Markt lässt Fed hinter sich
Jenna Barnard, Co-Head of Global Bonds, ist der Ansicht, dass die jüngsten Marktentwicklungen und die schwächeren Konjunkturdaten die Ansicht stützen, dass die Fed hinter der Kurve ist.
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Zentrale Erkenntnisse:
- Das Marktumfeld verändert sich, da erwartet wird, dass die US Federal Reserve (Fed) nur langsam gehandelt hat und die Zinsen auf ihrer September-Sitzung möglicherweise um 50 Basispunkte senken muss.
- Wir vertreten seit mehreren Monaten die Ansicht, dass sich die Frühindikatoren abschwächen, insbesondere die bedeutenderen Beschäftigungsdaten, und dass die Zentralbanken die Zinssätze senken müssen.
- Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen folgt nahe der durchschnittlichen Entwicklung der 1970er Jahre, was auf einen umfassenderen Rückgang der Anleihenrenditen (und einen Anstieg der Anleihenkurse) hindeutet, wenn die historische Entwicklung beibehalten wird.
Hinter der Kurve: Ein Ausdruck, der verwendet wird, um die Reaktion auf etwas zu beschreiben, nachdem es bereits passiert ist.
Beta: Ein Maß für die Volatilität eines Wertpapiers im Verhältnis zum breiteren Markt. Wenn ein Wertpapier ein hohes Beta aufweist, ist es volatiler als der Markt. Wenn es ein niedriges Beta aufweist, ist es weniger volatil als der Markt.
Core Anleihen: Ein Begriff, der typischerweise für Staats- und Unternehmensanleihen mit Investment Grade-Rating verwendet wird.
Der Credit-Spread ist der Renditeunterschied zwischen Wertpapieren mit ähnlicher Laufzeit, aber unterschiedlicher Bonität. Eine Ausweitung der Spreads deutet im Allgemeinen auf eine Verschlechterung der Kreditwürdigkeit von Unternehmenskreditnehmern hin, und eine Verengung deutet auf eine Verbesserung hin.
Zyklisch: Unternehmen oder Branchen, die sehr empfindlich auf Veränderungen in der Wirtschaft reagieren, so dass die Umsätze in Zeiten wirtschaftlicher Prosperität und Expansion im Allgemeinen höher und in Zeiten des wirtschaftlichen Abschwungs und der Kontraktion niedriger sind.
Zahlungsausfall: Das Versäumnis eines Schuldners (z. B. eines Anleiheemittenten), Zinsen zu zahlen oder einen ursprünglich geliehenen Betrag bei Fälligkeit zurückzuzahlen.
Inflation: Die Rate, mit der die Preise für Waren und Dienstleistungen in der Wirtschaft steigen. Die Kerninflation schließt in der Regel volatile Posten wie Lebensmittel- und Energiepreise aus.
Investment-Grade-Anleihe: Eine Anleihe, die typischerweise von Regierungen oder Unternehmen ausgegeben wird, bei denen das Risiko eines Zahlungsausfalls relativ gering ist, was sich in der höheren Bewertung widerspiegelt, die ihnen von Ratingagenturen verliehen wird.
Frühindikator: Wirtschaftsdaten, die dazu beitragen können, ein frühes Signal dafür zu liefern, an welcher Stelle eines Wirtschaftszyklus wir uns befinden.
Fälligkeit: Das Fälligkeitsdatum einer Anleihe ist das Datum, an dem die Hauptinvestition (und ein etwaiger letzter Kupon) an die Anleger ausgezahlt wird. Anleihen mit kürzeren Laufzeiten werden in der Regel innerhalb von 5 Jahren fällig, mittelfristige Anleihen innerhalb von 5 bis 10 Jahren und Anleihen mit längerer Laufzeit nach 10+ Jahren.
Eigentümeräquivalente Miete: Die implizite Miete, die Eigennutzer zahlen müssten, wenn sie ihre Häuser mieten würden.
Rezession: Ein deutlicher Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität (negatives Wirtschaftswachstum), der länger als ein paar Monate anhält.
Risikoanlagen: Vermögenswerte, die beträchtlichen Schwankungen unterliegen, zum Beispiel Aktien, Rohstoffe und Unternehmensanleihen mit niedrigerem Rating.
Rendite: Die Höhe der Erträge eines Wertpapiers über einen bestimmten Zeitraum, in der Regel ausgedrückt als Prozentsatz. Bei Aktien ist die Dividendenrendite ein gängiges Maß, bei dem die jüngsten Dividendenzahlungen für jede Aktie durch den Aktienkurs dividiert werden. Bei einer Anleihe wird dies im einfachsten Fall als Kuponzahlung dividiert durch den aktuellen Anleihepreis berechnet.
Renditekurve: Eine Renditekurve stellt die Renditen (Zinssätze) von Anleihen mit gleicher Bonität, aber unterschiedlichen Fälligkeiten dar. In der Regel bieten Anleihen mit längeren Laufzeiten höhere Renditen. Eine Versteilung der Kurve besteht, wenn der Renditeunterschied zwischen kurz- und langfristigen Anleihen zunimmt.
US-Staatsanleihen sind direkte Schuldverschreibungen, die von der US-Regierung begeben werden. Der Anleger ist ein Gläubiger der Regierung. Schatzwechsel und US-Staatsanleihen werden durch das volle Vertrauen und den Kredit der US-Regierung garantiert, gelten im Allgemeinen als frei von Kreditrisiken und weisen in der Regel niedrigere Renditen auf als andere Wertpapiere.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder prognostizierte Entwicklungen eintreten.
JHI
JHI
Jenna Barnard: Es ist Anfang August und wir haben in der letzten Woche einige sehr dramatische Entwicklung an den Märkten gesehen. Offensichtlich bestand bei Risikoanlagen eine Risikoaversion, und die Anleihenrenditen sind aufgrund des Marktes für US-Staatsanleihen eingebrochen.
Das Team und ich selbst sind von dieser Entwicklung nicht wirklich überrascht. Offensichtlich sind das Tempo und die Intensität bemerkenswert.
Aber wir haben Ende Juni tatsächlich ein Webinar für Kunden gehalten, in dem wir über das Ende von „höher über längere Zeit“ und den Beginn von Zinssenkungen in den Industrieländern gesprochen haben. Wie die Frühindikatoren für das Wachstum sich nicht nennenswert erholt haben. Wie die Frühindikatoren für die Beschäftigung in den USA weiterhin noch sehr schwach waren und die Kerninflation in einer Reihe von Industrieländern im niedrigen Zweierbereich sank.
Vor diesem Hintergrund waren Risikoanlagen zu dieser Zeit ziemlich hoch bewertet. Die Kreditspreads lagen in der Nähe ihrer historischen Tiefststände. Wir sahen in Unternehmensanleihen nur sehr wenig Wert, abgesehen vom sehr kurzen Ende. Und wir waren der Meinung, dass die Anleihenrenditen ein enormes Abwärtspotenzial aufwiesen, und wir konzentrieren uns sehr stark auf den historischen Präzedenzfall des Verhaltens von Anleihen nach der letzten Zinsanhebung.
Das ist also ein Diagramm, das wir das ganze Jahr über gezeigt haben.
Lassen Sie es mich Ihnen erklären. T + 0 auf der X-Achse ist die Stelle, an der sich die Renditen 10-jähriger Anleihen zum Zeitpunkt der letzten Zinsanhebung befanden. Jede Aufwärts- oder Abwärtsbewegung auf der Y-Achse stellt also die Veränderung der Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen in den Monaten nach dem Datum der letzten Zinsanhebung dar.
In allen Fällen, die bis in die späten 1960er Jahre zurückgehen, sinken die Anleihenrenditen letztendlich erheblich. Nach der letzten Zinsanhebung sind jedoch unterschiedliche Entwicklungen zu beobachten, und wie Sie sehen können, hat die jüngste Entwicklung die der 1970er Jahre nachgeahmt. Eine sehr frustrierende Entwicklung.
Aber heute ist zu beobachten, dass die Anleihenrenditen so langsam deutlich unter den Stand zum Zeitpunkt der letzten Zinsanhebung sinken, der im Juli des vergangenen Jahres bei etwa 3,9% für US-Staatsanleihen lag. Wie ich bereits erwähnte, entspricht die Entwicklung der Anleihen jene in der Vergangenheit.
Nun herrscht der Eindruck, dass die US Federal Reserve hinter der Kurve ist und sie bei ihrer nächsten Sitzung im September möglicherweise ihre Zinsen um 50 Basispunkte senken muss. Das finden wir gerechtfertigt.
Die jüngst veröffentlichte Entwicklung der Arbeitslosenquote im Juli zeigt, dass diese Arbeitslosenquote bereits deutlich über dem Niveau liegt, das die Fed zum Ende dieses Jahres erwartet hatte.
Wir sehen erhebliche Fortschritte bei den nachlaufenden hartnäckigen Teilen der Inflation, wie z. B. der eigentümeräquivalenten Miete im letzten Monat. Und die Zentralbanken fast aller anderen Industrieländer in haben ihre Zinsen gesenkt. Die Fed ist also hinter der Kurve. Wir sind der Ansicht, dass sie aufschließen muss, und wie gesagt, der historische Präzedenzfall würde darauf hindeuten, dass die Anleihenrenditen noch Spielraum für einen erheblichen Rückgang haben.
In der letzten Woche sind sie auf ein Niveau zurückgegangen, das eher mit dem Wachstum übereinstimmt. Wir sehen also ermutigende Fortschritte an dieser Front, aber die Kreditspreads selbst scheinen für uns nicht besonders attraktiv, selbst wenn sie sich in den letzten Tagen ausgeweitet haben. Der Ausgangspunkt bei den Kreditspreads war, wie ich bereits erwähnte, bei fast historischen Tiefstständen.
Das Beta von Unternehmensanleihen war niedriger als die Entwicklung, die am Aktienmarkt zu beobachten war, insbesondere in sehr dynamischen Teilen des Marktes wie japanischen Aktien und US-Technologieaktien. Die Unternehmensanleihen wiesen ein niedriges Beta auf. Ihr Ausverkauf geschah im Rahmen der allgemeinen Dynamik, aber sie sehen im Moment nicht besonders attraktiv aus.
Vor diesem Hintergrund beginnen die Zentralbanken in den Industrieländern heute, ihre Zinsen zu senken, sogar die Bank of England früher im Monat.
Wir gehen davon aus, dass die Fed im September diesem Trend folgen wird, und sie ist zunehmend hinter der Kurve. Damit hat sich das Marktregime unglaublich schnell und heftig angepasst.
Das Potenzial für viel schnellere und aggressivere Zinssenkungen zu Beginn des Zyklus wird dazu veranlassen, die Art von Investitionen, auf die sie sich konzentriert haben, zu überdenken. Geldmarktfonds und längere Kreditpositionen mit kurzen Laufzeiten sind in einem Markt, in dem sich die Beschäftigungslage zu verschlechtern beginnt, offensichtlich gefährdet.
Die Beschäftigung ist stets der wichtigste Katalysator dafür, dass die Anleihenmärkte eine Rezession einpreisen, und wir haben dies in den letzten ein oder zwei Wochen mit einer dramatischen Versteilung der Kurve gesehen, die mit dieser Anleihenrally verbunden ist.
Damit denke ich, dass es eine interessante Zeit für zahlreiche Core-Anleihenfonds ist, die in den letzten Monaten oder sogar Jahren aus der Mode gekommen sind. Wir befanden uns in einem vierjährigen Bärenmarkt für Anleihen, und die Geschichte deutete immer darauf hin, dass Anleihen nach der letzten Zinsanhebung und beim Eintritt in den Zinssenkungszyklus eine gewisse Outperformance aufweisen würden.
Und in diesem Sinne, vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit.
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- Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
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- Einige Anleihen (kündbare Anleihen) geben ihren Emittenten das Recht, Kapital vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen oder die Laufzeit zu verlängern. Emittenten können diese Rechte ausüben, wenn dies für sie vorteilhaft ist. Dies kann sich auf den Wert des Fonds auswirken.
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- Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
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Besondere Risiken
- Ein Emittent einer Anleihe (oder eines Geldmarktinstruments) kann möglicherweise nicht mehr in der Lage oder nicht mehr bereit sein, Zinsen zu zahlen oder Kapital an den Fonds zurückzuzahlen. Wenn dies geschieht oder der Markt dies für möglich hält, sinkt der Wert der Anleihe. Hochzinsanleihen (ohne Investment-Grade-Rating) sind spekulativer und empfindlicher gegenüber ungünstigen Veränderungen der Marktbedingungen.
- Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
- Einige Anleihen (kündbare Anleihen) geben ihren Emittenten das Recht, Kapital vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen oder die Laufzeit zu verlängern. Emittenten können diese Rechte ausüben, wenn dies für sie vorteilhaft ist. Dies kann sich auf den Wert des Fonds auswirken.
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Zentrale Erkenntnisse:
- Das Marktumfeld verändert sich, da erwartet wird, dass die US Federal Reserve (Fed) nur langsam gehandelt hat und die Zinsen auf ihrer September-Sitzung möglicherweise um 50 Basispunkte senken muss.
- Wir vertreten seit mehreren Monaten die Ansicht, dass sich die Frühindikatoren abschwächen, insbesondere die bedeutenderen Beschäftigungsdaten, und dass die Zentralbanken die Zinssätze senken müssen.
- Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen folgt nahe der durchschnittlichen Entwicklung der 1970er Jahre, was auf einen umfassenderen Rückgang der Anleihenrenditen (und einen Anstieg der Anleihenkurse) hindeutet, wenn die historische Entwicklung beibehalten wird.