European Espresso: Fortschrittsdruck – steht Europa an einem Wendepunkt für Strukturreformen?

Europäische Aktien erlebten einen guten Auftakt in das Jahr 2025, im Vergleich zu den USA gesehen sogar den besten seit 20 Jahren. Die Frage ist also, ob das von Dauer sein wird.

Auch wenn die Ausgangssituation von Extremen geprägt war, wurden europäische Aktien bis zum Jahr 2025 mit Rekordabschlägen gegenüber US-Aktien gehandelt. Dann, in den ersten beiden Monaten des Jahres, verlagerte sich der Fokus auf einen potenziellen Waffenstillstand in der Ukraine. Dies hätte natürlich verschiedene positive Auswirkungen auf die europäische Wirtschaft, darunter einen Aufschwung in Osteuropa und eine Verbesserung des Konsumklimas. Wir glauben, dass dies jetzt ziemlich gut verstanden wird. Und natürlich haben wir keine Kristallkugel dafür, wie und wann ein solches Abkommen tatsächlich zustande kommen könnte. Dennoch bietet sich dadurch eine positive Optionalität.

Abgesehen von diesem speziellen Ukraine-Katalysator könnten verschiedene Entwicklungen eine noch langfristigere Wirkung auf die europäische Wirtschaft haben. Wenn wir kurz einen Schritt zurücktreten, wird klar, dass Europa unter enormem Druck steht. Die Wirtschaft stagniert seit mehreren Jahren, während sich der Druck von außen weiter verstärkt hat – und zwar von allen Seiten. Russland untergräbt klar die europäische Sicherheit. China verfolgt eine aggressive Handelspolitik. Die USA sind unzufrieden mit dem Handelsdefizit, sprechen über Zölle und weichen den NATO-Sicherheitsschirm auf.

Europa befand sich zuletzt also in einer Art Druckkessel. Doch wir glauben, dass wir jetzt eine Art Siedepunkt erreicht haben. Warum? Nun, wir haben in letzter Zeit verschiedene Initiativen gesehen, die darauf hindeuten, dass eine Art politisches Umdenken stattfindet und eine Art Strukturreform durchgeführt wird. Aber lassen Sie uns einige dieser Themen näher betrachten.

Beginnen wir mit den Entwicklungen in Deutschland, die gerade sehr aktuell sind. Die neue Regierung ist noch nicht im Amt, aber sie hat bereits angekündigt, dass sie ein ehrgeiziges Infrastrukturpaket in Höhe von 500 Milliarden Euro und einen ähnlichen Betrag für Verteidigung auf den Weg bringen will. Das sind sehr große Zahlen, die das deutsche BIP um ein Prozent pro Jahr steigern könnten. Die gute Nachricht ist, dass Deutschland sich das tatsächlich leisten kann. Damit wird die Verschuldung im Verhältnis zum BIP zwar auf 80% steigen, sie zählt aber immer noch zu den niedrigsten in Westeuropa. Wir könnten hier also einen echten Meilenstein erleben, bei dem Deutschland endlich seine finanzielle Muskelkraft einsetzt, um die Wirtschaft anzukurbeln. Etwas, auf das die Anleger schon lange, lange gewartet haben.

Ich habe die Verteidigung in Deutschland erwähnt, aber das Thema hat auch eine breitere europäische Dimension. Die Europäische Union spricht darüber, die Verteidigung von den fiskalpolitischen Vorschriften auszunehmen. Es geht um die gemeinsame Kreditaufnahme für Verteidigungszwecke. Dies sind alles Entwicklungen, die noch vor kurzer Zeit sehr unwahrscheinlich erschienen wären. Wir können uns auch die Finanzmarktregulierung ansehen. Jahrelang war es üblich, resolut gegen die Banken vorzugehen, die Kapitalanforderungen immer weiter zu erhöhen und die Regulierung zu verschärfen. Jetzt hat sich die Lage stabilisiert, und jetzt sprechen wir darüber, einen Teil dieser Regulierung zurückzunehmen, und wir sprechen sogar wieder über eine Kapitalmarktunion.

Ein weiteres Thema ist zum Beispiel, dass die Europäische Union vor zehn Tagen angekündigt hat, einige Anforderungen an die Nachhaltigkeitsberichterstattung zurückzunehmen. In anderen Worten will man damit Bürokratieabbau vorantreiben, was die Privatwirtschaft stützen sollte. Ein letztes Beispiel betrifft die Automobilindustrie, wo sich die Politik beim Übergang zu Elektrofahrzeugen ein wenig von der Peitsche zum Zuckerbrot bewegt. Es geht also nicht nur darum, die europäischen Hersteller zu bestrafen, sondern sie bei der Umstellung zu unterstützen.

Wissen wir nun, wohin all diese Initiativen führen werden? Die Antwort lautet nein. Und sie sind mit einer Menge Risiken verbunden. Zum Beispiel muss das deutsche Paket noch das Parlament passieren, und es ist alles andere als sicher, dass das gelingt. Der Weg, der vor uns liegt, wird also auf jeden Fall steinig sein. Und sehen Sie, ich beschäftige mich seit 20 Jahren mit europäischen Aktien, und es wäre nicht das erste Mal, dass wir einen Fehlstart erleben. Dennoch ist es sehr ermutigend, all diese Anzeichen zu sehen, die auf die Bereitschaft hindeuten, die Wirtschaft in Europa in Schwung zu bringen.

Doch kehren wir zurück zu unserem Ausgangspunkt. Die Bewertungsniveaus für europäische Aktien sind nicht sehr anspruchsvoll. Das bedeutet, dass Anleger keinen Aufpreis für diese neuen Optionalitäten und diesen potenziell bevorstehenden positiven Wandel bezahlen und somit attraktive Renditepotenziale bestehen. Tatsächlich wurde seit 2005 ein Kapitalvolumen von 550 Milliarden aus europäischen Aktienfonds oder -portfolios abgezogen. In diesem Jahr sind davon zwar bereits 4 Milliarden zurückgeflossen, aber das ist natürlich nur ein Tropfen auf den heißen Stein. Wenn diese fundamentale Dynamik anhält, besteht also noch enormes Potenzial.