Bärenmarkt bei den Biotech-Werten – und frühe Erholung – erklärt

Terry Coyne: Sprechen wir nun über die Branche und die Stimmung. 2022 war ein wirklich schwieriges Jahr für die Biotechnologie-Branche, und 2023 war zumindest in der ersten Hälfte ziemlich hart. Aber das schien sich gegen Ende des Jahres [2023] zu verändern. Meine Frage an Sie, Andy, lautet also: Was hat sich geändert? Und warum ist diese Branche so zyklisch?

Andy Acker: Ich denke, es liegt zum großen Teil an der menschlichen Psychologie. Wenn wir also an das Jahr 2020 zurückdenken, gab es unglaubliche Erfolge im Kampf gegen das Corona-Virus. Die Biotechnologie-Branche stand bei der Bekämpfung der globalen Pandemie an vorderster Front. In der Vergangenheit hatte die Entwicklung eines Impfstoffs zehn Jahre gedauert. Die kürzeste Entwicklungszeit bis dahin betrug vier Jahre. Mit Moderna und BioNTech sowie Pfizer waren es gleich zwei Unternehmen, die in der Lage waren, in eher zehn Monaten als in zehn Jahren hochwirksame Impfstoffe zu entwickeln. Und das hat wahrscheinlich Millionen von Leben gerettet. Und ich glaube, diese Begeisterung, dieses „Wow!-Erlebnis“ – was wir wirklich erlebt haben, nämlich die Beschleunigung der Innovation in diesem Sektor – wurde auf einmal für jeden auf der Welt sichtbar.

Das hat für große Begeisterung für Biotechnologie-Unternehmen gesorgt. In meiner ganzen beruflichen Laufbahn habe ich ein solches Finanzierungsumfeld noch nie erlebt. Und das hat zugleich eine gute und eine schlecht Seite, denn viele Unternehmen haben Gelder erhalten, die sie wahrscheinlich nie hätten bekommen dürfen. Wenn Sie über die Chancen für erfolgreiche Unternehmen nachdenken … wenn Sie eine großartige Idee oder einen großartigen Mechanismus haben, besteht wahrscheinlich die Möglichkeit, dass vielleicht zwei oder drei Unternehmen erfolgreich sein können, aber nicht acht oder zehn. Und wir haben erlebt, dass noch das siebte und achte Unternehmen eine Finanzierung bekam.

Wir erlebten Bewertungen im Zusammenhang mit Börsengängen (IPOs) auf einem noch nie dagewesenem Niveau. Unternehmen, die nur über präklinische Daten verfügten – oder überhaupt keine klinischen Daten, nicht einmal in der Klinik – wurden mit Milliarden von Dollar bewertet. Und ich glaube, man muss sich schon sehr gut damit auskennen, um wirklich zu verstehen, dass das nicht normal ist. Und viele Anleger im Biotechnologiesektor waren relativ neu. Wäre man „nur“ seit einem Jahrzehnt in der Biotechnologiebranche investiert, hätte man ausschließlich einen Aufwärtsmarkt erlebt. Der XBI¹ stieg in diesem 10-Jahres-Zeitraum um das Fünffache; einen Bärenmarkt hätte man zuvor noch nie erlebt.

Rajiv Kaul: Und wirklich niedrige Zinssätze.

Acker: Ja, und damals gab es Nullzinsen. Auch wenn man alle diese Faktoren zusammennimmt, haben die Leute nicht bedacht, dass 90 % dieser Medikamente versagen werden. Und dann geschah das Unvermeidliche: Viele dieser Medikamente versagten oder lieferten negative klinische Daten. Viele diversifizierte Generalisten, die in die Biotechnologie eingestiegen waren, wussten nicht wirklich, was sie da hatten, und begannen, Geld zu verlieren. Daraufhin zogen sie alle ihr Geld ab. Die Folge war quasi ein großes Soggeräusch, als all das Geld, das in die Biotechnologie geflossen war, wieder heraus gezogen wurde. Dies hielt etwa 30 Monate an. Ich glaube, für die Biotechnologie war es so etwas wie ein nuklearer Winter.

Unserer Ansicht nach wurde der Tiefpunkt wahrscheinlich Ende Oktober [2023] erreicht, als wir einen Höchststand von 232 Aktien erreichten, die unterhalb des Bargeldbestands in ihren Bilanzen gehandelt wurden. Das ist eine ziemlich erstaunliche Zahl. Das heißt, diese Unternehmen wurden mit einem negativen Wert taxiert. Nach ihrem Barbestand bewertet … waren sie als Bank mehr wert als ihre Forschung, als die Entwicklung ihres Medikaments. Das war also auch irgendwie extrem verrückt, auf der anderen Seite.

Ich denke, der wichtigste Faktor, der zur Wende führte, war zunächst einmal die Änderung der Zinssätze. Anstatt die Zinsen so stark wie nie zuvor anzuheben, sagte die Fed nun: „Wir sind fertig mit den Zinserhöhungen und werden jetzt niedrigere Zinsen ins Auge fassen.“ In der Vergangenheit bestand keine starke Korrelation zwischen den Zinssätzen und der Biotechnologie, doch in jüngster Zeit ist dies definitiv ein großer Faktor. Das war eine große Veränderung.

Und der zweite Aspekt sind die M&A [Fusionen und Übernahmen]. Wenn man wirklich niedrige Bewertungen und im historischen Vergleich immer noch relativ niedrige Zinssätze hat und es jede Menge Innovationen gibt … Viele Leute wissen das nicht, aber das letzte Jahr war das erfolgreichste Jahr aller Zeiten für die Zulassung neuer Produkte in den USA. Es wurden 73 neue Medikamente zugelassen. Das ist der mit Abstand höchste Wert in der Geschichte. Es war also ein Jahr mit Rekordinnovationen und rekordverdächtig niedrigen Bewertungen. Und es gab Pharmaunternehmen, die auf Innovationen angewiesen sind, weil sie mit dem doppelten Problem konfrontiert sind, dass im weiteren Verlauf des Jahrzehnts ihre Patente auslaufen, was für viele Unternehmen ziemlich bedeutsam ist. Und nun gibt es diesen neuen Gesetzentwurf zum IRA [Inflationsreduzierungsgesetz], der sogar Unternehmen treffen könnte, die bereits zuvor den Preisdruck in der Branche zu spüren bekamen.

Die Kombination dieser Faktoren führte zu einem deutlichen Anstieg der M&A-Aktivitäten. Allein im vierten Quartal des vergangenen Jahres [2023] gab es neun Transaktionen im Wert von über 1 Milliarde Dollar; auf das Gesamtjahr gesehen waren es, glaube ich, 22 und über 140 Milliarden Dollar an Transaktionen im Volumen von über 1 Milliarde Dollar. Das waren etwa doppelt so viele wie in jedem anderen [Jahr] des letzten Jahrzehnts. So erweckt man die animalischen Instinkte zu neuem Leben. Die Zinsen sinken, die Zahl der Fusionen und Übernahmen nimmt zu. In der Biotechnologie lässt sich tatsächlich Geld verdienen. Dann waren das Interesse wieder da. Im ersten Quartal [2024] gab es nicht wirklich viele Börsengänge, sondern nur ein paar. Aber es gibt jede Menge Sekundärmarkttransaktionen [Zweitplatierungen], PIPE-Deals [Kapitalerhöhung unter Ausschluss des Bezugsrechtes] … also viele Finanzierungsaktivitäten. Unternehmen können also wieder Kapital erhalten, und das ist irgendwie aufregend.