Ausblick Alternative Investments: Auf der Suche nach Katalysatoren für Veränderungen

Es war eine faszinierende Zeit für Menschen, die sich auf Makrothemen konzentrieren, mit großen Veränderungen sowohl in der Politik als auch in der Wirtschaft. Zu Beginn des Jahres waren wir der Ansicht, dass, wenn 2022 das Jahr steigender Zinsen war, 2023 das Jahr sein würde, in dem wir mit ihnen leben würden. Wir sehen, dass möglicherweise im Laufe des Jahres das Risiko weiterer Probleme in der Gesamtwirtschaft besteht. Wir sahen die Gefahr, dass die Folgen der schnellen Zinserhöhungen zu Erschütterungen im System führen könnten, die zu einem Bruch oder einer Richtungsänderung in der Gesetzgebung sowie im monetären und fiskalischen Umfeld führen könnten.

Wir sagten: Wenn 2022 das Jahr steigender Zinsen war, dann wäre 2023 das Jahr, in dem wir mit ihnen leben würden. Wir sehen, dass möglicherweise im Laufe des Jahres das Risiko weiterer Probleme in der Gesamtwirtschaft besteht.

Ein solcher Punkt ereignete sich Anfang März im Bankensektor, als der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank (SVB) Schockwellen durch das Finanzsystem schickte. In Panik geratene Einleger begannen, ihr Geld abzuheben, nachdem die SVB Pläne zur Kapitalbeschaffung in Höhe von 2,25 Milliarden US-Dollar angekündigt hatte, was Befürchtungen schürte, dass die Bank Probleme mit der Zahlungsfähigkeit habe. Die Bank war gezwungen, einige ihrer Treasury-Bestände mit erheblichen Verlusten zu liquidieren, und da die Befürchtungen über das Risiko eines Bankensturms wie im Jahr 2008 wuchsen, waren die Aufsichtsbehörden gezwungen, erneut einzugreifen, um ein Lauffeuer zu verhindern.

Glücklicherweise wurden aus dem Jahr 2008 Lehren gezogen. Die Aufsichtsbehörden und die Fed intervenierten schnell, um die Einlagen abzusichern, und schufen (neben anderen Maßnahmen) eine neue Kreditgeber-of-Last-Resort-Fazilität, um sicherzustellen, dass die Schwierigkeiten der SVB ein Einzelfall blieben. Aber es war noch nicht vorbei. Nachdem sich der Staub gelegt hatte, waren der Zusammenbruch von First Republic, SVB und Signature Bank die zweit-, dritt- und viertgrößten Bankpleiten in der Geschichte der USA.

Der Zusammenbruch dieser drei Banken hat uns an die möglicherweise weitreichenden Folgen schneller Änderungen in der Geld- (und Fiskal-)Politik erinnert. Doch trotz dieser Bankenpleiten setzten die Aktien ihre Rally fort. Dies war zum Teil eine Reaktion auf das Ausmaß und die Geschwindigkeit der Interventionen, aber auch ein Zeichen dafür, dass wir möglicherweise kurz vor einem Zinshöhepunkt der US-Notenbank stehen und die Anleger lediglich die Absicherung kaufen, um das Risiko eines Marktrückgangs auszugleichen.

Doch während die Aktien stiegen, war die Reaktion des Anleihemarktes völlig anders. Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen liegen seit Mitte 2022 über den Renditen zehnjähriger Staatsanleihen und erreichten im Februar die höchste Marge seit September 1981 (Abbildung 1). Dadurch entstand eine Relative-Value-Chance für Strategien, die so positioniert sind, dass sie von einer Versteilerung der US-Kurve profitieren, basierend auf einer Verengung der 2-/10-Jahres-Renditespanne (Abbildung 1). Der Zusammenbruch der SVB war der Auslöser für eine Trendwende auf dem US-Markt für kurzfristige Zinssätze – eine Rekordbewegung für 2-Jahres-Zinsen (Abbildung 2). Short-Anleihe-Positionen boten ebenfalls für kurze Zeit eine hervorragende Anlagechance.

JHI

Abbildung 1: Eine jahrzehntelange Inversion der US-Renditekurve…

Beweisstück 2: …führte zu einer Rekordbewegung, als der SVB zusammenbrach

Wie bereiten sich Anleger auf Unvorhersehbarkeiten vor?

Wir reden viel darüber, was die größten Probleme sind, die Anleger möglicherweise mit alternativen Investments lösen könnten.

Unser Fokus liegt auf liquiden alternativen Investments – Vermögenswerte, die ein Kunde zuverlässig in kurzer Zeit verkaufen kann, wenn er verkaufen möchte. Dies bedeutet, dass es sich bei den zugrunde liegenden Anlagen in der Regel um Standardwertpapiere handelt und nicht um Beteiligungsunternehmen, weniger liquide Strategien usw.

Eine der Folgen der Rückkehr der Inflation im System war die Notwendigkeit, die traditionelle Portfolio-Asset-Allokation neu zu bewerten. Die traditionelle „60/40“-Vermögensallokationsstrategie, die in den letzten Jahrzehnten eine besondere Rolle für Anleger gespielt hat, war auf ein Umfeld dauerhaft niedriger Inflation/Desinflation zurückzuführen. Dies erforderte eine höhere Allokation in Risikoanlagen, als angesichts des vernachlässigbaren risikofreien Zinssatzes normalerweise wünschenswert wäre.

Allerdings liegt der Leitzins der US-Notenbank bei 5,0 % bis 5,25 %. (zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels) und andere große Zentralbanken (außer Japan), die sich zur Eindämmung der Inflation verpflichtet haben, würde dies wohl auf einen geringeren Bedarf an Risikoanlagen (via Long-Only-Aktien) hindeuten, was die Möglichkeit eröffnet, andere Optionen in Betracht zu ziehen. Da die Volatilität unserer Ansicht nach auch im Jahr 2023 anhalten dürfte, stellt sich für Anleger die Frage, wie viel von diesem Aktienanteil der 60/40 Allokation durch alternative Investments diversifiziert werden könnte, um unterschiedliche Renditetreiber einzubringen und möglicherweise das Korrelationsprofil eines breiteren Portfolios zu verbessern?

…es gibt bekannte Bekannte; Es gibt Dinge, von denen wir wissen, dass wir sie wissen. Wir wissen auch, dass es bekannte Unbekannte gibt; Das heißt, wir wissen, dass es einige Dinge gibt, die wir nicht wissen. Aber es gibt auch unbekannte Unbekannte – diejenigen, von denen wir nicht wissen, dass wir sie nicht kennen … es ist die letztere Kategorie, die tendenziell die schwierigste ist. – Donald Rumsfeld, ehemaliger US-Verteidigungsminister

Risikominderung bleibt der Schlüssel

Klar ist, dass wir in einem weitaus stärker polarisierten Umfeld agieren als noch vor einem Jahrzehnt, was an Donald Rumsfelds Bemerkung über „unbekannte Unbekannte“ erinnert. Selbst wenn Sie Zugang zu einer Kristallkugel hätten, die Ihnen einen Ausblick auf die kommenden Dinge geben könnte, könnte die Art und Weise, wie der Markt reagieren wird, völlig kontraintuitiv sein. Wenn wir also das Gleichgewicht der Chancen betrachten, denken wir über das Potenzial einer nahezu radikalen Unsicherheit nach und darüber, was liquide alternative Investments in diesem Umfeld bieten können.

Wir glauben fest an den Wert einer Strategie, die verschiedene Hebel zur Erzielung von Renditen bietet und in der Lage ist, langfristige, konstante Renditen zu erzielen, die nicht mit traditionellen Vermögenswerten wie Aktien und festverzinslichen Wertpapieren korrelieren. Was vor zwei oder zehn Jahren funktionierte, funktioniert heute nicht unbedingt. Es kommt darauf an, über die richtigen Werkzeuge für das Umfeld zu verfügen und die Positionierung nach Bedarf anpassen zu können.

Im Jahr 2022 erlebten wir beispielsweise einen Rückgang von Aktien und festverzinslichen Wertpapieren, während einige inflationsabhänge Vermögenswerte wie Rohstoffe stiegen. Ein Umfeld, in dem sich die Preise im Laufe der Zeit konstant in die gleiche Richtung bewegen, eignet sich logischerweise gut für Trendfolgestrategien. Aber in einem Umfeld, das von sprunghaften Vermögenspreisbewegungen geprägt ist, wie zum Beispiel dem oben erwähnten Gegentrendschock bei der zweijährigen US-Anleihe, ist es nicht überraschend, dass Trendfolgestrategien eher Schwierigkeiten haben, was zu einer Suche nach anderen Optionen führt, insbesondere nach nicht direktionalen Strategien.

In Zeiten höherer Volatilität sollten Anleger möglicherweise nicht-direktionale Strategien in Betracht ziehen, die möglicherweise sehr gut abschneiden, wenn sich der Markt schnell in die eine oder andere Richtung bewegt. Dazu gehören Strategien mit mehr Optionen, die Derivatemärkte nutzen, um diese positiv konvexen Auszahlungsprofile zu erzielen.

Nach einiger Zeit im Dornröschenschlaf erlebten Wandelanleihen im ersten Halbjahr 2023 eine Wiederbelebung der Nachfrage, was die Erwartung widerspiegelt, dass die US-Notenbank kurz vor dem Ende dieses besonderen Straffungszyklus steht. Die Zahl der neu emittierten Papiere war deutlich höher als im Jahr 2022, mit dem Ziel, Wachstum zu finanzieren, Schulden zu refinanzieren und Fusions- und Übernahmeaktivitäten voranzutreiben. Dies trug dazu bei, dem Markt etwas mehr von der gewünschten Konvexität zu verleihen – und angesichts der höheren angebotenen Kupons (als Reaktion auf höhere Zinssätze) möglicherweise günstigere Einstiegspunkte für ein „Buy-and-Hold“-Engagement in Vermögenswerten, die Aktien und Anleihen kombinieren.

Echte Alternativen

Bei liquiden alternativen Investments geht es nicht nur darum, ob sie Diversifizierung bieten können, sondern auch darum, welche Art von Diversifizierung das bedeutet. Nicht alle Strategien sind gleich und es besteht die Gefahr, dass die als alternatives Investment angebotene Strategie ihre Ziele nicht konsequent erreicht. Derzeit scheinen alternative Investments, die als unkorrelierter „Stoßdämpfer“ mit dem Potenzial zur Generierung von Alpha fungieren könnten, eine gute Lösung zu sein, um das Gleichgewicht zwischen Angriff und Verteidigung in den Portfolios der Anleger aufrechtzuerhalten. Wir sind nach wie vor der Ansicht, dass Manager von alternativen Investments sich auf die Verbesserung der Bandbreite und Anpassungsfähigkeit ihrer Angebote konzentrieren müssen, wenn sie den Anlegern eine zuverlässige Plattform bieten möchten, die über den gesamten Marktzyklus hinweg in der Lage ist, Rendite zu generieren.