Global Perspectives: Researchbasierte Investitionen in transformative Wachstumsthemen

Lara Castleton: Hallo und vielen Dank für die Teilnahme an dieser Folge von Global Perspectives, einem Podcast von Janus Henderson, in dem wir Einblicke von unseren Anlageexperten vermitteln und erläutern, welche Auswirkungen sie auf die Anleger haben. Ich bin Lara Castleton und freue mich, Ihre Gastgeberin sein. Wir sprechen heute darüber, wie Sie in transformatives Wachstum investieren können, das unter anderem das Rückgrat für Aktienanlagen von Janus Henderson bildet.

KI, BigTech und die Mag-7-Aktien zählen heute eindeutig zu den dominierenden Wachstumstrends. Doch bei transformativem Wachstum geht es nicht nur darum, den Trends zu folgen. Es geht darum, die Themen, die unsere Welt heute und in den kommenden Jahren prägen, wirklich zu verstehen und umzusetzen.

Ich freue mich, zusammen mit Brian Recht, Research Analyst und Co-Portfoliomanager mehrerer US-Wachstumsstrategien bei Janus Henderson, hier zu sein, um aus verbreiteten Narrativen auszubrechen und herauszufinden, was den Wandel wirklich vorantreibt.

Brian, willkommen in unserer Sendung!

Brian Recht: Vielen Dank. Ich freue mich, hier zu sein.

Castleton: Ich freue mich sehr, dass Sie heute hier sind. Sie stehen kurz vor Ihrem 10-jährigen Jubiläum bei Janus Henderson. Können Sie zu Beginn vielleicht etwas über Ihren Werdegang erzählen, warum Sie in Wachstum investieren und warum Sie für Janus Henderson arbeiten?

Recht: Wachstumsinvestor bei Janus Henderson zu sein, ist glaube ich einfach der beste Job, den man haben kann. Mein Hintergrund ist ein wenig anders als der vieler anderer hier. Ich habe Jura studiert, kenne mich also mit rechtlichen Dingen besser aus. Und ich denke, dass vieles von dem, was man an der juristischen Fakultät lernt, auch einen guten Investor ausmacht. Denn an der juristischen Fakultät geht es wie beim Investieren vor allem darum, zu lesen und zu recherchieren und mögliche Probleme zu erkennen. Sie stellen verschiedene Beweise zusammen, um eine These aufzustellen, um ein Investitionsmemo zu erstellen, warum ein Unternehmen eine gute langfristige Investition sein könnte.

Gleichzeitig antizipieren Sie, was schief gehen könnte, welche Gegenargumente es geben könnte, welches pessimistischere Szenario eintreten könnte, wenn Sie so wollen. Und dieses Denken, das Sie im Jurastudium lernen, lässt sich sehr gut auf gutes Investieren übertragen. Es passt sehr gut zu meiner Persönlichkeit, Wachstumsinvestor zu sein, denn ich bin von Natur aus ein optimistischer Mensch. Und was ein Wachstumsinvestor tut, ist, dass wir einigen der transformativsten Unternehmen der heutigen Wirtschaft Kapital zur Verfügung stellen und Partnerschaften mit ihnen eingehen. Wenn wir also in der Lage sind, über einen mehrjährigen Zeithorizont von drei, fünf oder zehn Jahren zu investieren und diesen Unternehmen Kapital zur Verfügung zu stellen, können wir dieses Kapital nutzen, um die Welt mit der Zeit besser zu machen.

Nicht zuletzt glauben wir, dass ein großer Teil des zukünftigen Wirtschaftswachstums aus Investitionen in unsere sogenannten Transformationsthemen resultieren wird. Zu den wichtigsten Themen, über die wir intern nachdenken, zählen KI, Übergang zur Cloud, Digitalisierung, Deglobalisierung und schließlich Innovation im Gesundheitssektor.

Castleton: Selbst heute, mit diesen BigTech-Unternehmen, können die von Ihnen erwähnten Themen meiner Meinung nach etwas vom Rauschen durchbrechen. Warum ist das ein so wichtiger Teil Ihres Anlageprozesses, diese Themen herauszufinden und wie werden sie wirklich einbezogen?

Recht: Wir glauben, dass der Markt dazu neigt, die Dauerhaftigkeit langfristiger, struktureller Themen, die das Wachstum der Wirtschaft antreiben, zu unterschätzen. Und es sind diese transformativen Themen, die das Wachstum derzeit vorantreiben. Es sind nicht die Staatsausgaben, sondern die Idee der inländischen Investitionen, die zum Beispiel durch Nearshoring und Onshoring angetrieben werden. Im Jahr 2024 lagen die Investitionen (CapEx) bei etwa 8,1 Billionen US-Dollar.¹ Im Jahr 2025 könnte sich dieser Betrag unserer Meinung nach 9 Billionen US-Dollar nähern. Wenn ich nur fünf Jahre zurückblicke, lag diese Zahl noch unter 6 Billionen US-Dollar. Wir hatten also in den letzten fünf Jahren eine jährliche Wachstumsrate (CAGR) von fast 10% bei den inländischen Investitionen, und wir glauben, dass diese transformativen Trends dauerhaft sein und auch in Zukunft anhalten werden.

Castleton: Ich denke, das Spannende an der Art und Weise, wie Sie über Wachstumsinvestitionen nachdenken, ist, dass es unseren Kunden, mit denen wir zusammenarbeiten, hilft, einen längerfristigen Ansatz zu verfolgen und sich nicht so sehr von den Bewertungen und der kurzfristigen Wirtschaftslage leiten zu lassen. Denn wir wollen in Portfolios investieren, die langfristig robust sind.

Ich liebe diesen thematischen Hintergrund. Sie haben die fünf Themen bereits erwähnt, aber ich möchte noch ein wenig näher auf das Thema Cloud-Computing eingehen. Das ist ein Thema, von dem wir schon lange hören, aber ich bin einfach neugierig, was Sie darüber denken, wo wir heute beim Übergang zur Cloud stehen und wie Sie das Wachstum in naher Zukunft einschätzen?

Recht: Cloud-Computing ist definitiv ein Thema, mit dem wir uns viel befassen, das wir erforschen und in das wir investieren. Wir glauben, dass wir hier noch relativ am Anfang stehen. Wenn ich an die drei größten Cloud-Computing-Hyperscaler denke, dann sind das Amazons Web Services (AWS), Microsoft Azure und Google (GCP). Und wenn ich etwa sieben Jahre bis zum Jahr 2018 zurückblicke, so lag der Run-Rate-Umsatz dieser drei Unternehmen bei etwa 29 Milliarden US-Dollar. Zugegeben, Cloud-Computing hat schon etwas früher begonnen, aber 2018 war das erste Jahr, für das uns Zahlen vorliegen, um Umsatzschätzungen zu machen. Also, 2018 waren es etwa 29 Milliarden US-Dollar.²

Wenn ich mir die Schätzungen für das vierte Quartal 2024 ansehe, gehen wir davon aus, dass der Run-Rate-Umsatz bei etwa 250 Milliarden US-Dollar liegen wird. In nur sieben Jahren haben wir also einen Anstieg von 29 auf 250 Milliarden US-Dollar. Noch spannender ist aber, dass die Schätzungen trotz dieses Wachstums davon ausgehen, dass die Umstellung von stationären Speichern auf die Cloud bislang nur etwa 10% bis 20% beträgt.³ Das bedeutet, dass wir immer noch ein erhebliches ... viele Jahre lang ein erhebliches Wachstum haben werden, das sich auf die Cloud verlagert, und wir denken immer noch ... wir sind immer noch sehr begeistert von den Investitionsmöglichkeiten, die wir sehen.

Castleton: Beeindruckend. Die Marktdurchdringung liegt also nach sieben Jahren immer noch bei nur 10 bis 15%, was aufregende künftige Potenziale eröffnet. Dann erzählen Sie uns mehr über diese Umstellung auf die Cloud. Offensichtlich sind diese drei Unternehmen, die großen Anbieter von Cloud-Hardware ... aber gibt es noch andere Bereiche der Cloud, der Umstellung auf die Cloud, die Sie bei diesem Thema auf lange Sicht begeistern?

Recht: Cloud-Computing ist ein Bereich, in dem es unserer Meinung nach viele verschiedene Möglichkeiten gibt, um erfolgreich zu investieren. Es gibt einige Themen, die uns sehr interessieren. Dazu gehören natürlich die Hyperscaler, über die wir gerade gesprochen haben, aber auch Unternehmen wie NVIDIA, die die Grafikprozessoren herstellen, die oft in diesen Rechenzentren eingesetzt werden. Doch abgesehen von NVIDIA müssen diese Chips ja auch produziert werden. Da kommt Taiwan Semiconductor ins Spiel, das Unternehmen, den Halbleiter-Auftragsfertiger, der diese Chips herstellt.

Spannend ist auch, da diese Datenzentren weiterwachsen, das, was wir den „Übergang von Training zu Inferenz“ nennen, und der Übergang von größeren Sprachmodellen zu vielleicht kleineren, fokussierteren Sprachmodellen. Wir glauben, dass wir uns von einem GPU, der von NVIDIA hergestellt wird, zu einem ASIC-Chip (Application-Specific Integrated Circuits) oder einem Chip mit kleinerem Fokus weiterentwickeln könnten. Und dann kommen wir zu den Rechenzentren, die gekühlt werden müssen. Da haben wir Unternehmen wie Vertiv. Und Sie brauchen Strom, da kommt zum Beispiel Eaton ins Spiel. Es gibt also wirklich ein komplettes Ökosystem, das die Cloud, das Wachstum und die Verlagerung in die Cloud unterstützt. Es gibt nicht nur ein oder zwei Unternehmen, in die Sie investieren können.

Castleton: Das wirft also eine gute Frage auf. Es gibt eine Vielzahl von Unternehmen in diesem Bereich. Wie wählen Sie die richtigen aus, insbesondere für dieses Thema?

Recht: Wir beginnen jedes Gespräch über Investitionen und jede Sitzung des Investitionsausschusses mit der Frage: Was ist der Wettbewerbsvorteil dieses Unternehmens? Warum hat dieses Unternehmen einen Vorteil gegenüber der Konkurrenz? Und was noch wichtiger ist: Warum wird dieser Wettbewerbsvorteil wachsen, und warum ist er heute haltbar? Wenn wir also über das Ökosystem nachdenken – und Sie haben Recht, es gibt einen großen Hype um KI –, dann führen wir ständig Gespräche mit den Management-Teams, wir gehen ständig auf Konferenzen und Messen, um zu verstehen, welche Unternehmen in der Lage sein werden, ihren Platz im Ökosystem zu halten und auszubauen.

Amazon hat zum Beispiel den sogenannten Trainium-Chip. Dieser Chip ist ein maßgeschneiderter Chip, der häufig in den Rechenzentren des Unternehmens eingesetzt wird. Und viele dieser Komponenten für die Rechenzentren werden von Marvell hergestellt. Wir hatten im letzten Sommer die Gelegenheit, Amazon zu besuchen, und während des Gesprächs mit den Management-Teams wurde viel über den Trainium-Chip der nächsten Generation gesprochen, wie sehr sie sich darauf freuten, wie viel besser er im Vergleich zur letzten Generation sein würde und wie gut Marvel als Partner sei. Es sind Gespräche wie diese, die es uns ermöglichen, bei der weiteren Umstellung auf die Cloud und der Dauerhaftigkeit dieses Wachstums auf verschiedene Akteure im gesamten Ökosystem zu vertrauen.

Castleton: Das ist großartig. Es geht also um den Wettbewerbsvorteil, aber nicht nur darum, ob ein Unternehmen heute einen Wettbewerbsvorteil hat, sondern auch darum, ob es in der Lage ist, diesen Wettbewerbsvorteil in den nächsten Jahren aufrechtzuerhalten, wenn nicht sogar auszubauen. So gehen Sie an das Thema heran, richtig?

Recht: Absolut. Und wenn wir darüber nachdenken, ist unser Anlageprozess natürlich sehr diszipliniert. Wir sagen immer, dass wir bei unseren Investitionen nicht mit dem Blick auf die Bewertung anfangen. Allerdings können wir durch unsere Investmentverfahren am Ende bei der Bewertung landen. Wir sehen uns das Unternehmen heute an, und dann modellieren wir auf der Grundlage unserer Analysen jedes Unternehmen in einem Zeitrahmen von fünf bis zehn Jahren, um zu sehen, wie die freien Cashflows in diesen fünf bis zehn Jahren aussehen werden. Und wir sind in der Lage, diese Cashflows abzuzinsen, um unsere Hurdle Rate zu erreichen, über die wir intern sprechen. Ein Unternehmen wie Marvell hat also nur sehr wenig Umsatz mit KI oder ASICs gemacht, wenn wir die Vergangenheit betrachten. Auf der Grundlage unserer Analysen glauben wir jedoch, dass die Einnahmen aus kundenspezifischen Chiplösungen deutlich steigen werden, und wir sehen, dass sich dies langsam bemerkbar macht, was wirklich spannend ist.

Castleton: Das ist großartig, danke. Um das Thema Cloud-Computing abzuschließen: Gibt es irgendwelche Punkte, in denen Sie eine andere Meinung haben als Ihr Team, was die Cloud betrifft?

Recht: Ich weiß nicht, ob es sich nicht per se um einen Nicht-Konsens handelt, aber ich denke, wir sind immer noch optimistisch, was die Dauerhaftigkeit des Wachstums dieses Themas anbelangt. Wissen Sie, wir haben vorhin darüber gesprochen, dass die Cloud, dass die drei größten Hyperscaler einen Run-Rate-Umsatz von etwa 250 Milliarden US-Dollar generieren, was nur ... selbst wenn man von einer Durchdringung von 20% ausgeht, dürften die Ausgaben, die letztlich in das Cloud-Geschäft fließen werden, auf 1,5 Billionen US-Dollar steigen.

Darüber hinaus sprechen die Anleger viel über die Rendite, die sich durch diese KI- oder Cloud-Computing-Ausgaben erzielen lässt. Und wir sind zuversichtlich, dass sich die Ausgaben für die Umstellung auf die Cloud und die KI-Chips allmählich auszahlen. Das gilt für alle Bereiche, von Softwareanwendungen bis hin zu den Werbealgorithmen,, von den größten digitalen Akteuren bis hin zu den Kosteneinsparungen, die wir in allen Unternehmen sehen. Wir glauben, dass sich diese Rendite realisieren wird, und wenn Sie dies mit der beschleunigten Innovation von Unternehmen wie NVIDIA kombinieren, sind wir weiterhin zuversichtlich, dass dieses Thema ein dauerhaftes Thema bleiben wird.

Castleton: Wo steht die Digitalisierung heute und warum wird sie auch in den kommenden fünf Jahren ein transformatives Wachstumsthema bleiben?

Recht: Was uns an der Digitalisierung so begeistert, ist die Kombination aus der Tatsache, dass wir uns noch in einer relativ frühen Phase befinden, und der Vielfalt der Themen. Denn wir denken bei der Digitalisierung an alles, von der Digitalisierung des Handels im traditionellen stationären Handel und im E-Commerce bis hin zur Digitalisierung des Zahlungsverkehrs, also der zunehmenden Umstellung von der traditionellen Barzahlung auf Kartenzahlungen.

Wenn ich also über die Digitalisierung des Handels nachdenke, wenn ich über E-Commerce nachdenke, dann stelle ich fest, dass sich die jährlichen Ausgaben für E-Commerce in den USA vor 15 Jahren, im Jahr 2010, auf etwa 175 Milliarden US-Dollar bzw. 6,5% der gesamten Einzelhandelsausgaben beliefen. Heute sind sie zwar deutlich gestiegen, machen aber immer noch nur zwischen 22% und 23% der gesamten Online-Ausgaben aus.⁴

Wenn wir andere Länder als Maßstab nehmen, oft asiatische Länder, dann sehen wir, dass der E-Commerce dort wesentlich weiter verbreitet ist als in den USA. Während wir also heute bei etwa 22% bis 23% der Ausgaben oder etwa 1,2 Billionen US-Dollar an jährlichen E-Commerce-Ausgaben liegen, glauben wir immer noch, dass es in den nächsten 5, 10 und 20 Jahren erheblichen Raum für Wachstum gibt.

Castleton: Es ist erstaunlich, dass wir bei der Durchdringung des E-Commerce immer noch so sehr am Anfang stehen. Und ist das im Zahlungsbereich auch so?

Recht: Kartenzahlungen sind etwas weiter verbreitet als E-Commerce, aber überraschenderweise weniger stark, als manche denken. Wenn wir uns die gesamten Ausgaben, die mit Karte bezahlt werden könnten, ansehen, liegen wir, ohne China, bei etwa 44 Billionen US-Dollar - eine große Zahl, 44 Billionen US-Dollar an potenziellen Ausgaben, die mit einer Karte getätigt werden könnten. Aber wenn wir uns ansehen, wie viel Geld tatsächlich mit Karte ausgegeben wird, sind es nur zwischen 20 und 25 Billionen US-Dollar. Sagen wir, es sind 23 Billionen US-Dollar von 44 bis 45 Billionen US-Dollar.⁵ Der Anteil der Ausgaben mit Bargeld, Debitkarten und Schecks ist also immer noch viel höher, als viele es vermuten.

Castleton: Wow, ja, ich glaube, ich bin zugegebenermaßen die Einzige in meiner Generation, die noch weiß, wie man einen Scheck ausstellt, aber es klingt, als gäbe es selbst hier noch viel Spielraum.

Also noch einmal zurück zu der Frage, wie Sie die richtigen Unternehmen in diesem Bereich auswählen... es ist ein breites, wachsendes Thema, das viele Bereiche der Wirtschaft berührt. Wie wählt ihr die richtigen Unternehmen aus?

Recht: Was beim Thema Digitalisierung ins Auge sticht, ist, wie sehr dieses Thema von seiner Natur her ein globales Thema ist. Während also in den USA die Durchdringung des E-Commerce 22% bis 23% beträgt, ist sie in einigen Schwellenländer noch deutlich geringer. So liegt beispielsweise die Verbreitung des Online-Handels in Lateinamerika immer noch im unteren bis mittleren Zehnerbereich, und bei einer derart niedrigen E-Commerce-Durchdringung sehen wir hier natürlich beträchtlichen weiteren Spielraum für Wachstum.

Castleton: Es scheint, dass die Durchdringung bei diesem Thema der Ausgangspunkt ist, und dann geht es auch wieder um die Frage, welchen Wettbewerbsvorteil die verschiedenen Unternehmen haben und wie stark dieser in Zukunft ausgebaut werden kann.

Zum Schluss möchte ich Sie fragen, ob es im Zusammenhang mit der Digitalisierung etwas gibt, worauf Anleger achten sollten?

Recht: Die globale Natur dieses Themas bedeutet, dass Sie genau beobachten müssen, wie die Lage der Verbraucher sowohl in den USA als auch weltweit ist. Sie müssen sich die globale Angebotsveränderung ansehen, ... wegen des Versands. Sie müssen sich alles ansehen. Wissen Sie, Sie müssen auch Zölle und lokale Steuersätze berücksichtigen. Das sind nur einige Daten, die wir weiterhin beobachten, wenn wir über die Gesundheit der Verbraucher weltweit und die Gesundheit des E-Commerce und des Zahlungsverkehrs insgesamt nachdenken.

Castleton: Prima! Vielen Dank, Brian.

Da die Digitalisierung unser Leben immer stärker beeinflusst, glaube ich, dass ich für unsere Hörer spreche, wenn ich sage, wie sehr dieses Thema uns alle betrifft. Wir hoffen, dass wir Ihnen heute einen Rahmen bieten konnten, um über diese Wachstumsunternehmen in einer von KI, Mag-7 und BigTech dominierten Zeit nachzudenken.

Für weitere Markteinblicke von Janus Henderson können Sie unsere anderen Folgen von Global Perspectives herunterladen, wo immer Sie Ihre Podcasts erhalten. Oder lesen Sie unsere Markteinblicke auf janushenderson.com. Ich war heute Ihre Gastgeberin, Laura Castleton. Vielen Dank. Bis zum nächsten Mal.

¹ Gouverneursrat des Federal Reserve Systems (US) über FRED^®, Stand: 12. Dezember 2024.

² Unternehmensberichte, Janus Henderson Investors. Stand: Februar 2024.

³ Unternehmensberichte, Janus Henderson Investorenanalysen. Stand: Januar 2024.

⁴ U.S. Department of Commerce, U.S. Census Bureau, Stand: 19. November 2024.

⁵ Treffen der Mastercard Investment Community, 13. November 2024.