Produktivität: Der nächste Antrieb eines Bullenmarktes?

Nach Abschluss der starken Ertragssaison des ersten Quartals für US-Unternehmen sind wir davon überzeugt, dass zwei Faktoren für die künftige Ertragsentwicklung in einem Umfeld höherer Zinsen zunehmend an Bedeutung gewinnen werden: Produktivität und Innovation.

Die jüngsten Zuwächse bei der Arbeitsproduktivität in den USA geben den Marktteilnehmern Anlass zu etwas Optimismus, vor allem im aktuellen Umfeld höherer Inflation, in dem Produktivitätsverbesserungen als willkommener Wachstumsmotor fungieren, ohne die Inflation weiter anzuheizen.

Die Produktivitätserholung

Die Arbeitsproduktivität in den USA, gemessen an der unternehmensexternen Stundenleistung, hat sich nach fünf aufeinanderfolgenden Quartalen mit Rückgängen gegenüber dem Vorjahr erholt. In den letzten vier Quartalen ist die Produktivität im Durchschnitt um 2,3% gestiegen und liegt damit deutlich über dem Zehnjahresdurchschnitt von 1,5% (siehe Abbildung 1)^.1 Diese Erholung macht 77 % des realen BIP-Wachstums seit dem zweiten Quartal 2023 aus, während der Arbeitseinsatz lediglich 23 % ausmacht. Dies deutet darauf hin, dass die Unternehmen selbst bei Vollbeschäftigung eine höhere Effizienz erreichen (siehe Abbildung 2).

Dieser erneute Produktivitätszuwachs ist auf zwei Hauptfaktoren zurückzuführen. Erstens haben sich die Ineffizienzen und der Arbeitskräftemangel aus der Zeit der Pandemie normalisiert, insbesondere im Einzelhandel, in der Gastronomie und im Dienstleistungssektor. Und die Unternehmen, die bei der Wiederaufnahme der Wirtschaftstätigkeit zunächst über zu viel Personal verfügten, haben ihre Belegschaft inzwischen auf die richtige Größe reduziert. Viele Unternehmen, darunter ein führender Online-Händler und Anbieter von Cloud-Plattformen, führen einen Teil ihrer Produktivitätssteigerungen auf die Wiederherstellung eines angemessenen Personalbestands zurück.

Zweitens tragen die massiven Investitionen in Technologie und Digitalisierung während der Pandemie nun branchenübergreifend Früchte. Besonders deutlich ist der Produktivitätszuwachs bei Technologie- und Internetunternehmen zu erkennen. Diese Unternehmen haben erheblich in digitale Tools und Software-as-a-Service (SaaS) investiert und anschließend ihre Betriebsabläufe optimiert und gleichzeitig den Personalbestand reduziert. Jetzt profitieren sie von den Vorteilen durch geringere Vertriebs-, Marketing- und Forschungskosten bei gleichbleibenden oder steigenden Umsätzen.

Frühe Produktivitätsgewinne durch KI

Darüber hinaus sind wir Zeuge erster Beispiele für die Auswirkungen von KI auf die Produktivität, auch wenn es möglicherweise noch zu früh ist, um sich in Daten niederzuschlagen. Es herrscht weithin die Überzeugung, dass wir an der Schwelle zu einem strukturellen KI-Produktivitätsschub stehen, der an die Dotcom-Ära (1995–2004) erinnert. Die wahren Auswirkungen der KI werden sich erst zeigen, wenn sich die Allzwecktechnologie weiterentwickelt und sich in der gesamten Wirtschaft durchsetzt. Darüber, wann dies wesentliche Auswirkungen auf die Produktivitätsdaten haben wird, bestehen unterschiedliche Meinungen; sie können von bereits einem Jahr bis hin zu den 2030er Jahren reichen. Unserer Ansicht nach lässt das rasante Tempo, mit dem Großkonzerne in letzter Zeit in Rechenleistung und Datenzentren investiert haben, darauf schließen, dass dieser Zeitplan schneller erreicht wird als zunächst angenommen.

In Bezug auf die Beschäftigung hatte die generative KI (Gen-KI) bisher noch keine bedeutenden Auswirkungen. Allerdings hat sich der Prozentsatz der Unternehmen, die für die nächsten sechs Monate mit einem KI-bezogenen Beschäftigungszuwachs (6,5 %) bzw. -rückgang (6,1 %) rechnen, seit Februar 2024 mehr als verdoppelt. Die Einführung der künstlichen Intelligenz (KI) befindet sich noch in einem relativ frühen Stadium, gewinnt aber stetig an Bedeutung. Bis September 2024 werden voraussichtlich 6,6 % der befragten Unternehmen diese Technologie nutzen, im Vergleich zu 3,7 % im September ^2023.2

Durch die Automatisierung manueller und sich wiederholender Aufgaben kann KI die Leistung der Mitarbeiter laut einer Studie der Boston Consulting Group aus dem Jahr 2023 um bis zu ⁴⁰ % verbessern.3 Es zeichnen sich bereits konkrete Anwendungsfälle ab. So nutzen etwa Softwareentwickler KI-Copilot-Assistenten, um die Erstellungszeiten deutlich zu verkürzen und eine schnellere Iteration und Codeausgabe zu ermöglichen.

Außerhalb der Technologiebranche hat ein führendes Ölfeld-Serviceunternehmen KI- und maschinelle Lerntools implementiert, um die Zykluszeiten für die Öl- und Gasexploration und -bohrung auf einen Bruchteil der früher erforderlichen Monate zu reduzieren. Im Gesundheitswesen beschleunigen KI-Algorithmen den Entdeckungsprozess und senken die Kosten für die Markteinführung neuer Medikamente.

Über KI hinaus

Produktivitätssteigerungen gehen auch über KI hinaus. Im Gesundheitswesen wirken sich zahlreiche Innovationen auf die Behandlungsmöglichkeiten aus. Ein Hersteller orthopädischer Geräte hat beispielsweise vor Kurzem einen Roboter-Operationsarm auf den Markt gebracht, der präzisere Gelenkersatzoperationen ermöglicht. In einem anderen Beispiel führte ein auf Herz-Kreislauf-Erkrankungen spezialisiertes Medizintechnikunternehmen eine neue Ablationstechnologie zur Zerstörung abnormalen Gewebes ein, mit der sich die Behandlungszeiten bei Vorhofflimmern (unregelmäßiger Herzschlag) um 30 Minuten verkürzen ließen. Dadurch können Zentren mit hohem Behandlungsaufkommen mindestens einen zusätzlichen Eingriff pro Tag durchführen.

Im Finanzdienstleistungsbereich nutzen Banken digitale Tools und mobile Apps, um die Abhängigkeit von kostspieligeren physischen Filialen zu verringern und gleichzeitig die Servicequalität aufrechtzuerhalten. Auch Lagerroboter und die Automatisierung der Fertigung sorgen für Effizienzsteigerungen.

Produktivitätsindikatoren

Die Messung von Produktivitätszuwächsen auf Unternehmensebene kann eine Herausforderung sein, da die Unternehmen bei der Offenlegung der Auswirkungen der Technologie auf die menschliche Arbeitskraft zurückhaltend sind. Allerdings kann die Untersuchung von Indikatoren wie dem operativen Leverage, dem Umsatz pro Mitarbeiter, den Ausgaben für Forschung und Entwicklung sowie den Investitionen in Technologie Markteinblicke in die Effizienz und zukünftige Produktivitätssteigerungen liefern. Unternehmen, die massiv in diese Bereiche investieren, insbesondere solche mit entsprechender Größe und finanzieller Gesundheit, signalisieren in der Regel ein Engagement für Innovation und Produktivität.

Positionierung für Produktivitätstrends

Durch die steigende Produktivität können Unternehmen ihre Produktion steigern, ohne dass zusätzlicher Arbeitskräfte- oder Materialbedarf besteht, der zu einer höheren Inflation und einer restriktiven Zentralbankpolitik führen könnte. Dieser starke Wirtschaftsmotor könnte einen Bullenmarkt unterstützen, indem er den Inflationsdruck verringert und gleichzeitig ein nachhaltiges Lohnwachstum und höhere Verbraucherausgaben ermöglicht.

Für Anleger, die von Produktivitätstrends profitieren möchten, ist die Konzentration auf Unternehmen, die die entsprechende Infrastruktur bereitstellen, von entscheidender Bedeutung. Von der zunehmenden Verbreitung dieser Technologien dürften vor allem Unternehmen aus den Bereichen Halbleiter, Software und Unternehmensplattformen profitieren, die an KI- und Automatisierungslösungen arbeiten.

Was die Einführung neuer innovativer Techniken angeht, scheinen diejenigen Unternehmen am besten positioniert zu sein, die über die Größe und die Ressourcen verfügen, um massiv in Forschung, Tests und Implementierung zu investieren. Gesunde Unternehmensbilanzen sind eine Voraussetzung für die Kapitalinvestitionen, die erforderlich sind, um an der Spitze der Produktivitätskurve zu bleiben. Unternehmen ohne ausreichende Größe oder Investitionskapazität laufen Gefahr, ins Hintertreffen zu geraten und mit der Zeit Marktanteile zu verlieren.

Letztlich ist es unserer Ansicht nach wichtig, Unternehmen zu identifizieren, die den Weg ebnen, die schon heute die Produktivität im Betrieb steigern und Lösungen entwickeln, die über Jahrzehnte hinweg zu Produktivitätszuwächsen führen.