Technologiewerte: KI verleiht Tech-„Vampiren“ neue Superkräfte

Wie lange wird die KI-Welle rollen?

Nach zwei Jahren mit konstant zweistelligen Renditen¹ fragen sich Anleger, ob die Zeit für Investitionen in generative künstliche Intelligenz (Gen-KI) abgelaufen ist – und ob der KI-Hype seinen Höhepunkt erreicht hat. Auch wenn wir uns nicht mehr in der Anfangsphase der „vierten KI-Welle“ befinden, glauben wir, dass die Anleger sowohl die Dauer und den Umfang der erforderlichen Investitionen als auch das Ausmaß der langfristigen Disruptionen und Vorteile, die daraus folgen werden, weiterhin unterschätzen.

Computing-Wellen halten lange an

Zunächst ist wichtig, den Unterschied zwischen einer Welle und einem Thema (wie Cybersicherheit, Elektrofahrzeuge oder saubere Technologie) hervorzuheben. Computing-Wellen erfordern umfassende Investitionen in die gesamte Technologie – von den Siliziumbausteinen bis hin zu den Benutzeroberflächen und Anwendungen. Die PC-Internet-Ära erforderte zunächst eine Umstellung von der analogen auf die digitale Welt, was dazu geführt hat, dass die Preise für Computer sanken, ein demokratisierter Zugang geschaffen wurde und die Privathaushalte angeschlossen wurden. Die Mobile-Cloud-Welle, auf der die Internet-Infrastruktur aufgebaut wurde, wurde durch die Einführung des iPhone im Jahr 2007 ins Rollen gebracht. Dabei ist bemerkenswert, dass eine zentrale mobile Anwendung wie Uber erst 2019 an die Börse ging.

Die Parallele besteht darin, dass die Infrastruktur erst aufgebaut und die Skalierung erreicht sein muss, bevor die interessantesten und nützlichsten neuen Anwendungen final entwickelt und eingeführt werden können. Das aktuelle Tempo, in dem in KI-Rechenzentren investiert wird, ist beispiellos, während die Nachfrage von Unternehmen wie NVIDIA nach beschleunigter Rechenleistung in einem noch nie dagewesenen Tempo gestiegen ist. Die aktuelle Gen-KI-Welle hat jedoch noch keine Schnittstellenverschiebung oder neue Anforderungen an Edge-Geräte mit sich gebracht. Unsere Erfahrung zeigt, dass dies dem Muster früherer Technologie-Wellen folgt. Dabei reicht das Spektrum von der Ressourcen- und Produktivitätsoptimierung über Veränderungen im Zahlungsverkehr und in den Finanzsystemen bis hin zur Neukonzeption des Transportwesens durch autonome Lösungen. Es erfasst aber auch die Diagnostik, Chirurgie und Medikamentenentwicklung im Gesundheitssektor, den Einsatz humanoider Roboter und die bekannten erweiterten Möglichkeiten von PCs und mobilen Geräten. Und wir wissen, dass sich noch viel mehr verändern wird, wenn KI-Copiloten und autonome Agenten in der Wirtschaft einmal zu unserem Alltag gehören. Für Anleger ist also Geduld gefragt, um von dieser allgegenwärtigen und transformativen Welle zu profitieren.

Volatilität ist zu erwarten, nicht zu befürchten

Wie es schon bei früheren Technologiewellen der Fall war, sollten Anleger nicht erwarten, dass die Entwicklung und Einführung generativer KI linear verlaufen. So gibt es etwa Engpässe bei der Entwicklung der Infrastruktur und der Verfügbarkeit von Silizium (Mikrochips), etwa dem neuesten Blackwell-Chip von NVIDIA. Tatsächlich dauerten vergangene Wellen typischerweise länger als sechs Jahre an, und sie lieferten überdurchschnittliche Renditen. Sie gingen aber immer auch mit erhöhter Volatilität und häufigen Rücksetzern einher.²

Für zusätzliche Volatilität wird die Neuausrichtung der Politik in den USA sorgen, mit der Steuern, Zölle und Regulierungen auf den Prüfstand gestellt werden. Viele Länder räumen dem Technologiesektor und der künstlichen Intelligenz heute nationale Priorität ein und sehen sie als zentrale Bestandteile einer breiteren Deglobalisierungs- und Reindustrialisierungsstrategie, wie sie derzeit verfolgt wird. Dies dürfte zwar die Volatilität erhöhen, aber auch die Nachfrage in Bereichen wie Infrastruktur und autonomes Fahren ankurbeln, wo sich die Entwicklung in den USA mit neuen bundesstaatlichen Gesetzen beschleunigen dürfte.

Aktives Stockpicking bietet mehr als eine enge thematische Ausrichtung

Während sich die KI-Welle im Jahresverlauf 2025 weiter aufbauen wird, glauben wir, dass aktives Assetmanagement wichtiger sein wird denn je. Auch wenn die Kapitalkosten weiter schwanken dürften, wird das Nullzins-Umfeld voraussichtlich nicht zurückkehren. Wir glauben daher, dass die Bewertungsdisziplin wieder ein wesentlicher Renditetreiber sein wird. Technologiephasen zeichnen sich typischerweise durch einen Wechsel der Marktführerschaft aus. Daher kann es schwierig werden, sich auf Indizes zu verlassen, in denen die Gewinner der letzten Welle als Schwergewichte vertreten sind.

In den letzten zehn Jahren erzielten sieben der zehn größten Technologieunternehmen eine Outperformance gegenüber dem breiteren MSCI All World Index, während nur vier den Tech-Index selbst übertrafen. Der Technologiemarkt ist nach wie vor ein Markt, der dem Prinzip „The winners take the most“ folgt. Dabei ist höheres Wachstum nicht dadurch garantiert, dass man sich im Marktkapitalisierungsspektrum nach unten bewegt. Unternehmen mit großer Nutzerbasis und großen Plattformen sind in der Lage, neue Produkte schneller zu skalieren – und sie verfügen über beträchtliche Ressourcen. Ein Fokus allein auf die Unternehmensgröße hat sich nicht als zuverlässige Strategie für die Aktienauswahl im Technologiesektor erwiesen – ebenso wenig wie eine enge thematische Ausrichtung.

Künstliche Intelligenz als Welle ist mit einer Fülle an langfristigen Anlagethemen verbunden, darunter Infrastruktur der nächsten Generation (einschließlich Cybersicherheit), Fintech, Elektrifizierung (einschließlich Energie, Elektrofahrzeuge und Clean Tech) und das Internet 3.0, die zur Generierung von Anlageideen beitragen. Daher muss der Schwerpunkt auf Faktoren wie Wettbewerbsvorteile, verantwortungsvolles Management, skalierbare Rentabilität und neue Produktinnovationen gelegt werden – und auf einen vernünftigen Preis, unabhängig von der Marktkapitalisierung oder der geografischen Lage. Wir sind überzeugt, dass die Kombination aus Bottom-up-Identifizierung der Technologieführer und thematische Ideengenerierung einerseits mit der Identifizierung unterschätzter Ertragspotenziale andererseits bei der anhaltenden Herausforderung, diesen dynamischen und innovativen Sektor richtig zu bewerten, helfen kann.

Gen-KI verleiht Tech-„Vampiren“ Superkräfte

Es wird erwartet, dass der Aufbau von Infrastruktur und die Entwicklung von Anwendungen für generative KI noch Jahre dauern wird. Dabei ist wichtig zu beachten, dass mit jeder Technologiewelle üblicherweise nicht nur mehr Investitionen erforderlich werden, um das Potenzial der Technologie auszuschöpfen, sondern damit auch mehr Disruption in mehr Sektoren der gesamten Wirtschaft einhergehen. Je kräftiger die Gen-KI-Welle wird, desto mehr werden sich die Umwälzungen in vielen anderen Sektoren beschleunigen – so, wie es in der Vergangenheit auch schon der Fall war. Die Technologieunternehmen nutzen dabei weiterhin ihre herausragende Bilanzstärke, um in großem Maßstab in künftige Forschung und Entwicklung zu investieren, was ihre Fähigkeit unterstützt, attraktive Renditen für Anleger zu erzielen.

Wir halten die Aussichten für Technologieaktien weiterhin für hervorragend und konzentrieren uns wie bisher darauf, die führenden Unternehmen des Sektors zu identifizieren, indem wir den Hype-Zyklus nutzen. Zudem glauben wir, dass ein Fokus auf die Fundamentaldaten der Aktien dazu beitragen kann, durchgängige Renditen zu erzielen. Während sich die Gen-KI-Welle im Vorfeld des Jahres 2025 weiter aufbaut, verleiht sie vor allem den Technologie-„Vampiren“ Superkräfte, mit der sie ihre Stärke als FAANGs nutzen können, um ihre Marktanteilsgewinne zu beschleunigen. Wir glauben, dass sich Anleger weiterhin auf jene Unternehmen und Sektoren konzentrieren sollten, die die Disruption vorantreiben, anstatt sie nur zu erleben.