Absolute Rendite: Fügen Sie ein wenig Aktienstreuung hinzu … und rühren Sie

Im weiteren Verlauf des Jahres 2024 werden die Anleger unserer Ansicht nach mit einer komplizierten Reihe von Kettenreaktionen konfrontiert sein, bei denen unter anderem Inflation, höhere Kapitalkosten, eine nachlassende Konsumbereitschaft und Geopolitik zusammentreffen.

JHI

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Das Jahr 2024 wurde als das Jahr des Wendepunkts bezeichnet, in dem die Zentralbanken hinsichtlich der Kontrolle der Inflation die Oberhand gewonnen haben. Die Frage ist nun eindeutig, in welchem Tempo und zu welchem Zeitpunkt etwaige Zinssenkungen erfolgen sollen. Neben dieser Kursänderung in der Geldpolitik haben wir auch eine deutliche Verschiebung der Marktstruktur erlebt, die das Bild bei den Aktien verändert und durch eine größere Streuung in der Wertentwicklung gekennzeichnet ist (der Trend ist beispielsweise in Europa sehr deutlich zu erkennen – Abbildung 1).

Abbildung 1: Aktienstreuung mit Aufwärtstrend

Quelle: Morgan Stanley, Factset, Bloomberg, 19. Februar 2019 bis 19. Februar 2024. Vergleicht die Aktienstreuung im MSCI Europe Index mit der erwarteten Marktvolatilität, wie sie durch den Euro Stoxx 50 Volatility Index (VSTOXX) angezeigt wird, über rollierende Drei- und Sechsmonatszeiträume. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftige Rendite.

Wir beobachten, dass sich die Bewertungen wieder auf einem vernünftigeren Niveau einpendeln und die Unternehmen nicht mehr so leicht wie früher große Schulden aufnehmen können. Die höheren Kapitalkosten durch Kredite sind ein wichtiges Thema und unterscheiden sich deutlich von dem, was wir in den letzten Jahren erlebt haben.

Unserer Ansicht nach können sich in diesem Umfeld fundamentale Bottom-Up-Strategien zur Aktienauswahl von der Konkurrenz abheben. Wenn wir Recht haben, wird die Marktstreuung sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite ein wichtiges zu berücksichtigendes Merkmal sein. Anleger müssen sehr genau darüber nachdenken, wie und wo sie ihr Kapital auf regionaler, sektoraler und Aktienebene einsetzen.

Was ist die Chance?

Wann immer wir über Chancen sprechen, muss KI Teil des Gesprächs sein. Es lässt sich weltweit kaum ein Unternehmen finden, bei dem es nicht in irgendeiner Form zu Auswirkungen erster oder zweiter Ordnung kommt. Es gibt so viele Bereiche, die potenziell und kostengünstig durch KI ersetzt werden könnten, obwohl es dabei nicht nur um eine Umsatzfrage geht.

Auch gesellschaftliche Auswirkungen sind deutlich erkennbar: So kann KI die Produktivität menschlicher Arbeitskräfte steigern; aber auch viele von ihnen ersetzen. Damit verbunden glauben wir, dass die Unternehmen, denen die Flexibilität fehlt, auf die Beschäftigung großer Belegschaften zu verzichten, oder die zu wenig in ihr Betriebsmodell investiert haben, eher mit Problemen konfrontiert sein werden. Dies könnte eine Chance auf der Short-Seite bieten.

Auch wenn es weniger kontraintuitiv erscheint, glauben wir auch, dass manche Unternehmen, die mit einem KI-Angebot Geld verdienen wollen, letztlich in Schwierigkeiten geraten könnten, möglicherweise in Bereichen wie der Musik oder der Bildung. Wenn wir bedenken, welche Annahmen hinsichtlich Umsatz, Preisgestaltung und Gewinnspannen getroffen wurden, könnten einige vermeintliche KI-Gewinner durchaus als potenzielle Short-Positionen enden, wenn wir ihre Ansichten als zu optimistisch erachten.

Darüber hinaus schenken wir dem Industriesektor im Hinblick auf mögliche Leerverkäufe besondere Aufmerksamkeit. Aufgrund ihrer direkten Auswirkungen auf den Gewinn werden Kostenmanagement und effiziente Investitionen von zentraler Bedeutung sein. Wir beobachten aufmerksam, wenn die Investitionsausgaben eines Unternehmens infolge höherer Abzinsungssätze unter Druck geraten.

Auf regionaler Ebene glauben wir nicht, dass die Binnenwirtschaft in Großbritannien und Europa so schlecht dasteht, wie die Kurse vermuten lassen. Da die Anleger stärker auf die Bewertung achten, vermuten wir, dass Europa auf relativer Basis mehr Chancen zu bieten scheint als die USA. Das Umfeld bleibt weiterhin herausfordernd, viele schlechte Nachrichten scheinen jedoch bereits eingepreist. Dies bedeutet jedoch nicht, dass Sie einfach blindlings scheinbar „billige“ Aktien kaufen oder teure Aktien leerverkaufen können. Wenn Sie jedoch einen starken Katalysator finden, sieht es nach einem günstigen Umfeld für die Aktienauswahl aus.

Was sollte man vermeiden?

Aus absoluter Renditeperspektive sind wir noch immer mit vielen Exzessen konfrontiert, insbesondere in den USA, wo die Unternehmen die extrem niedrigen Zinsen und die lockere Geldpolitik stärker ausnutzen. Auch wenn dies für Unternehmen, die wachsen wollen, potenziell von Vorteil ist, kann die Rückabwicklung schmerzhaft sein.

Dies ist ein Umfeld, in dem es keinen Ersatz für harte Arbeit gibt. Branchen und einzelne Unternehmen werden hinsichtlich Zeitpunkt, Umfang und Kosten einer möglichen Refinanzierung einer verstärkten Prüfung unterzogen. Anleger müssen potenzielle Druckpunkte identifizieren, die zu teureren Schulden oder einer Verwässerung des Aktienkurses durch die Ausgabe neuer Aktien führen könnten.

Wir sind uns der möglichen Auswirkungen einer verschärften Finanzierung in Bereichen wie Elektrofahrzeugen bewusst – allgemeiner ausgedrückt: Alle teuren Produkte, die eine Finanzierung erfordern, stehen deutlich unter Druck. Zudem werden die Hürden für jeden neuen Wettbewerber, der in einer Branche Marktanteile gewinnen möchte, größer – eine potenziell günstige Situation für etablierte Unternehmen mit soliden Bilanzen, die in der Lage sind, sich selbst zu finanzieren.

Geopolitik – allgegenwärtig und problematisch

Wenn es um absolute Rendite (oder um jegliche Form Liquid Alternatives) geht, ist es wichtig, langfristige Anlageperspektiven stets mit der Erkenntnis zu verbinden, dass Phasen unerwarteter Volatilität nie weit entfernt sind. Zwar können wir über das allgemein verbesserte Umfeld für die Aktienauswahl sprechen, doch sollte dies im Kontext aktuellerer Sorgen gesehen werden, die von Unsicherheiten über das Tempo oder den Zeitpunkt möglicher Zinssenkungen über die anhaltenden Konflikte in der Ukraine und im Gazastreifen bis hin zu branchenspezifischen Sorgen über die Auswirkungen von künstlicher Intelligenz und Medikamenten gegen Fettleibigkeit reichen. Alle diese Faktoren haben zu Volatilität und Unsicherheit auf dem Markt geführt. Dabei handelt es sich nicht um irrationale Bedenken – es bestehen Risiken für die Lieferketten, die Kosten und Verfügbarkeit bestimmter Ressourcen, die Kreditkosten usw.

Es ist viel passiert, und zwar schnell und wild. Aber zumindest war die Marktvolatilität, die wir erlebt haben, rationaler und verständlicher. Als aktiver Anleger können Sie diese Faktoren bei richtiger Einschätzung nutzen, um entweder die Risiken zu mindern oder daraus Kapital zu schlagen. Wenn es rationale Märkte gibt, kommt es auf die Bewertung an. Dies ist ein potenziell großer Vorteil für aktive Manager.