Die Spreu vom Weizen trennen: Ein genauerer Blick auf die Chancen bei Small Caps
Ungeliebt und unterbewertet – Sind Small Caps jedoch angesichts der Tatsache, dass die Höchststände der Zinsen in diesem Zyklus scheinbar hinter uns liegen, gut aufgestellt, um davon zu profitieren? Das PCS-Team befasst sich mit den Aussichten für Small Caps.
6 Minuten Lesezeit
Zentrale Erkenntnisse:
- Der Markt hat seit einiger Zeit Small-Cap-Aktien zugunsten größerer, etablierterer Unternehmen gemieden. Im weiteren Verlauf des Zyklus der weltweiten Zinssenkungen dürften jedoch stärkere Small Caps erheblich davon profitieren.
- In einem Umfeld, in dem die Kapitalkosten gestiegen sind, ist die Fähigkeit, die zukünftigen Gewinner von den Verlierern im Small-Cap-Bereich zu unterscheiden, immer wichtiger.
- Eine sorgfältige Analyse sowohl der Bewertung als auch des Gewinnwachstums ist entscheidend, um das Potenzial von Small-Cap-Anlagen zu maximieren. Die Nutzung des Wissens und der Analysen von Small Cap-Managern könnte für die Anleger eine Möglichkeit darstellen, an den Märkten mehr Weizen als Spreu zu ernten.
Das Wunder der Innovation hat unsere Welt stets geprägt, wobei der Drescher ein wahres Paradebeispiel ist. Diese 1786 eingeführte Maschine revolutionierte die Landwirtschaft, indem sie die Spreu effizient vom Weizen trennte und es den Landwirten so ermöglichte, mehr Zeit für die Ernte von wertvollem Weizen aufzuwenden. Dieser Prozess spiegelt die Arbeit heutiger Small Cap-Fondsmanager wider, die sich bei einer Vielzahl von Aktien zurecht finden müssen, um zukünftige Marktführer zu erkennen – ähnlich wie bei der Trennung von Weizen und Spreu.
Ähnlich wie der Drescher ohne seine Zuführeinrichtung nicht funktionieren kann, verlassen sich Fondsmanager auf eine Mischung aus Daten, gründlichen Research-Prozessen und Erfahrung, um die Small Caps von heute zu identifizieren, die die Googles, Facebooks und Amazons von morgen sein könnten. Small Cap-Unternehmen befinden sich in der Regel noch in ihrer Anfangsphase, und viele von ihnen sind noch nicht rentabel.
In dem aktuellen Finanzumfeld, in der die Kapitalkosten gestiegen sind und eine größere Kluft zwischen erfolgreichen und angeschlagenen Unternehmen entstanden ist, wird die Fähigkeit, diese zukünftigen Giganten zu erkennen, noch wichtiger.
Warum sollten Sie sich jetzt auf Small Caps konzentrieren?
In einer Zeit, die von Zinssätzen in der Nähe von Null geprägt war, gelang es den – auch unrentablen – Unternehmen relativ gut, das finanzielle Umfeld zu bewältigen. Allerdings befinden wir uns nun in einem Umfeld, in dem die Zinsen voraussichtlich über einen längeren Zeitraum hoch bleiben werden. Die Kluft zwischen erfolgreichen und angeschlagenen Unternehmen ist größer geworden.
Der Markt hatte eine Zeit lang Small Cap-Aktien weitgehend gemieden und stattdessen Kapital in größere, etabliertere Unternehmen investiert – eine Strategie, die sich als erfolgreich erwiesen hat. Die Anfangsphase des globalen Zinssenkungszyklus, in dem die Zentralbanken entweder Senkunden vornehmen oder bevorstehende Senkungen ankündigen, dürfte den stärkeren Unternehmen im Small Cap-Sektor jedoch erheblich zugute kommen.
Die Bedingungen könnten sich in Zukunft für Small Caps als günstig erweisen, was der Markt zum Zeitpunkt der Verfassung dieses Artikels offenbar erkannt hat. Obwohl ein paar Beobachtungen keinen Trend ausmachen und sich diese aufkommende Rotation zerstreuen könnte, deuten die Bewertungen darauf hin, dass Small Caps erschwinglicher sind als die breit angelegten Marktindizes. Der langfristige Anlageerfolg hängt stark vom Eintrittszeitpunkt ab. Die aktuellen Bewertungen könnten darauf hindeuten, dass dieses erneute Interesse an Small Caps auf einem soliden Fundament beruht. Es ist allerdings klar, dass unterbewertete Vermögenswerte aus verschiedenen Gründen unterbewertet sein und weiter sinken könnten.
Damit sind wir bei der zweiten Determinante der zukünftigen Wertentwicklung an den Aktienmärkten: dem erwarteten Wachstum des Gewinns pro Aktie (EPS). In jedem von uns untersuchten Markt (siehe Abbildung 1) wird prognostiziert (Bloomberg-Marktkonsens), dass die Small Cap-Indizes bis 2026 ein zweistelliges Gewinnwachstum verzeichnen und damit ihre nach Marktkapitalisierung gewichteten Pendants übertreffen werden.
Die Kombination aus niedrigeren Bewertungen und der Aussicht auf ein zweistelliges EPS-Wachstum bietet daher ein potenziell verlockendes Anlageangebot.
Abbildung 1: Analyse von Small Caps anhand von KGVs und prognostiziertem EPS-Wachstum
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors. Stand der Daten: 28. Juni 2024. Die Grafik veranschaulicht die 12-Monats-KGVs von Small Caps im Verhältnis zu ihren 10-Jahres-Durchschnitten sowie die prognostizierten Wachstumsraten des Gewinss je Aktie für 2024-2026 und unterstreicht ihr Wachstumspotenzial im Vergleich zu größeren Indizes. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen.
Der Wert eines aktiven Managements in Umgebungen mit hoher Streuung
Mit dem Trend hin zu passiven Anlagestrategien, der sich auch auf Small Caps erstreckt, kaufen Anleger im Wesentlichen sowohl den „Weizen“ als auch die „Spreu“. Dies wird wahrscheinlich zu einem noch größeren Problem werden, wenn wir in eine Welt mit größeren Gewinnern und Verlierern eintreten.
Es besteht eindeutig die Möglichkeit, dass hoch verschuldete, unrentable Unternehmen in einem Umfeld mit konstant höheren Zinsen ums Überleben kämpfen müssen, selbst wenn die Zinsen sinken. Der Small Cap-Bereich bietet zwar viele Chancen, weist aber einen höheren Anteil an defizitären Unternehmen auf, als dies in Large Cap-Indizes üblich ist (Abbildung 2). Ein langfristiges Engagement in Unternehmen mit Verlusten kann einen tiefgreifenden Einfluss auf die Gesamtrendite eines Portfolios haben, da die Ergebnisse stärker gestreut sind, was die Bedeutung eines sorgfältigen Aktienauswahlprozesses unterstreicht.
Abbildung 2: Die Wahrscheinlichkeit, in unrentablen Unternehmen engagiert zu sein, ist im Small Cap-Universum höher (%)
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors. Die Daten wurden am 24. Juli 2024 zum letzten verfügbaren Berichtsdatum für jeden der Indexbestandteile abgerufen. Verlustbringer werden auf der Grundlage der Nettogewinnmarge bewertet, wie von Bloomberg berichtet. Verwendete Indizes: US Large Caps = Russell 1000, US Small Caps = Russell 2000, Europa Large Caps = STOXX Europe Large 200, Europa Small Caps = STOXX Europe Small 200, UK Large Caps = FTSE 100, UK Small Caps = FTSE Small Cap Ex Investment Trusts, Japan Large Caps = TOPIX LARGE 70, Japan Small Caps = TOPIX Small, EM Large Caps = S&P EM Large, EM Small Caps = S&P EM Small.
Versteckte Getreidekörner in Small Caps finden
Ein Engagement in Small Cap-Aktien, die günstig sind und zugleich starke Gewinnprognosen aufweisen, scheint naheliegend zu sein, aber einige Anleger schenken diesem Bereich möglicherweise nicht genug Aufmerksamkeit.
Die Investmentanalysten von Vermögensverwaltern, Investmentbanken und Researchfirmen haben die Aufgabe, Unternehmen zu untersuchen und Empfehlungen für Portfolios abzugeben. In bestimmten Fällen befassen sich mehr als 70 Analysten aus verschiedenen Unternehmen auf der ganzen Welt mit einer einzigen Aktie! Es ist äußerst schwierig, eine überdurchschnittliche Wertentwicklung zu verzeichnen, wenn 70 andere Menschen im Wettkampf stehen.
Für den MSCI World Small Cap Index gibt es durchschnittlich nur neun Analysten pro Aktie, wobei etwa 25% der Unternehmen im Index von weniger als zwei Analysten beobachtet werden[1].
Stellen Sie sich vor, Sie versuchen, Weizen auf Feldern voller Mähdrescher zu ernten, verglichen mit leereren Feldern, auf denen Weizen reichlich vorhanden sein könnte, weil nur eine Handvoll Menschen der Ernte nachgehen. Dieses Szenario zeigt, wie der oft übersehene Small Cap-Markt aktiven Managern eine einzigartige Gelegenheit bietet, unterbewertete Juwelen zu identifizieren. Es unterstreicht die entscheidende Rolle einer sorgfältigen Analyse sowohl bei der Bewertung als auch beim Gewinnwachstum, um das echte Potenzial aufzudecken, das im Bereich der Small Cap-Anlagen liegt.
Es ist Erntezeit
In den vergangenen Wochen wird Small Caps wieder mehr Aufmerksamkeit geschenkt, nachdem sie viele Jahre lang weitgehend ignoriert wurden. Ein kurzzeitiges Phänomen macht noch keinen Trend, und viele Dinge könnten den Verlauf der jüngsten Small Cap-Rally verändern, doch die Anleger täten gut daran, sich auf relativ niedrige Bewertungen und den Spielraum für ein robustes Gewinnwachstum in diesem Bereich zu konzentrieren.
Die Anlageergebnisse werden, genau wie die Ernten, von zahlreichen Faktoren beeinflusst, die außerhalb unserer Kontrolle liegen. Aber genau wie die Landwirte, die sich um ihre Felder kümmern und ständig nach besseren Wegen suchen, um mehr Weizen und weniger Spreu zu ernten, suchen aktive Manager, die sich um ihre Portfolios kümmern, nach besseren Wegen, um die Gewinner zu identifizieren und sie von den Verlierern zu trennen. In einem Bereich wie den Small Caps, in dem die Wahrscheinlichkeit, in unrentablen Unternehmen engagiert zu sein, höher ist, könnte die Nutzung des Wissens und der Analysen von Small Cap-Managern für die Anleger eine Möglichkeit darstellen, an den Märkten mehr Weizen als Spreu zu ernten.
[1] Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors. Stand der Daten: 30. Juni 2024.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen. Verweise auf einzelne Wertpapiere stellen keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten bestimmter Wertpapiere, Anlagestrategien oder Marktsektoren dar und sollten nicht als rentabel angesehen werden. Janus Henderson Investors, sein angeschlossener Berater oder seine Mitarbeiter besitzen möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.
Kapitalkosten: Die Kosten für die Finanzierung der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens, einschließlich der Fremdfinanzierung. Die Zinssätze können einen erheblichen Einfluss auf die Kapitalkosten haben, da sie in direktem Zusammenhang damit stehen, wie viel es ein Unternehmen kostet, Kredite aufzunehmen.
Ergebnis pro Aktie (EPS): Das Maß für die Rentabilität eines Unternehmens, definiert als Nettoeinnahmen (Gewinn nach Steuern) geteilt durch die Anzahl der ausstehenden Aktien.
Konjunkturzyklus: Die Schwankungen der Wirtschaft zwischen Phasen des Wirtschaftswachstums (Expansion) und des Wirtschaftsrückgangs (Rezession), die üblicherweise in Bezug auf das Bruttoinlandsprodukt (BIP) gemessen werden. Der Konjunkturzyklus wird von vielen Faktoren beeinflusst, darunter die Ausgaben der privaten Haushalte, des Staates und der Unternehmen, der Handel, die Technologie und die Geldpolitik der Zentralbanken. Der Konjunkturzyklus besteht aus vier anerkannten Phasen. Ein „früher Zyklus“ besteht, wenn die Wirtschaft von der Rezession zur Erholung übergeht; ein „mittlerer Zyklus“ ist die anschließende Phase des positiven (aber moderateren) Wachstums. Im „späten Zyklus“ verlangsamt sich das Wachstum, wenn die Wirtschaft ihr volles Potenzial ausschöpft, die Löhne zu steigen beginnen und die Inflation zu steigen beginnt, was zu einer geringeren Nachfrage, sinkenden Unternehmensgewinnen und schließlich zur vierten Stufe – der Rezession – führt.
Nach Marktkapitalisierung gewichteter Index: Eine Form von Börsenindex, bei der jede Aktie eine Gewichtung erhält, die ihrer gesamten Marktkapitalisierung im Verhältnis zum Gesamtwert der Marktkapitalisierung aller Aktien im Index entspricht.
MSCI World Small Cap Index: Ein Index, der die Wertentwicklung von Unternehmen mit niedriger Marktkapitalisierung in 23 Industrieländern abbildet.
Passive Investments: Ein Anlageansatz, bei dem ein bestimmter Markt oder Index verfolgt wird. Es wird als passiv bezeichnet, weil es versucht, einen Index abzubilden, indem es ihn entweder vollständig oder teilweise repliziert, anstatt aktiv Aktien zum Halten auszuwählen. Der Hauptvorteil des passiven Investierens besteht in der Präsenz in einem bestimmten Markt bei im Allgemeinen niedrigeren Gebühren als bei einem aktiv verwalteten Fonds.
Small-Cap-Aktien: Unternehmen mit einer Bewertung (Marktkapitalisierung) innerhalb einer bestimmten Größenordnung, z. B. in den USA zwischen 300 Millionen und 2 Milliarden US-Dollar, wobei es sich bei diesen Angaben im Allgemeinen um Schätzungen handelt. Small-Cap-Aktien bieten tendenziell das Potenzial für schnelleres Wachstum als ihre größeren Pendants, weisen jedoch eine höhere Volatilität auf.
Aktienauswahl: Ein Anlageprozess, der auf der Bewertung einer Reihe von Faktoren beruht und zu dem Schluss führt, dass eine bestimmte Aktie die erforderlichen Parameter für eine Investition erfüllen kann (z. B. Einnahmen, Wachstum usw.).
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
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Zentrale Erkenntnisse:
- Der Markt hat seit einiger Zeit Small-Cap-Aktien zugunsten größerer, etablierterer Unternehmen gemieden. Im weiteren Verlauf des Zyklus der weltweiten Zinssenkungen dürften jedoch stärkere Small Caps erheblich davon profitieren.
- In einem Umfeld, in dem die Kapitalkosten gestiegen sind, ist die Fähigkeit, die zukünftigen Gewinner von den Verlierern im Small-Cap-Bereich zu unterscheiden, immer wichtiger.
- Eine sorgfältige Analyse sowohl der Bewertung als auch des Gewinnwachstums ist entscheidend, um das Potenzial von Small-Cap-Anlagen zu maximieren. Die Nutzung des Wissens und der Analysen von Small Cap-Managern könnte für die Anleger eine Möglichkeit darstellen, an den Märkten mehr Weizen als Spreu zu ernten.