Die größten Marktrisiken für US-Aktien

Die Anlegerumfrage 2024 von Janus Henderson hat ergeben, dass vermögende Anleger und Anleger der Mittelschicht (Mass Affluents) in den USA im Jahr 2024 im Vergleich zu 2023 eine geringere Risikobereitschaft besitzen. Auf die Frage nach ihren größten Sorgen für Ende 2024 bis Anfang 2025 nannten über 70 % der Befragten die US-Präsidentschaftswahlen, geopolitische Ereignisse und die anhaltende Inflation.

Vor dem Hintergrund dieser Ergebnisse haben wir drei unserer Portfoliomanager für US-Aktien gefragt, welche Marktrisiken sie in den kommenden Monaten als die wichtigsten Marktrisiken einschätzen. Die in der Umfrage genannten Sorgen der Anleger gehören zwar nicht zu den größten Sorgen unseres Portfoliomanagers, das bedeutet aber nicht, dass sie bei der Beurteilung des heutigen Marktumfelds nicht wichtig sind.

Das Inflationsbild hat sich im Jahr 2024 deutlich aufgehellt, doch die höheren Preise wirken sich nach wie vor auf die Konsumausgaben aus. Geopolitische Risiken – insbesondere der Russland-Ukraine-Krieg, die Spannungen zwischen China und Taiwan und die Konflikte im Nahen Osten – bergen ein anhaltendes Abwärtsrisiko. Diese Ereignisse drohen die Lieferketten zu unterbrechen, den Inflationsdruck zu erhöhen und das Vertrauen der Anleger zu untergraben. Die Wahrscheinlichkeit solcher Ereignisse vorherzusagen, ist jedoch schwierig. Stattdessen empfehlen wir eine Fokussierung auf Qualitätsunternehmen und die Diversifizierung des Portfolios, um potenzielle Auswirkungen abzumildern.

Die US-Präsidentschaftswahlen könnten ebenfalls kurzfristig zu Volatilität führen. Wir sind jedoch der Auffassung, dass die allgemeinen wirtschaftlichen Treiber und die Fundamentaldaten der Unternehmen die maßgeblichen Einflussfaktoren im Markt sein werden, wer auf der Gewinnerseite und wer auf der Verliererseite stehen wird.

Unsere Portfoliomanager sind in Bezug auf die Konjunktur- und Ertragsaussichten weitgehend optimistisch. Die folgenden Risiken sollten in den kommenden Monaten jedoch genau im Auge behalten werden.

Jeremiah Buckley

Bereich: US-Large-Cap Wachstum
Zu beachtende Risiken: Geringer Beitrag zum Beschäftigungswachstum

Die US-Wirtschaft bietet nach wie vor eine solide Grundlage für Anlagemöglichkeiten. Die Abkühlung der Nachfrage am Arbeitsmarkt stellt allerdings ein erhebliches konjunkturelles Risiko, das besondere Aufmerksamkeit erfordert. Die jüngsten Zuwächse bei den Beschäftigtenzahlen beschränkten sich in erster Linie auf das Gastgewerbe, das Gesundheitswesen, den öffentlichen Dienst und das Baugewerbe. In anderen Sektoren ist hingegen nur ein minimales Beschäftigungswachstum oder ein Rückgang zu verzeichneten (Abbildung 1).

Dieser enge Fokus ist problematisch, da wir uns in einer Phase der Erholung nach der Pandemie befinden und der Vollbeschäftigung im Gastgewerbe und im Gesundheitswesen annähern. Auch die Frühindikatoren im Bausektor zeigen Anzeichen einer Schwäche, die sich schon bald auf die Beschäftigtenzahlen auswirken könnte. Das Fehlen eines breiteren Anstiegs in allen Sektoren könnte das Beschäftigungswachstum insgesamt verlangsamen.

Darüber hinaus sorgen die Auswirkungen von KI auf Neueinstellungen in wissensbasierten Branchen für zusätzliche Unsicherheit. Die künftige Rolle der KI in Bezug auf die Mitarbeiter hat dazu geführt, dass bestimmte Positionen nur zögerlich besetzt werden. Dies könnte das Ungleichgewicht auf dem Arbeitsmarkt noch verschärfen. Insgesamt deuten diese Faktoren darauf hin, dass das Beschäftigungswachstum zu einem drängenden Problem werden und möglicherweise zu geringeren Konsumausgaben und Druck auf das Wirtschaftswachstum führen könnte.

Positiv zu vermerken ist, dass wir im zweiten Quartal einen deutlichen Anstieg der Margen feststellen konnten. Positive operative Margen und ein Margenhebel (Margin Leverage) der Unternehmen sind in der Regel Frühindikatoren für das Wachstum des Arbeitsmarktes. Es ist auch denkbar, dass moderate Arbeits- und Einkommenszuwächse die Konsumausgaben weiterhin stützen können.

Brian Demain

Bereich: U.S. mid-Caps Wachstum
Zu beachtende Risiken: Unsichere Renditen bei KI-Investitionen

Die Debatte um die Rendite (Return on Investment) bei KI-Investitionen ist derzeit eines der wichtigsten Marktthemen. Die KI als Produktivitätsinstrument bietet zwar ein immenses Potenzial, der enorme Kapitaleinsatz, das von den Tech-Giganten in die KI-Infrastruktur investiert wird (Abbildung 2), muss jedoch Renditen generieren. Diese massiven Investitionen sorgen für Begeisterung für Unternehmen, die KI-bezogene Hardware und Software liefern, von Branchenriesen wie NVIDIA bis hin zu zahlreichen Mid-Cap-Unternehmen.

In den nächsten Jahren könnte die Richtung des Marktes davon abhängen, wie sich die Wahrnehmung und Realität der Rendite (Return on Investment) bei der KI entwickeln. Wenn sich die KI als wertvoller Produktivitätsverstärker erweist und denjenigen, die sie eingeführt haben, starke Gewinne beschert, wird sich der Boom der KI-Ausgaben wahrscheinlich fortsetzen. Es kann sogar sein, dass die aktuellen Ausgaben zu niedrig sind. Umgekehrt könnten unterdurchschnittliche Gewinne das Investitionstempo erheblich verlangsamen.

Angesichts dieser Unsicherheiten beobachten wir den kommerziellen Erfolg verschiedener KI-Anwendungen, von Microsoft Copilot bis hin zu aufstrebenden Start-ups, sehr sorgfältig, um die potenziellen Renditen von KI-Investitionen besser einschätzen zu können. Darüber hinaus konzentrieren wir uns auf Unternehmen mit starken Fundamentaldaten und differenzierten Angeboten, um die Risiken im Zusammenhang mit einer möglichen Verlangsamung der KI-Ausgaben zu minimieren.

Jonathan Coleman

Bereich: US Small-Caps Wachstum
Zu beachtende Risiken: Trends bei den Konsumausgaben

Eine weitere Verlangsamung der Konsumausgaben gehört derzeit zu den drängendsten konjunkturellen Sorgen, die Anleger im Auge behalten sollten. Es gibt zwar keine endgültigen Beweise dafür, dass sich dieser Trend von Haushalten mit niedrigem Einkommen auf Haushalte mit mittlerem oder höherem Einkommen ausbreitet, aber Indikatoren deuten auf eine zunehmende finanzielle Belastung hin. So nähern sich beispielsweise die Zahlungsverzugsraten bei Kreditkarten und Autozahlungen zyklischen Höchstständen (Abbildung 3). Und die außergewöhnlichen Sparquoten im Zusammenhang mit der Corona-Pandemie haben sich aufgelöst.

Darüber hinaus dürften höhere Zinssätze, insbesondere bei Hypothekenzahlungen, die Verbraucherstimmung und die Ausgaben belasten. Selbst wenn sich die Zinssätze im Zuge des Zinssenkungszyklus der Federal Reserve stabilisieren oder sinken, könnte der kumulative Effekt auf die Haushaltsbudgets anhalten.

Um dieses Risiko zu mindern, wählen wir einen vorsichtigen Ansatz bei zyklischen Konsumgütertiteln. Wir sind zwar der Meinung, dass viele Bewertungen in diesem Sektor angemessen sind, prüfen jedoch sorgfältig, ob das Aufwärtspotenzial die Unsicherheit in Bezug auf die Entwicklung der Konsumausgaben rechtfertigt.

Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen schwanken in Abhängigkeit von Emittenten sowie von politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen.