Wichtige Trends für verbriefte US-Anleihen im Jahr 2025

	Bloomberg U.S. CMBS Investment Grade Index	Bloomberg AA Corporate Index
Durchschnittliche Kreditqualität	AAA/AA+	AA/AA-
Aktueller Kreditspread	95 Bp.	40 Bp.
Engster Spread über 10 Jahre	62 Bp.	36 Bp.
Aktuelle geringstmögliche Rendite	5,3%	4,9%
Duration	4,1 Jahre	7,9 Jahre

Quelle: Bloomberg, Stand: 15. November 2024.

2. CLOs: höhere Zinsen über einen längeren Zeitraum unter Trump 2.0 wieder zurück auf dem Tisch

Vor den US-Präsidentschaftswahlen 2024 hatten die Zinsmärkte Zinssenkungen um 200 Basispunkte (Bp.) bis Ende 2025 eingepreist, was auf die rückläufige Inflation und die massive Zinssenkung der Federal Reserve (Fed) um 50 Bp. im September zurückzuführen war. All das änderte sich nach dem Wahlsieg von Donald Trump und dem deutlichen Sieg der Republikanischen Partei im Kongress jedoch.

Jetzt scheint der Weg für Trump frei zu sein, genau die Politik umzusetzen, die er im Wahlkampf vorgegeben hat – niedrigere Steuern, weitreichende Zölle auf importierte Waren und groß angelegte Abschiebungen von illegal im Land lebenden Einwanderern. Wenn einige dieser politischen Maßnahmen umgesetzt werden, könnte dies zu einem höheren Wachstum führen – aber zugleich auch zu einer höheren Inflation, was die Fed daran hindern würde, die Zinsen so umfassend zu senken wie bislang prognostiziert.

Wie Abbildung 2 zeigt, haben sich die Zinsmärkte seitdem auf eine Zukunft mit höheren Zinsen über einen längeren Zeitraum eingestellt, da davon ausgegangen wird, dass der Leitzins der Fed in den kommenden zwei Jahren lediglich um etwa 100 Bp. sinken wird.

Unserer Ansicht nach ist die Neubewertung der Zinsmärkte ein gutes Zeichen für variabel verzinsliche Anleihen wie Collateralized Loan Obligations (CLOs), da höhere Zinsen bei sonst gleichen Bedingungen zu höheren Erträgen für die Anleger führen.

Nehmen wir zum Beispiel CLOs mit AAA-Rating, die derzeit eine Rendite von 5,6% erzielen.¹ Wenn die CLO-Kreditspreads auf dem aktuellen Niveau konstant bleiben und sich die Zinssätze entsprechend den Erwartungen der Märkte entwickeln, könnten CLOs mit AAA-Rating in den kommenden 24 Monaten lediglich einen moderaten Renditerückgang erfahren.

3. ABS: Die US-Verbraucher halten durch

Die US-Verbraucherkreditsalden, zu denen Kreditkarten und andere revolvierende Fazilitäten gehören, haben kürzlich zum ersten Mal in der Geschichte die Marke von 1 Billion US-Dollar überschritten, doch der Anstieg der Schulden erzählt nur die halbe Geschichte. Die privaten Haushalte sind nach wie vor gut kapitalisiert und verfügen über ausreichende Fähigkeiten, die Verbraucherschulden zu bedienen.

Während einige Haushalte mit niedrigerem Einkommen beginnen, eine gewisse finanzielle Belastung zu zeigen, haben Haushalte mit mittlerem und höherem Einkommen – die mehr als 85% der Gesamtausgaben ausmachen – davon profitiert, dass die Aktienportfolios und Wohnimmobilienwerte auf Allzeithochs gestiegen sind, die Arbeitslosigkeit niedrig ist und die Löhne weiterhin deutlich über ihre Werte von vor der Coronakrise steigen.

Infolgedessen hat die zunehmende Verschuldung nicht zu einer alarmierenden Verschlechterung der Fähigkeit der privaten Haushalte geführt, ihre Schulden zu bedienen. Wie in Abbildung 3 zu sehen ist, hat sich die Schuldendienstquote lediglich wieder auf dem Niveau von vor der Coronakrise stabilisiert und liegt weiterhin deutlich unter dem besorgniserregenden Niveau von vor der globalen Finanzkrise. Wir sind der Ansicht, dass die Aussichten für Asset-Backed Securities (ABS) und Verbraucherkredite angesichts der anhaltenden Stärke der US-Haushalte weiterhin optimistisch ausfallen.

Fazit

Unserer Ansicht nach sind die Verbraucher und Unternehmen in den USA nach wie vor in guter Verfassung. Wir schätzen das Risiko einer Rezession als gering ein und sind der Meinung, dass die Anleger sich auf die attraktiven Renditen von verbrieften Anleihen stützen können. Darüber hinaus können wir als aktive Manager bei der Art und Qualität der verbrieften Vermögenswerte, in denen unsere Kunden engagiert sind, selektiv vorgehen und versuchen, besorgniserregende Teile des Marktes zu vermeiden und gleichzeitig attraktivere Chancen zu nutzen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Aktiv verwaltete Anlageportfolios unterliegen dem Risiko, dass die eingesetzten Anlagestrategien und Research-Prozesse möglicherweise nicht die beabsichtigten Ergebnisse liefern. Dementsprechend kann es sein, dass ein Portfolio schlechter abschneidet als seine Benchmark oder andere Anlageprodukte mit ähnlichen Anlagezielen.

Derivate können volatiler sein und empfindlicher auf wirtschaftliche oder Marktveränderungen reagieren als andere Anlagen, was zu Verlusten führen kann, die die ursprüngliche Anlage übersteigen und durch die Hebelwirkung noch verstärkt werden.

Diversifikation garantiert weder einen Gewinn noch eliminiert sie das Risiko von Anlageverlusten.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Mortgage-Backed Security (MBS): ein Wertpapier, das durch einen Hypotheken-Pool besichert wird. Anleger erhalten regelmäßige Zahlungen aus den zugrunde liegenden Hypotheken, ähnlich dem Kupon von Anleihen. Hypothekenbesicherte Wertpapiere reagieren möglicherweise empfindlicher auf Zinsänderungen. Sie unterliegen dem „Verlängerungsrisiko“, bei dem Kreditnehmer die Laufzeit ihrer Hypotheken verlängern, wenn die Zinssätze steigen, und dem „Vorfälligkeitsrisiko“, bei dem Kreditnehmer ihre Hypotheken früher zurückzahlen, wenn die Zinssätze fallen. Diese Risiken können die Rendite schmälern.

Verbriefte Produkte wie hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, haben Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiken und unterliegen einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere festverzinsliche Wertpapiere.