ISG Markteinblicke: Narrativ im Wandel
Bei der Sitzung der Investmentstrategiegruppe für Anleihen Group (ISG)* konzentrierte sich die Debatte auf das sich verändernde Narrativ in den Märkten. Was ist aus den aktuellen Wirtschaftsdaten zu entnehmen und waren Argumente für einen veränderten natürlichen Zinssatz gerechtfertigt?
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Zentrale Erkenntnisse:
- Starke US-Wirtschaftsdaten haben die Ansicht auf den Prüfstand gestellt, dass die Zinsen die Wirtschaft bremsen würden, doch die Narrative haben sich im vergangenen Jahr heftig geändert und könnten sich schnell umkehren.
- Ein Großteil des Kursrückgänge bei Anleihen spiegelt möglicherweise den niedrigen Ausgangspunkt der Zinsen (Überbewertung) wider; es scheint jedoch einen Regimewechsel gegeben zu haben, da der natürliche Zinssatz seinen Tiefpunkt erreicht hat.
- Der Rendite-Reset hat die Attraktivität von Anleihen sowohl auf absoluter als auch auf relativer Basis wiederhergestellt, und die sinkende Inflation sollte ebenfalls negative Korrelationen mit Risikoanlagen wiederherstellen.
Der Zinsschock ist real
In den letzten Monaten kam es zu einem sprunghaften Anstieg der Renditen, für den verschiedene Vermutungen geäußert wurden. Ökonomen haben die Rezessionsängste in den USA relativiert, während der Schwerpunkt erneut auf das Anleihenangebot gelegt wurde. Könnten eher strukturelle Faktoren hinter dem Renditeanstieg stecken?
Abbildung 1: Realrenditen auf einem Höchststand seit der globalen Finanzkrise
Quelle: Bloomberg, Nominalrendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen, Rendite der 10-jährigen inflationsgeschützten (TIPS) US-Staatsanleihen (Realrendite). Die 10-Jahres-Breakeven-Rate ist ein Maß für die erwartete Inflation und gibt an, wie hoch die durchschnittliche Inflationserwartung der Marktteilnehmer für die nächsten 10 Jahren ist. Er ergibt sich aus der Subtraktion der TIPS-Rendite von der Rendite einer nominalen Anleihe derselben Laufzeit. 31. Oktober 2003 bis 31. Oktober 2023. Die Renditen können im Laufe der Zeit schwanken und sind nicht garantiert.
Für Anleiheanleger stellt das sich ändernde Narrativ ein besonderes Dilemma dar. Eine stärkere Wirtschaft ist möglicherweise gut für die Finanzkennzahlen, aber der Aufwärtsdruck auf die Renditen ist ein ausgleichender Faktor. Die Realzinsen sind gestiegen, was auf eine höhere Laufzeitprämie und die Erwartung eines „höheren Zinssatzes für längere Zeit“ zurückzuführen ist. Sollten wir unsere Einschätzung, dass wir nahe an der Spitze der Rendite stehen, überdenken?
*Die Anleiheninvestmentstrategie-Gruppe (ISG) bringt Anlageexperten aus der gesamten globalen Anleihen-Plattform und andere Janus Henderson-Teams zusammen und bietet ein Forum für Debatten rund um die Anlageklasse Anleihen und die wichtigsten Markttreiber. Die "ISG Insight" gibt einen Überblick über die aktuelle Debatte innerhalb der Gruppe.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
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Zentrale Erkenntnisse:
- Starke US-Wirtschaftsdaten haben die Ansicht auf den Prüfstand gestellt, dass die Zinsen die Wirtschaft bremsen würden, doch die Narrative haben sich im vergangenen Jahr heftig geändert und könnten sich schnell umkehren.
- Ein Großteil des Kursrückgänge bei Anleihen spiegelt möglicherweise den niedrigen Ausgangspunkt der Zinsen (Überbewertung) wider; es scheint jedoch einen Regimewechsel gegeben zu haben, da der natürliche Zinssatz seinen Tiefpunkt erreicht hat.
- Der Rendite-Reset hat die Attraktivität von Anleihen sowohl auf absoluter als auch auf relativer Basis wiederhergestellt, und die sinkende Inflation sollte ebenfalls negative Korrelationen mit Risikoanlagen wiederherstellen.