Um eine sanfte Landung und den Technologiesektor zu meistern, braucht man einen „Copiloten“

Da sich die US-Notenbank (Fed) derzeit in Bezug auf Zinsschritte im Pausenmodus befindet, machen sich Anleger auf die verzögerte Auswirkung höherer Zinssätze auf die Unternehmensgewinne gefasst – eine sogenannte „harte“ oder „weiche“ Landung der Wirtschaft. Während der Fed-Vorsitzende zweifellos der „Hauptpilot“ ist, sind wir als Technologiespezialisten der Meinung, dass Anleger sich der Rolle der künstlichen Intelligenz (KI) als „Co-Pilot“ der Wirtschaft im Hinblick auf die Verbesserung der Produktivität und die Förderung einer nachhaltigen Entwicklung bewusst sein müssen. Es besteht auch Bedarf an einem erfahrenen „Investitions-Co-Piloten“, der nach einer längeren Phase niedriger Zinsen und dem möglicherweise entstehenden Hype-Zyklus rund um KI die Rückkehr der Kapitalkosten managt.

KI ist nicht nur ein Thema

Wir betrachten KI als die vierte Welle der Datenverarbeitung und nicht nur als ein Thema. Rechenleistungswellen finden nur alle 10–15 Jahre statt und betreffen jede Schicht des Technologie-Universums(Abbildung 1). Jede Welle war tendenziell größer und disruptiver und brachte neue und verlockende Möglichkeiten mit sich, während sie gleichzeitig die etablierten Geschäftsmodelle in der Old Economy störte. Das Zeitalter des PC-Internets entwickelte sich während der Spar- und Kreditkrise in den USA, während das iPhone mitten in der globalen Finanzkrise eine neue Welle von Disruptionen durch mobiles Cloud-Computing einläutete. Wir befinden uns an einem kritischen Punkt für die Weltwirtschaft. Das Aufkommen von KI in Kombination mit den stärksten Aktienbilanzen ¹ versetzt den Technologiesektor in eine relativ starke Position, um seine langjährige Geschichte der Outperformance von Aktien fortzusetzen.²

Ein weiteres großartiges Jahr für Technologie?

Im Jahr 2023 war die Outperformance des Technologiesektors nicht nur auf die Begeisterung über KI zurückzuführen, sondern auch auf eine Kombination aus vorsichtiger Positionierung und niedrigen Gewinnerwartungen. Die Outperformance des Sektors war in einigen wenigen Aktien zu finden und konzentrierte sich auf die „Magnificent 7“ (Microsoft, Apple, NVIDIA, Alphabet, Meta, Amazon und Tesla). Sie war unserer Ansicht nach jedoch nicht irrational, angesichts der Bilanzstärke der Unternehmen, des Fokus auf Margenverbesserung und der Tatsache, dass diese Aktien in diesem frühen Stadium der Entwicklung zu den wenigen tatsächlichen Nutznießern der KI-Ausgaben gehörten.

Zu Beginn des Jahres 2024 bleibt die Positionierung der Anleger bei Technologieaktien vorsichtig, da viel Geld in Geldmarktfonds gehortet wird.Wir gehen davon aus, dass das Umsatzwachstum weiterhin schwanken wird, glauben jedoch, dass sich das Gewinnwachstum des Sektors angesichts der Konzentration auf den Personalabbau und den Einsatz von KI zur Steigerung der Gewinnmargen als robust erweisen wird.

Wie bereits erwähnt, schwankt die Bewertung innerhalb des Sektors weiterhin stark. Insgesamt liegt die Bewertung des Technologiesektors über seinem Durchschnitt, liegt jedoch innerhalb der historischen 25-Jahres-Handelsspanne.³ Wir meiden weiterhin gehypte Technologiewerte ohne erkennbare Rentabilität. Angesichts der Tatsache, dass sich das Innovationstempo bei gleichzeitig höheren Kapitalkosten beschleunigt, erweist sich die Vorhersage der Cashflows von Unternehmen über die nächsten fünf Jahre hinaus als schwieriger als in den letzten zehn Jahren.

Wir fordern Anleger dringend auf, die Magnificent 7 nicht als einen Monolithen zu betrachten, der im Vergleich zum Rest des Technologiesektors oder zu breiteren Aktienmärkten beurteilt werden muss. Wie schon in früheren Rechenwellen gehen wir davon aus, dass die Zahl der KI-Profiteure in den nächsten drei Jahren allmählich zunehmen wird, wobei viele dieser Unternehmen eine Schlüsselrolle bei der Ermöglichung dieser breiteren Einführung spielen werden. Innerhalb der Magnificent 7 variieren die Bewertungen und das Wachstum zwischen den Unternehmen stark. Die Geschichte lehrt uns, dass eine einheitlich starke Wertentwicklung dieser sieben Namen nicht die Norm ist – und wir sind daher sehr selektiv.

Unternehmen sind gezwungen, ihre künftigen Betriebsausgaben ganzheitlicher zu betrachten, was unserer Meinung nach zu steigenden Ausgaben für unsere langfristigen Themen Infrastruktur der nächsten Generation, Automatisierung und Produktivität, Internet 3.0, Elektrifizierung und Fintech führen wird. Für die Infrastruktur der nächsten Generation gehen wir davon aus, dass die KI-Nachfrage nach großen Sprachmodellen (LLMs) die Rolle der Cloud-Infrastruktur verbessern wird, und dass ein Bedarf an KI am Rand besteht, wo KI-Berechnungen in der Nähe des Benutzers, in der Nähe der Datenquelle – direkt an der Datenquelle – durchgeführt werden - direkt neben der Geräteebene. Nachhaltigkeitsaspekte erfordern auch einen Fokus auf die Energieeffizienz, um Kosten und CO2-Intensität zu begrenzen. Die Nachfrage nach sauberen Energietechnologielösungen steigt, wobei Hardware- und Halbleiterunternehmen gut positioniert sind, um Hauptnutznießer zu sein. Fintech ist ein Thema, das im Jahr 2023 nicht im Fokus stand, aber es ist ein Bereich, in dem wir weiterhin eine Vielzahl hochwertiger Compounding-Unternehmen sehen.

Ein sehr günstiges Umfeld für aktive Stockpicker

Wir freuen uns, am Anfang einer weiteren großen Welle technologischer Innovationen zu stehen. Unsere Philosophie war schon immer, dass Technologie die Wissenschaft der Problemlösung ist. KI kann der Wirtschaft und den Unternehmen erhebliche Produktivitätssteigerungen bescheren und zu einer niedrigeren Inflation und einem Gewinnwachstum führen. Es kann jedoch eher Jahre als Monate dauern, bis dies nachweisbar ist, und Anleger müssen den Hype-Zyklus im Auge behalten (Abbildung 2). Die Anzahl der Gewinner der KI-Entwicklung wird ansteigen, allerdings in einem allmählichen Tempo; in der Zwischenzeit sollten sich Anleger davor hüten, die frühe Einführung exponentiell zu extrapolieren.

Ähnlich wie bei früheren Rechenleistungswellen konzentrieren wir uns weiterhin auf dauerhafte Eintrittsbarrieren, beziehen die Bereiche Umwelt, Soziales und Governance (ESG) ein und verlassen uns auf unsere Bewertungsdisziplin, um diejenigen Unternehmen zu identifizieren, die entweder zu weltweiten Technologieführern aufsteigen oder Technologieführer bleiben werden.Der Technologiesektor profitiert von einem der stärksten Rückenwinde auf dem Aktienmarkt, aber angesichts der bevorstehenden makroökonomischen Turbulenzen sind erfahrene „Investment-Co-Piloten“ mit bewährten Navigationsfähigkeiten erforderlich, um einen reibungsloseren Weg zur Erreichung der Risiko- und Renditeziele der Anleger zu finden.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, fallenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und den allgemeinen wirtschaftlichen Bedingungen betroffen sein. Eine konzentrierte Anlage in einer einzelnen Branche könnte volatiler sein als die Wertentwicklung weniger konzentrierter Anlagen und des Marktes.