Kurzkommentar: Einblicke aus den NVIDIA-Ergebnissen für Q2 2024
Portfoliomanager Richard Clode teilt die wichtigsten Erkenntnisse für Anleger aus den jüngsten Ergebnissen von NVIDIA mit, die das anhaltend solide Wachstum bei Angeboten für generative KI widerspiegeln.
5 Minuten Lesezeit
Zentrale Erkenntnisse:
- Während eine Wiederholung der herausragenden Umsatzwachstumszahlen der Vorquartale eine Herausforderung darstellt, befindet sich NVIDIA weiterhin in den Anfängen der Ausgaben für die Rechenzentrumsinfrastruktur im Wert von 1 Billion US-Dollar, die erforderlich sind, um die Entwicklung generativer KI voranzutreiben.
- Die Lieferbedenken in Bezug auf Blackwell wurden zerstreut, als das Unternehmen bestätigte, dass es auf dem besten Weg sei, seine fortschrittlichsten KI-Chips im Wert von mehreren Milliarden Dollar zum Ende des im Januar endenden Quartals auszuliefern.
- Der Wettbewerbsvorteil und die Preissetzungsmacht von NVIDIA haben sich als stark erwiesen, was sich in der steigenden Nachfrage vonseiten der Staaten, einer deutlichen Erholung des Absatzes in China und einer Verbreiterung der Kundenbasis über die Big Tech hinaus zeigt.
NVIDIA geht weiterhin davon aus, dass es sich noch in den relativ frühen Anfängen einer umfassenden Erneuerung der Rechenzentrumsinfrastruktur im Wert von rund 1 Billion US-Dollar befindet, die durch GPUs für die moderne Datenverarbeitung, insbesondere mit Schwerpunkt auf generativer KI, beschleunigt werden muss. Das Unternehmen steht kurz davor, mit dem neuen Blackwell-Chip, der im vierten Quartal 2024 in die Massenproduktion gehen soll, seinen ersten großen neuen Produktzyklus nach der ChatGPT-Ära zu starten – neue Produktzyklen waren in der Vergangenheit ein wichtiger Treiber für das Wachstums- und Ertragspotenzial von NVIDIA.
Die Bestätigung einer nur kurzen Aufschubs in Bezug auf Blackwell war daher eine wichtige Erkenntnis für die Anleger. Der Wettbewerbsvorteil von NVIDIA im KI-Training bleibt bislang unangetastet. Aber mit der Skalierung von KI-Anwendungen werden sich die Infrastrukturausgaben auf Inferenzen verlagern, bei denen die Eintrittsbarrieren in der Regel niedriger sind. Dies wird Chancen für andere Unternehmen schaffen, sich als Herausforderer von NVIDIA zu etablieren.
In der Zwischenzeit macht es das Gesetz der großen Zahlen für NVIDIA schwieriger, seine herausragenden Umsatzwachstumsraten weiterhin aufrechtzuerhalten (und somit die Markterwartungen zu übertreffen), wenn man bedenkt, dass jedes Jahr zusätzliche absolute Dollarbeträge für Kapitalausgaben benötigt werden. Wir glauben, dass das Thema Infrastruktur der nächsten Generation nach wie vor am Leben ist, wie die Big Tech-Schlüsselkunden von NVIDIA in der jüngsten Berichtssaison gezeigt haben. Mit Blick auf die Zukunft dürften sich die Investitionsmöglichkeiten ab 2025 über NVIDIA hinaus erweitern.
Wichtige Einblicke aus den Ergebnissen von NVIDIA für das 2. Quartal des Geschäftsjahres 2024:
- Befürchtungen über eine Verzögerung der Blackwell-Auslieferung zerstreut
Die größte Sorge vor der Bekanntgabe der jüngsten Ergebnisse waren die Auswirkungen einiger anfänglicher Kinderkrankheiten mit der Blackwell-Plattform der nächsten Generation. Angesichts der beschleunigten Roadmap mit jährlicher Auslieferung neuer Produkte waren diese anfänglichen Probleme zu erwarten. Das Management bestätigte den Kunden heute ein Redesign der Maske, um die Leistung zu verbessern, aber keine funktionalen Probleme beim Produktsampling. NVIDIA scheint auf dem besten Weg zu sein, Blackwell-Chips im Wert von mehreren Milliarden Dollar im im Januar endenden Quartal auszuliefern. Blackwell ist der Schlüssel, um das Wachstum von NVIDIA in den kommenden zwei Jahren voranzutreiben. Daher war die Bestätigung einer geringfügigen Verzögerung zu begrüßen. Als erste neue Architektur, die in der Ära nach ChatGPT auf den Markt kommt, dürfte Blackwell die Herausforderungen großer Sprachmodelle der nächsten Generation erfüllen, die eine 10- bis 20-fache Rechenleistung erfordern. Sie sollte es NVIDIA zudem ermöglichen, mehr Content im Rechenzentrum zu erfassen, indem es eine vollständige Rack-Lösung anbietet, die GPU, CPU, Speicher, Netzwerk und Software umfasst. NVIDIAs Wettbewerbsvorteil ist nach wie vor, über all diese Puzzleteile intern zu verfügen, insbesondere was das KI-Training angeht, das das 3- bis 5-fache des KI-Durchsatzes auf derselben Rechenzentrumsfläche ermöglicht, die ein zunehmend knappes Gut darstellt – denn Blackwell ist eine KI-Infrastrukturplattform, nicht nur eine GPU.
- Die KI-Welle für Unternehmen hat begonnen
Bisher wurden die meisten Einsätze bei Hyperscalern und Internetunternehmen durchgeführt. Aber NVIDIA sieht nun, dass Unternehmen in allen Branchen und Regionen KI-Infrastrukturen einsetzen, was noch eine frühe Chance darstellt. Automobilunternehmen, die Modelle für autonomes Fahren der nächsten Generation entwickeln, sowie Unternehmen aus dem Gesundheitswesen wurden als Schlüsselbranchen genannt, die jeweils mehrere Milliarden Dollar bei NVIDIA ausgeben – das Unternehmen hat inzwischen den Großteil der Fortune 100-Unternehmen als Kunden.
- Steigende Nachfrage von Staaten
NVIDIA hob seine Umsatzprognose für Staaten (Länder als Kunden) und verbundene Unternehmen von zuvor hohen einstelligen Zahlen auf einen niedrigen zweistelligen Milliardenbetrag an. Dies ist ein neuer Kundenstamm, den es im Internetzeitalter noch nicht gab. Die Länder erkennen mittlerweile, dass ihre Daten ihre natürliche und nationale Ressource darstellen – sie müssen die KI nutzen und ihre eigene KI-Infrastruktur aufbauen, damit sie ihre eigene digitale Intelligenz haben können.
- Comeback in China
Historisch gesehen machte China 20-25% des Umsatzes von NVIDIA im Bereich Rechenzentren aus, aber dieser Anteil brach nach den US-Exportbeschränkungen für Halbleiter ein. Die kürzliche Einführung eines konformen neuen Chips, des H20, führte zu einer deutlichen Erholung des Absatzes in China, wenn auf diesen trotz allem weiter lediglich rund 12% entfallen. In einer kürzlichen Diskussion, die wir mit einem großen chinesischen Internetunternehmen geführt haben, haben wir erfahren, dass der Vorgänger von Blackwell, der H20, zwar nicht unbedingt ein besserer Chip als lokale Alternativen ist, aber wenn Tausende von ihnen zum Trainieren eines KI-Modells verwendet werden, kommt NVIDIAs proprietäres Netzwerk wirklich zur Geltung und führt zu einer weit überlegenen Systemleistung.
- Leichte Normalisierung der Margen
Die Bruttomargen von NVIDIA erreichten im im April endenden Quartal bei fast 80% einen Höchststand. Im Gegensatz dazu hatte das Management eine Normalisierung ins Auge gefasst. Selbst mit einem aktuellen neuen Produkt, dem H200, das nur Speicher mit besonders hoher Bandbreite weiterverkauft und auf den Hochlauf eines großen neuen komplexen Produkts mit geringer Rendite wie Blackwell ausgerichtet ist, konnte das Unternehmen immer noch eine Bruttomarge in der Mitte des 70%-Bereichs und eine operative Marge in der Mitte des 60%-Bereichs aufrechterhalten. Wir glauben, dass dies ein Beweis dafür ist, dass der Wettbewerbsvorteil und die Preissetzungsmacht von NVIDIA wahrscheinlich stark bleiben werden.
- Neuer Aktienrückkauf in Höhe von 50 Mrd. US-Dollar
NVIDIA erwirtschaftete im vergangenen Quartal einen freien Cashflow von 13,5 Mrd. US-Dollar und scheint auf dem besten Weg, in den kommenden Jahren einen jährlichen freien Cashflow von über 100 Mrd. US-Dollar zu erzielen. Vor diesem Hintergrund genehmigte der Vorstand des Unternehmens eine neue Ermächtigung zum Aktienrückkauf in Höhe von 50 Mrd. US-Dollar. Dies erinnert an andere hochgradig liquiditätsgenerierende Big Tech-Unternehmen, die beträchtliche Aktionärsrenditen erzielt haben, während sie gleichzeitig stark in Innovationen investiert und ihre tugendhafte Wachstumsdynamik bewahrt haben.
*Quelle der Informationen und Ankündigungen zu den NVIDIA-Ergebnissen: https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2025
KI-Inferenz: bezieht sich auf die Verarbeitung künstlicher Intelligenz. Während sich maschinelles Lernen und Deep Learning auf das Training neuronaler Netze beziehen, wendet die KI-Inferenz Wissen aus einem trainierten neuronalen Netzwerkmodell an und verwendet es, um ein Ergebnis abzuleiten.
CPU: Die Zentraleinheit ist das Kontrollzentrum, das das Betriebssystem und die Apps der Maschine betreibt, indem es Anweisungen von Hardware- und Softwareprogrammen interpretiert, verarbeitet und ausführt.
Freier Cashflow: Verfügbare Liquidität, die ein Unternehmen nach Berücksichtigung der laufenden laufenden Kosten und Investitionen erwirtschaftet hat. Damit kann es dann Käufe tätigen, Dividenden zahlen oder Schulden abbauen.
GenAI: Generative KI bezieht sich auf Deep-Learning-Modelle, die auf großen Rohdatenmengen trainieren, um „neue Inhalte“ wie Texte, Bilder, Audio und Video zu generieren.
GPU: Eine Grafikverarbeitungseinheit führt komplexe mathematische und geometrische Berechnungen durch, die für die Grafikwiedergabe erforderlich sind und auch beim Gaming, bei der Inhaltserstellung und beim maschinellen Lernen verwendet werden.
Hyperscaler : Unternehmen, die Infrastruktur für Cloud-, Netzwerk- und Internetdienste in großem Umfang bereitstellen. Beispiele hierfür sind Google, Microsoft, Facebook, Alibaba und Amazon Web Services (AWS).
Großes Sprachmodell: eine spezielle Art künstlicher Intelligenz, die mit großen Textmengen trainiert wurde, um vorhandene Inhalte zu verstehen und Originalinhalte zu generieren.
Thema der Infrastruktur der nächsten Generation: Die Verbreitung digitaler Geräte, KI und die breitere Einführung von Technologien führt zu einem exponentiellen Sprung bei der Rechenleistung und den Speicheranforderungen. Dies erhöht die Nachfrage nach kohlenstoffarmer und sicherer Infrastruktur mit geringer Latenz sowie hoher Zuverlässigkeit, die durch eine flexiblere und effizientere Cloud-Architektur, Edge-Computing, 5G-Infrastruktur und Datensicherheit abgedeckt wird.
Aktienrückkauf: ein Unternehmen kauft seine eigenen Aktien vom Markt zurück und verringert dadurch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien, wodurch der Wert jeder verbleibenden Aktie steigt. Dadurch erhöht sich der Anteil der bestehenden Aktionäre am Unternehmen, einschließlich des Betrags, der aus zukünftigen Dividendenzahlungen resultiert. Rückkäufe sind typischerweise ein Zeichen für den Optimismus des Unternehmens hinsichtlich der Zukunft und eine mögliche Unterbewertung des Eigenkapitals des Unternehmens.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder prognostizierte Entwicklungen eintreten.
JHI
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Besondere Risiken
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