Aktien aus dem Gesundheitswesen: Bereit für einen reibungsloseren Verlauf im Jahr 2024?

Der Gesundheitssektor erlebte im Jahr 2023 eine holprige Entwicklung, wobei einige Bereiche wie medizinische Geräte von Gewinnen zu Verlusten wechselten und die Aktien von Herstellern neuer Medikamente gegen Fettleibigkeit hohe zweistellige Renditen erzielten.

Mit Blick auf die Zukunft gehen wir davon aus, dass sich der Weg allmählich glätten könnte. Attraktive Bewertungen, zahlreiche medizinische Fortschritte und positive langfristige demografische Trends haben den Sektor unserer Ansicht nach in eine ungewöhnlich starke Position gebracht – mit dem Potenzial, langfristig orientierte Anleger zu belohnen.

Normalisierung der Märkte

Während eines Großteils des Jahres 2023 musste der Gesundheitssektor einen COVID-19-Kater aushalten, da einige Unternehmen nach dem Ende des Gesundheitsnotstands einen starken Umsatzrückgang hinnehmen mussten. Beispielsweise ließ die Nachfrage nach Diagnostika und den „Pickel und Schaufeln“ zur Herstellung von Impfstoffen nach, was die Technik- und Dienstleistungsunternehmen belastete, die ebenfalls unter zu hohen Lagerbeständen bei ihren Kunden litten. In der Biopharmabranche überstieg der Umsatz mit COVID-19-Impfstoffen und -Therapeutika im Jahr 2022 die 90-Milliarden-Dollar-Marke, was etwa 20 % aller Blockbuster-Biotech-Arzneimittelverkäufe in diesem Jahr entspricht. (Ein Blockbuster-Medikament hat einen Jahresumsatz von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr.) Für das Jahr 2023 prognostizieren einige Unternehmen einen Rückgang ihrer COVID-Umsätze um bis zu 80 %.

Diese Entschleunigung war notwendig und etwas, was wir erwartet hatten. Auf dem Weg ins Jahr 2024 dürfte es sich auch zu verbessern beginnen, was einen einfacheren Umsatzvergleich im Jahresvergleich ermöglicht. Erfreulicherweise sind die Erträge vieler Biopharmazeutika, mit Ausnahme von COVID-Produkten, weiter gewachsen. Und die Technikhersteller gehen davon aus, dass der schlimmste Lagerabbau hinter uns liegt (oder in den kommenden Monaten seinen Tiefpunkt erreichen wird). Die Unternehmen haben auch ihre Kostenstrukturen angepasst, was voraussichtlich die Steigerung der Gewinnmargen im kommenden Jahr unterstützen wird. Kurz gesagt: Nach einem seltenen Jahr mit Gewinnrückgängen im Gesundheitssektor erwarten wir für 2024 eine Erholung der Gewinne.

Klarheit rund um GLP-1

Die Begeisterung für eine neue Klasse von Medikamenten zur Gewichtsreduktion, die sogenannten GLP-1-Agonisten, war in diesem Jahr kaum zu übersehen. Diese Therapien wirken, indem sie Darmhormone nachahmen, die den Appetit regulieren, und haben bei Patienten zu einem beispiellosen Gewichtsverlust geführt – zwischen 15 % und mehr als 20 %.

Daten deuten darauf hin, dass die Medikamente auch andere gesundheitliche Vorteile haben könnten. In klinischen Studien reduzierte Wegovy – das erste GLP-1 zur Behandlung von Fettleibigkeit – das Risiko für Herzinfarkt, Schlaganfall und Tod bei Menschen mit Herz-Kreislauf-Erkrankungen und Fettleibigkeit um 20 %. GLP-1 wird seit mehr als einem Jahrzehnt für die Behandlung von Diabetes vermarktet, und weitere positive Wirkungen werden immer noch entdeckt, unter anderem bei Herz-Kreislauf-, Leber- und Nierenerkrankungen.

Wir glauben, dass GLP-1s die bisher größte Marktchance in der Biopharmazeutik darstellen könnten, mit einem Umsatz von über 100 Milliarden US-Dollar bis zum Ende des Jahrzehnts. Aber die Medikamente haben auch die Alarmglocken hinsichtlich der Zukunft medizinischer Geräte und Medikamente zur Behandlung verwandter Krankheiten ausgelöst, von Schlafapnoe über Herzerkrankungen bis hin zur Orthopädie.

Wir gehen davon aus, dass die Realität weitaus differenzierter ausfallen wird und dass die reflexartige Reaktion, die zu Abwärtsbewegungen bei Medizinprodukten und ausgewählten Biotech-Aktien geführt hat, übertrieben ist. Einerseits könnte es Jahrzehnte dauern, bis GLP-1 die Nachfragekurve verändert. Bei einem übergewichtigen 60-Jährigen mit Arthrose ist es unwahrscheinlich, dass ein heute verschriebenes GLP-1 die Notwendigkeit einer Knieoperation überflüssig macht, da sich die Arthrose möglicherweise über Jahrzehnte entwickelt hat und weitgehend irreversibel ist. Darüber hinaus könnten GLP-1 dazu beitragen, die Nachfrage anzukurbeln, wenn die Menschen länger leben (da die Gerätenutzung stark mit dem Alter zusammenhängt) oder es dank Gewichtsverlust mehr Menschen ermöglichen, sich für Eingriffe zu qualifizieren.

Auch die Medizin ist selten binär, da fast alle Erkrankungen am besten mit mehreren Therapieklassen behandelt und nur selten vollständig geheilt werden können. Cholesterinsenkende Medikamente, sogenannte Statine, sind beispielsweise äußerst wirksam bei der Reduzierung von Herz-Kreislauf-Erkrankungen, haben jedoch nicht zu einem Rückgang der Nachfrage nach Herz-Kreislauf-Medizinprodukten geführt. Bei schweren Formen der Fettlebererkrankung lassen sich die Daten der GLP-1-Studie unserer Meinung nach nicht mit Medikamenten vergleichen, die direkter auf die Leber und die Fibrose abzielen. Basierend auf den Ergebnissen klinischer Studien und dem Feedback von Ärzten glauben wir, dass andere Arzneimittelklassen eine Schlüsselrolle bei der Behandlung dieser großen Indikation (Prävalenz von 10 Millionen allein in den USA) spielen werden.

Kurz gesagt, wir glauben, dass GLP-1 einen enormen medizinischen Fortschritt darstellen, aber wir schreiben den Rest des Sektors nicht ab. Im Gegenteil: Wir glauben, dass viele betroffene Unternehmen angesichts der Komplexität der Gesundheitsversorgung und des hohen ungedeckten medizinischen Bedarfs immer noch auf langfristiges Wachstum eingestellt sind.

Attraktive Bewertungen

Die Volatilität hat die Bewertungen von Technik- und Geräteherstellern sowie traditionell defensiven Bereichen des Gesundheitswesens wie Managed Care gedrückt. Diese Aktien erlebten im Jahr 2023 einen Abschwung, da eine neue Verordnung die Erstattungssätze bei Medicare Advantage (der privaten Version des Bundeskrankenversicherungsplans für ältere Menschen) senkte und die Zahl der Teilnehmer bei Medicaid (das Haushalten mit niedrigem Einkommen Krankenversicherung bietet) zurückging. Steigende Nutzungskosten stellten eine weitere Herausforderung dar, da sich die Menschen erneut auf ihre Versicherung verließen, um die routinemäßige medizinische Versorgung nachzuholen (ein weiterer COVID-Kater).

Aber diese Probleme könnten im Jahr 2024 eine Lösung finden. Versicherer können beispielsweise ihre Prämien jährlich erhöhen, um die Kosten auszugleichen (und haben dies in den letzten Monaten getan). Aufgrund der alternden Bevölkerung ist Medicare Advantage immer noch der am schnellsten wachsende Bereich der Branche, während ehemalige Medicaid-Mitglieder Anspruch auf eine staatlich subventionierte Privatversicherung haben könnten.

Im Biotech-Bereich werden viele Aktien mit noch größeren Abschlägen gehandelt – teilweise die größten, die wir je gesehen haben. Nach einem Rekordrückgang in den Jahren 2021 und 2022 gerieten Small- und Mid-Cap-Biotech-Aktien in den Ausverkauf von Wachstumsanlagen mit langer Laufzeit, als die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen im Jahr 2023 zu steigen begannen. Dies ist nicht ungewöhnlich, da wir bei steigenden Zinsen tendenziell eine unterdurchschnittliche Performance von Biotech-Unternehmen beobachten und man sich weniger auf aktienspezifische Entwicklungen konzentriert. Einige Marktbewegungen schienen jedoch extrem, da selbst positive Nachrichten – wie die Ankündigung der Zulassung einer neuen Therapie für das Phosphatmanagement in der Dialyse durch ein Unternehmen – manchmal zu negativen Renditen führten.

Daher wird der S&P Biotechnology Industry Index¹, eine Benchmark für großkapitalisierte Biotech-Aktien im S&P^500® Index, mit einem Abschlag von fast 25 % gegenüber seinem 30-Jahres-Durchschnitt gehandelt.² Und die Zahl der Biotech-Unternehmen in der Entwicklungsphase, die in ihren Bilanzen unter dem Kassenbestand gehandelt werden, erreichte im Oktober ein Rekordhoch (Abbildung 1).

Wieder einmal halten wir den Verkauf für übertrieben. Während in der Branche einige Rationalisierungen fällig waren, erzielen viele Unternehmen bedeutende medizinische Durchbrüche. Tatsächlich wurden im Jahr 2023 mehr als 55 neuartige Therapien von der Food and Drug Administration zugelassen, und Dutzende weitere Anträge stehen bis Mitte November zur Prüfung an.³ Bei diesem Tempo könnte es ein Rekordjahr für die Markteinführung von Arzneimitteln werden.

Darüber hinaus zielen viele dieser neuen Medikamente auf große Krankheitskategorien ab, für die es zuvor nur wenige Behandlungsmöglichkeiten gab, darunter Alzheimer und Duchenne-Muskeldystrophie (eine oft tödliche, Muskelschwund-Erbkrankheit, von der Kinder betroffen sind). Angesichts des Patentschutzes beginnt für diese Medikamente nun eine 10-jährige Periode des Umsatzwachstums. Auch weitere Durchbrüche zeichnen sich ab, darunter die erste orale Therapie gegen Fettlebererkrankungen und eine neue Art der Behandlung, die KRAS-Mutationen hemmt, die häufig bei Bauchspeicheldrüsen-, Darm- und Lungenkrebstumoren vorkommen.

Ein sich verbesserndes Zinsumfeld

Unterdessen könnte ein Ende des Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve ein Segen für die Biotechnologie sein. Auch Zinssenkungen könnten willkommen sein, selbst wenn sie signalisieren, dass wir auf einen Konjunkturabschwung oder eine Rezession zusteuern. Historisch gesehen hat die Biotechnologie in solchen Phasen tendenziell eine Outperformance erzielt, da sie von einem niedrigeren Diskontsatz und, was am wichtigsten ist, von innovativen Treibern profitiert, die unabhängig vom Wirtschaftswachstum sind (Abbildung 2).

Tatsächlich hat sich der Gesundheitssektor insgesamt in Abschwungphasen gut behauptet. Seit 2000 hat der MSCI World Health Care Index im Durchschnitt nur 47 % des Abwärtstrends erfasst, als der MSCI World Index um 15 % oder mehr fiel.⁴ Da die Bewertungen mittlerweile im gesamten Sektor allgemein attraktiv sind, glauben wir, dass das Gesundheitswesen gut positioniert sein könnte, um Widerstandsfähigkeit zu bieten, falls sich die Wirtschaftsaussichten verschlechtern.

Eine solcher defensiver Charakter ist in einem Sektor, der auch erhebliche Wachstumschancen bietet, selten zu finden . Wir glauben, dass dies alles zu einer potenziell besseren Zukunft für Investoren im Gesundheitswesen im Jahr 2024 führt.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Der Gesundheitssektor unterliegt der staatlichen Regulierung und den Erstattungssätzen sowie der staatlichen Zulassung von Produkten und Dienstleistungen. Das kann sich erheblich auf Preise und Verfügbarkeit auswirken, und durch schnelle Veralterung von Medikamenten und den Ablauf von Patenten erheblich beeinflusst werden.