Sich treu bleiben, wenn die KI-Chancen zunehmen

Ich denke, wenn wir hier zurückblicken, zwei Jahre nach der Einführung von ChatGPT, was wirklich eine Art bahnbrechender Moment in der Technologiebranche war, ist ein enormer Fortschritt in Bezug auf die Technologie selbst zu beobachten. Wir haben den Übergang von reinem Text zu multimodalen Anwendungen in Bezug auf Bilder und Videos gesehen. Und es ist ersichtlich, dass diese großen Sprachmodelle immer größer und leistungsfähiger werden. Und ich denke, wenn wir von hier aus in die Zukunft blicken, neigen diese [Technologie-]Wellen dazu, in bestimmten Fällen über ein Jahrzehnt zu brauchen, um ihr volles Potenzial zu entfalten. Wir glauben also immer noch, dass die Innovation der generativen KI und die Disruption, die sie in der Branche mit sich bringen wird, gerade erst beginnt.

Und wir haben bislang erst einen kleinen Teil der Möglichkeiten gesehen. Ich denke, dass der signifikante Anstieg der Investitions- und Infrastrukturausgaben, den wir in der KI sehen, stärker unter die Lupe genommen werden sollte, und die Unternehmen müssen zunehmend rechtfertigen, dass sie eine gewisse Rendite aus dieser Investition erzielen werden. Es gibt stets eine natürliche Verzögerung zwischen den Investitionsausgaben, die man in die Schaffung dieser Infrastruktur pumpt, und der Monetarisierung neuer Produkte und Dienstleistungen, die diese Rendite bringen. Wir haben gesehen, dass einige frühe Akteure wie Meta in der Lage waren, dies zu zeigen,¹ aber es müssen noch mehr Unternehmen dies tun, und zwar in einem breiteren Spektrum von Branchen und Sektoren, die über den Technologiesektor hinausgehen. Und ich denke, das wird im Laufe der Zeit geschehen. Wir haben zudem gesehen, dass NVIDIA eine Strategiepartnerschaft mit Unternehmen wie [der Unternehmensberatungsfirma] Accenture begonnen hat, um dort 30.000 Berater in der neuesten und besten generativen KI-Technologie zu schulen, um diese auch in allen Sektoren verbreiten zu können.² Ich denke also, dass dies immer mehr dazu führen wird, dass wir diese Technologie tatsächlich mehr nutzen. Und ich denke, wir waren sehr aufgeregt über das Aufkommen dieser Technologie, aber ich denke, wir müssen sie vermehrt tatsächlich nutzen und die Vorteile davon anerkennen. Und das wird letztendlich mehr Umsatz und Gewinne für Unternehmen generieren, um die erheblichen Ausgaben zu rechtfertigen, die sie heute tätigen müssen, oder um sie in Unternehmen zu investieren, die diese Ausgaben tätigen.

Mit Blick auf das Jahr 2025 müssen wir meiner Meinung nach bei den umfassenden Renditen, die zu beobachten waren, selektiver vorgehen. Ich denke, wir müssen Unternehmen in Betracht ziehen, die wirklich die zusätzlichen Gewinne aus dieser neuen Technologie erzielen werden, was ihren aktuellen Aktienkurs rechtfertigen wird.

Aber ich denke, dass es auf der anderen Seite Möglichkeiten für diese KI-Nutznießer gibt, ihr Geschäft zu erweitern. In den vergangenen Jahren ging es lediglich darum, diese KI-Trainingsinfrastruktur zu schaffen, und ein überproportionaler Anteil dieser Investitionen fließen nur in ein Unternehmen, nämlich NVIDIA, weshalb die Gewinne dieses Unternehmens und sein Aktienkurs so dramatisch gestiegen sind. Wenn aber nun tatsächliche Anwendungsfälle von KI entstehen, denken wir über Inferenzen und Netzwerk nach, über das Upgrade unserer iPhones oder unserer PCs. Und Unternehmen, die sich diese Technologie zu eigen machen, werden natürlich eine Vielzahl von Chancen vor Augen haben, um davon zu profitieren und darin zu investieren.

Und dann ist die andere Sache, die eintreten wird, dass die Zinsen für längere Zeit einfach höher sein werden. Und auch das wird zu einer starken Streuung bei den Aktien führen. Und das ist etwas, das sich stark von dem unterscheidet, was wir im Jahr 2020 oder tatsächlich in der Zeit nach der globalen Finanzkrise 2008 gesehen haben. Und das bringt dann wieder das Rampenlicht auf jene, die wirklich die wahren Leader, Gewinner und Nutznießer dieser neuen Technologie sind, und welche Erwartungen und Bewertungen für diese Unternehmen realistisch sind. Und noch einmal: Die Art und Weise, wie wir die Bewertungsherausforderung von Investitionen in den Technologiesektor lösen, besteht darin, wirklich Unternehmen zu finden, die mehr Gewinn erwirtschaften, als der Markt dies erwartet. Das bedeutet auch, dass sie viel billiger sind, als der Markt dies derzeit denkt. Das ist die ewige Art und Weise, wie wir als Team und im Rahmen unserer Philosophie darüber nachgedacht haben, wie wir diese Herausforderung der Bewertung meistern können. Und auch hier sind neue Technologien eine großartige Möglichkeit, um diese Unternehmen zu finden, da diese Märkte in der Regel viel größer sind, als man dies erwartet. Und da in dieser Branche der Gewinner das meiste erhält, fließen diese Gewinne in der Regel einem Unternehmen oder einem oder zwei Unternehmen zu, und wenn Sie diese identifizieren können, werden sie am Ende ein überproportional viel schnelleres Gewinnwachstum aufweiesen als viele andere Unternehmen.

Das ist also ein ganz anderes Umfeld. Und noch einmal, es ist sehr hilfreich, in einer solchen Zeit, in der man eine neue Technologie und neue Marktführer hat, aktiv vorzugehen, man muss diese fundamentale Bottom-up-Arbeit leisten, um die Größe dieser Märkte richtig zu bewerten, um zu verstehen, wer gewinnen wird, wer einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil aufweist. Auf diese Weise nutzen wir unserer Meinung nach die Investitionschancen in neue Technologien wie generative KI. Man kann nicht nur einfach sagen: Oh, wir setzen jetzt auf Mega Caps oder Mag 7 bis Small Caps, oder wir verlagern unsere Ausrichtung von den USA nach Europa.

Es geht darum, die wahren Marktführer in einer neuen Technologie weltweit zu identifizieren und seine eigenen fundamentalen Bottom-up-Hausaufgaben zu machen, um eine realistische Gewinnprognose für diese Unternehmen zu erlangen und auch einen rationalen Preis für sie. Und wir sehen immer noch ein sehr großes Chancenspektrum für das nächste Jahr und darüber hinaus, da wir über das reine Training hinausgehen, und all das passiert in einem Unternehmen. Das gibt uns viel mehr Möglichkeiten, die wir nutzen können. Wahrscheinlich immer noch mehr bei der Infrastruktur und der Cloud-Plattform und bei diesen Hyperscalern. Aber mit der Zeit, wenn wir vielleicht noch zwei bis drei Jahre bei der Software, den Endanwendungen und den Benutzern auf die Suche gehen. Es ist also immer noch eine sehr aufregende Zeit, um im Technologiesektor tätig zu sein, und wir freuen uns sehr auf 2025.

¹ CNBC Squawk Box, 20 November 2024; Meta is leading the race to monetize generative AI: https://www.cnbc.com/video/2024/11/20/meta-leads-race-to-monetize-generative-ai-morgan-stanley-analyst.html

² Accenture Newsroom 2 October 2024: Accenture and NVIDIA Lead Enterprises into Era of AI: https://newsroom.accenture.com/news/2024/accenture-and-nvidia-lead-enterprises-into-era-of-ai