Gelegenheit für eine Umschichtung in einer durch Zölle ausgelösten Volatilität

Jeremiah Buckley: Wenn die Zölle wie angekündigt bleiben, wird dies sicherlich Auswirkungen auf das gesamtwirtschaftliche Umfeld haben. Dies könnte zu einem geringeren realen BIP-Wachstum führen und im Fall einer höheren Inflation dann zu einem größeren Beitrag zum nominalen BIP-Wachstum.

Der Markt und viele der Äußerungen und Kommentatoren gehen davon aus, dass dies zu einer Rezession führen wird. Ich denke, dass zwischen dem Wachstum, das wir heute sehen, und einer Rezession ein langer Weg liegt.

Der Grund dafür ist, dass rund 20% des US-BIP auf Güterkonsumausgaben entfallen. Etwa 13 % werden für kurzlebige Konsumgüter ausgegeben, und die meisten dieser Waren werden innerhalb der Vereinigten Staaten produziert. Aber es gibt einige Produkte, wie Kleidung und Accessoires, die wir importieren. Daher wird dies Auswirkungen auf die Preise in diesem Segment der Konsumausgaben zeigen. Der andere Teil, nämlich 7%, sind langlebige Güter wie Autos und Möbel – und die Zölle werden sicherlich dramatische Auswirkungen auf die Kosten für diese Produkte haben.

Andererseits sind die Verbraucherausgaben für Dienstleistungen mehr als doppelt so hoch wie bei Waren. Infolgedessen dürfte es einen gewissen Folgeeffekt geben, zumindest einen moderaten Einfluss auf die Inflation und die Konsumdienstleistungen. Hier rechnen wir allerdings nicht mit dramatischen Auswirkungen. Wenn man also das gesamte BIP betrachtet, stellt dieser eine Teil der Importgüter, der mit Zöllen belegt wird und die Kosten erhöht und die Inflation in die Höhe treibt, meines Erachtens nur einen Teil des Puzzles dar. Wir müssen aber auch all die anderen Beiträge zum BIP im Blick haben.

Eine Reihe von ausgleichenden Faktoren könnten bewirken, dass die Auswirkungen auf das BIP geringer ausfallen als ursprünglich prognostiziert, also wenn man nur die Auswirkungen der Zölle isoliert betrachten würde. Und dazu gehört, dass wir nach dieser Ankündigung noch Änderungen an den Handelsbedingungen sehen könnten. Zweitens sind die Energiepreise gesunken. Das ist positiv für die Verbraucher. Das ist auch gut für Unternehmen und ihre Kostenbasis, da die Materialkosten sinken.

Zudem könnten die Wechselkurse in Bewegung geraten. Die Unternehmen werden sich auf dieses neue Umfeld und die neuen Kosten einstellen. Sie können sich dort einstellen, wo sie Waren herstellen und beziehen. Unternehmen können sich auch durch Produktänderungen anpassen.

Und - last but not least - sind die Auswirkungen auf die Zinssätze zu berücksichtigen. Wenn wir annehmen, dass es zu einer Rezession kommt, können wir von viel niedrigeren Zinsen ausgehen. Andere Wirtschaftsbereiche, die stärker von niedrigeren Zinsen betroffen sind, könnten daher höhere Warenkosten in gewissem Umfang durch diesen Effekt ausgleichen.

Wir haben sehr scharfe Reaktionen auf diese Nachricht gesehen, und sind auch der Meinung, dass wir unsere Gewinnschätzungen aufgrund der geänderten Konjunkturaussichten senken müssen.

Unser Argument ist jedoch, dass der Markt den möglichen Rückgang der tatsächlichen Gewinne mehr als kompensieren könnte. Ein Teil davon ist auch noch offen, nämlich ob die Auswirkungen auf das BIP so gravierend sein werden wie prognostiziert.

Unsere Analysten arbeiten intensiv an ihren Modellen, um ihre Prognosen auf der Grundlage dieser Veränderungen an das Umfeld anzupassen. Nach unserer Einschätzung ist nicht davon auszugehen, dass die Auswirkungen auf die Gewinne die aktuellen Bewegungen der Aktienkurse rechtfertigen.

Aber auch die schlimmsten Erwartungen könnten sich bewahrheiten. Die Regierung hat über ihre Politik in Bezug auf Zölle, Steuerpolitik und Regulierungsreformen gesprochen. Und sicherlich war der Zollstreit aus Sicht des Marktes und der Unternehmensgewinne der negativste Teil. Nicht zu vergessen sind aber die anderen Teile der Strategie und Politik der Regierung, die noch vor uns liegen.

Phasen extremer Volatilität, wie wir sie in den letzten Wochen und eineinhalb Monaten erlebt haben, bieten uns als aktiven Managern wirklich viele Möglichkeiten, Wertzuwächse zu erzielen durch aktives Management von Positionen sowie gezielte Branchenengagements.

Die S&P-Telekommunikationsdienste sind in diesem Jahr bisher um 15 % gestiegen, während Halbleiterwerte seit Jahresbeginn um fast 30 % gefallen sind. Das ist ein gutes Beispiel für die massive Umschichtung in defensive Werte und weg von zyklischen Wachstumstiteln und Unternehmen mit strukturellem Wachstum. Daher sind wir als aktive Manager wirklich begeistert von der Gelegenheit, von diesen Umschichtungen zu profitieren.

Wir gehen davon aus, dass (langfristig) strukturelle Wachstumstreiber einen weitaus größeren Einfluss auf die Aktienrenditen haben als kurzfristige makroökonomische Schwankungen. Daher sehen wir viele Gelegenheiten bei Unternehmen mit strukturellem Wachstum, in die wir in den letzten Jahren nicht investiert haben, weil ihre Bewertungen über dem lagen, was wir für langfristig angemessen bewertet hielten.

Am resilientesten werden sich Unternehmen erweisen, die weltweit tätig sind und deren Preise nicht in einer bestimmten Region signifikant angehoben werden müssen, weil die Kosten infolge der Zölle steigen, sondern die die Kostensteigerungen global abfedern können. Diese Unternehmen besitzen die Fähigkeit, ihre Beschaffungsketten anzupassen. Und sie sind in der Lage, mit Lieferanten zusammenzuarbeiten, um Wege zu finden, die Kosten zu senken und die zollbedingten Mehrkosten auszugleichen. Das sind die Unternehmen, die unserer Ansicht nach ihre Wettbewerbsvorteile auch in schwierigeren Phasen wie der heutigen ausbauen können, wenn sich die Rahmenbedingungen des operativen Umfelds verändern.

Angesichts der Volatilität und des erheblichen Unterschieds zwischen den Renditen in den verschiedenen Anlageklassen zeigt sich deutlich, wie vorteilhaft es ist, aktiv zu handeln und flexibel in mehrere verschiedene Anlageklassen investieren zu können, sei es in festverzinsliche Anlagen oder Aktien.

Die Vorteile von festverzinslichen Anlagen im Rahmen der Fixed Income-Strategien liegen auf der Hand. Diese Anlagen haben ihre Aufgabe erfüllt und für Stabilität und für beständigere Erträge gesorgt, indem sie in Phasen der Unsicherheit, wie wir sie bereits erlebt haben, eine negative Korrelation gegenüber Aktienerträgen bieten.

Wir analysieren die Auswirkungen und Modellrechnungen auf makroökonomische Fundamentaldaten wie BIP und Inflationsrate. Dadurch haben wir einen fundierten Überblick darüber, wie wir unsere Strategien zwischen den verschiedenen Anlageklassen auf der Grundlage des erwarteten Risiko-/Ertragsniveaus positionieren können.

Für Aktientitel haben wir ein Analystenteam, das in der Lage ist, die Unterschiede des Umfelds kurzfristig zu modellieren, die Auswirkungen auf den Gesamtgewinn und die Auswirkungen ihrer langfristigen Wachstumsannahmen zu betrachten und diese dann mit den Marktauswirkungen oder der Marktreaktion auf diese makroökonomischen Nachrichten in Bezug zu setzen. Dies eröffnet uns die Möglichkeit, Unternehmen zu identifizieren, in die wir langfristig investieren wollen, die aber aufgrund dieses kurzfristigen Störfeuers und Veränderungen in der Politik aus dem Ruder gelaufen sind. Da wir über das Fachwissen verfügen, die Auswirkungen dieser Entwicklung im Zeitverlauf zu analysieren, haben wir einen Vorteil bei der Identifizierung von Unternehmen, die sich unserer Meinung nach erholen werden, sobald sich das Umfeld wieder normalisiert.