene Zölle ein, die sich vor allem auf China und Mexiko konzentrierten, aber auch die Europäische Union war von ihnen betroffen. Diese Maßnahmen zielten auf bestimmte Einfuhren ab, darunter Stahl und Aluminium auf globaler Ebene, sowie auf bestimmte Erzeugnisse aus der EU, wie Flugzeuge, Wein, Käse und Oliven.

Dieser zweite Teil entwickelt sich jedoch anders, insbesondere, wenn man die Maßnahmen gegen Kanada betrachtet. Die Aussicht auf Zölle könnte als Katalysator für die Verhandlungen über andere Themen als die angezielten Güter dienen – was letztlich das Ziel der US-Regierung ist. Wir gehen davon aus, dass dies sich auch auf andere Länder oder Regionen erstrecken könnte, darunter Kolumbien, Panama, Grönland sowie Mexiko und Kanada. Trump hat bereits mit Zöllen auf Waren aus der EU gedroht, diese aber nicht durchgesetzt. Zudem könnte er sich auch anderen Ländern im asiatisch-pazifischen Raum zuwenden, um auf vermeintliche Handelsungleichgewichte hinzuweisen oder diese zu beheben. Der Präsident hat bislang die Aussichten für Zölle gegen Großbritannien ins Gespräch gebracht.

Es ist besonders schwierig, abzuwägen, wie wahrscheinlich es ist, dass Zölle dauerhaft eingeführt werden oder ob andere Maßnahmen ergriffen werden. Die Trump-Regierung verfolgt bei den Verhandlungen über Zölle eine einzigartige Strategie, weshalb es entscheidend ist, die tatsächlichen Ziele des Präsidenten und seines Teams zu erfassen.

Die Folgen für den Sektor

Automobile

Das Automobilgewerbe ist direkt betroffen, insbesondere die drei großen US-Originalhersteller (OEMs) General Motors, Ford und Stellantis, die Produktionsstätten in Mexiko und Kanada betreiben, um die USA zu beliefern. Die Zulieferer für Komponenten geraten ebenfalls ins Fadenkreuz, da ihre Fabriken Komponenten über die Grenze transportieren oder Komponenten in Fahrzeugen verwendet werden, die dann in die USA verschifft werden.

Zunächst sollte man prüfen, ob es sich bei dieser Situation um einen „Eröffnungsschachzug“ Trumps handelt, der auf Verhandlungen abzielt. Bemerkenswert ist, dass am Morgen des 3. Februar verkündet wurde, dass die Einführung von Zöllen auf mexikanische Waren um einen Monat verschoben wird, zugleich aber die Nachricht herauskam, dass die mexikanische Präsidentin der Entsendung von 10.000 Soldaten der Nationalgarde an die Grenze zwischen den USA und Mexiko zugestimmt hatte. Eine andere Frage die sich stellt, ist, ob die Automobilhersteller versuchen werden, die Last der Zölle auf die Verbraucher abzuwälzen, was möglicherweise die Nachfrage belasten wird, oder ob sie sich dafür entscheiden, einen Teil der Kosten zu übernehmen, was ihre Gewinnmargen beeinträchtigen wird.

Wir gehen davon aus, dass die Erstausrüster zumindest kurzfristig die zusätzlichen Kosten tragen werden, was zu niedrigeren Gewinnmargen führen könnte, bevor sie ihre Preisstrategien für Kunden und Zulieferer anpassen. Die Rückverlagerung der Produktion in die USA ist kein schnelles Vorgehen, insbesondere wenn man bedenkt, wie schwierig es ist, entsprechend qualifizierte Arbeitskräfte zu finden. Zwar gibt es in mehreren US-amerikanischen Fabriken freie Kapazitäten, aber diejenigen, die margenstärkere Lkw und SUVs (Sport Utility Vehicles) herstellen, sind nahezu voll ausgelastet, was die Pläne für eine Rückverlagerung der Produktion erschwert. Auch die Umwidmung bestehender Anlagen für neue Produktionslinien würde erhebliche Investitionen erfordern.

Von den europäischen OEMs wären vor allem die deutschen Hersteller von Premiumfahrzeugen betroffen, wie Abbildung 1 zeigt. Die Auswirkungen auf Unternehmen wie BMW und Mercedes könnten jedoch durch ihre starke Produktionspräsenz in den USA abgemildert werden, was ihrer Strategie entspricht, lokal für den Binnenmarkt zu produzieren. Etwas komplizierter ist die Situation für Volkswagen (VW) aufgrund seiner großen Produktionsstätte in Mexiko, wo Fahrzeuge der Marke VW hergestellt werden, wenngleich die USA einen relativ kleinen Markt für die VW-Marken darstellen.  Seine Tochtergesellschaften Porsche und Audi importieren beide aus Europa in die USA und wären daher von den Maßnahmen betroffen.  Sollten die Zölle auf Großbritannien ausgeweitet werden, dürften Jaguar Land Rover und Aston Martin die stärksten Auswirkungen spüren, da die USA für beide Unternehmen ein wichtiger Markt sind. Angesichts der Preise für diese Premium- bzw. Luxusmarken dürften sie mehr Flexibilität aufweisen, um die Zölle durch Preiserhöhungen auszugleichen, wobei die Abwertung des Pfunds gegenüber dem US-Dollar Unterstützung bietet.

Ungeachtet der Wechselkursschwankungen könnten die größeren OEMs immer noch Schwierigkeiten haben, diese Kosten in voller Höhe an die unter Druck geratenen Verbraucher weiterzugeben. Die Inflation der Autopreise liegt in den USA mit einem durchschnittlichen Preisniveau von fast 30%¹ über den Niveaus von vor der Pandemie deutlich über dem allgemeinen Consumer Price Index (CPI). Der geschätzte Effekt der Zölle wird sich auf durchschnittlich 3.000 US-Dollar pro Fahrzeug belaufen, was einem Preisanstieg von etwa 7% entsprechen würde.² Da die meisten Neufahrzeuge mit einer Finanzierung gekauft werden, wurde die Erschwinglichkeit zusätzlich durch die Zinssätze beeinträchtigt.

Technologie

Im Technologiesektor dürften Softwaretitel nur minimal von den Zöllen betroffen sein, da sie nicht von der Produktion physischer Produkte abhängig sind und ihre Belegschaft in verschiedenen Regionen verteilt arbeitet. Hardware hingegen, die häufig im Ausland hergestellt wird, ist auf Komponenten wie Halbleiterchips und Wafer angewiesen. Diese werden überwiegend im asiatisch-pazifischen Raum mit Ausnahme von China (z. B. in Thailand und Malaysia) produziert, bevor sie zur Montage nach Mexiko verschifft werden, um sich die niedrigeren Arbeitskosten zu sichern. Die Auswirkungen der jüngst angekündigten Zölle wären daher in der Montagephase am deutlichsten. Große Hersteller für den Endverbraucher wie Dell und HP würden die Auswirkungen wohl stärker zu spüren bekommen als ihre Zulieferer.

Energie und Rohstoffe

Die Trump-Regierung hat die Auswirkungen von Zöllen auf Energie und Rohstoffe für die US-Wirtschaft wahrscheinlich bereits berücksichtigt, wie die Senkung der Zölle auf Energieressourcen auf 10% belegt, während Kanada generell mit 25% belegt wird. Von entscheidender Bedeutung ist die Lage bei Stahl, da die Einfuhren aus Kanada und Mexiko (hauptsächlich Kanada) etwa 35% der Gesamteinfuhren ausmachen (Abbildung 2), während 90% der US-Stahlexporte für diese beiden Länder bestimmt sind³, was eine andere Sichtweise auf das Handelsungleichgewicht bietet. Das kritische Problem in Zukunft besteht darin, wie sich mögliche Vergeltungszölle auf den Umlauf dieses Rohstoffs auswirken könnten. Zölle auf Aluminium könnten die US-Wirtschaft vor größere Herausforderungen stellen, da das Land ein bedeutender Nettoimporteur von Aluminium ist.

Neue Ära, neuer Fahrplan

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der „Zweite Zollkrieg“ ein komplexes Kapitel in der globalen Handelsdynamik darstellt, mit weitreichenden Auswirkungen auf verschiedene Sektoren. Die Strategie der Trump-Regierung entwickelt sich weiterhin auf unerwartete Weise. Die Reaktionen der betroffenen Länder und Wirtschaftszweige sowie mögliche Vergeltungsmaßnahmen werden bei der Gestaltung des Handels und der globalen Wachstumsdynamik eine entscheidende Rolle spielen.

Es liegt auf der Hand, dass Preisverwerfungen sowohl relative Wertsteigerungschancen als auch Risiken bergen, insbesondere für Unternehmen, die nicht in der Lage sind, sich an dieses schwierige Umfeld anzupassen. Für die Anleger ist es von entscheidender Bedeutung, Strategien zu wählen, die diese Herausforderungen aktiv angehen und einen dynamischen Ansatz für die Allokation in allen Regionen und Sektoren verfolgen. Automobilunternehmen machen beispielsweise einen großen Anteil sowohl der Investment Grade- als auch der Hochzinsindizes aus. Wir sind in diesem Sektor weiterhin defensiv aufgestellt, da wir nicht nur die wachsende Gefahr globaler Handelskriege sehen, sondern auch die verhaltenen Aussichten für die Produktionsmengen in diesem Jahr und die Herausforderungen, die sich aus der weltweit uneinheitlichen Einführung und Annahme von Elektrofahrzeugen ergeben.

Wir sind überzeugt, dass ein robuster Kreditresearchprozess zur Auswahl von Emittenten, die gut aufgestellt sind, um diese Herausforderungen zu meistern, entscheidend ist, um das Portfolio effektiv durch diese unsichere Phase zu steuern. Derzeit liegt unser Schwerpunkt auf aktiv investierenden Unternehmen mit starken Bilanzen, einer soliden Liquidität und einem Geschäftsbetrieb, der sich durch beständig stabile Cashflows und/oder Wachstumspotenzial auszeichnet.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen schwanken in Abhängigkeit von Emittenten sowie von politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Hochzins- oder Ramschanleihen bergen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko und können plötzlichen und kräftigen Kursschwankungen unterliegen.

Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, sinkenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und der allgemeinen Wirtschaftslage betroffen sein. Ein konzentriertes Investment in einer einzelnen Branche kann stärkeren Wertschwankungen unterliegen als dies bei weniger konzentrierten Anlagen und am Gesamtmarkt der Fall ist.