Kurzübersicht: US-VPI für März – Drei Mal ergibt einen Trend

Die jüngste Vorsicht der Federal Reserve (Fed) – und des Marktes – erwies sich als berechtigt, da die US-Inflationsdaten erneut überraschend angestiegen waren. Da der Rückgang der Verbraucherpreise offenbar ins Stocken geraten ist, hat der Markt seine Erwartungen hinsichtlich des Rhythmus künftiger Zinssenkungen neu kalibriert, nachdem er Ende letzten Jahres noch aggressiv ein gemäßigteres Szenario eingepreist hatte.

Die Daten zum US-Verbraucherpreisindex (CPI) für März zeigten, dass die Inflation nur geringfügig höher ausfiel als von den Konsensschätzungen erwartet, aber deutlich höher als von der Fed und dem Markt gewünscht. Die Kernpreise – ohne Lebensmittel und Energie – stiegen saisonbereinigt um 0,36 Prozent. Dieser Wert erreichte zwar nur knapp die schlagzeilenträchtige Zahl von 0,4 %, doch die Reihe der verfehlten Aufwärtsziele war ein Weckruf für diejenigen, die noch immer mit einer Zinssenkung bei der Fed-Sitzung im Juni gerechnet hatten.

Bei genauerem Hinsehen sind die enttäuschendsten Daten für diejenigen, die der Ansicht sind, dass die Inflation nachlässt, die anhaltenden Zuwächse im Bereich der Kerndienstleistungen (ohne Unterkünfte), die auf hohe Kfz- und medizinische Dienstleistungen zurückzuführen sind, sowie eine Erholung in der Kategorie „Essen außer Haus“. Jede dieser Kategorien spiegelt den robusten Arbeitsmarkt wider, da die Arbeitnehmer noch immer einen gewissen Einfluss ausüben können, wenn sie höhere Löhne durchsetzen wollen.

JHI

Ein Lichtblick für die Fed – wenn man überhaupt einen finden kann – in einer insgesamt enttäuschenden Veröffentlichung ist die Rückkehr zu einer moderaten Deflation bei Kerngütern nach dem sprunghaften Anstieg im letzten Monat. Ein weiterer positiver Aspekt ist, dass es endlich zu einer Mäßigung bei den Unterkunftskategorien kommt, da die gut dokumentierten Verzögerungen in diesen Daten nun endlich sichtbar werden.

Unserer Ansicht nach sollten Anleger eine Zinssenkung im Juni zwar nicht völlig ausschließen, aber auch nicht mit einer solchen rechnen. Es scheint, dass der wahrscheinlichste Weg zu einer Zinssenkung im Juni ein geopolitisches Ereignis oder erschreckend schlechte Arbeitsmarktdaten sein könnten. In dieser Hinsicht sollten Anleger, die einer Fortsetzung der Rallye bei risikoreicheren Anlagen entgegensehen, was sie sich wünschen.

Diese Veröffentlichung wird die Fed zweifellos enttäuschen. Andererseits wird es als Bestätigung für die jüngste Zurückhaltung der US-Notenbank dienen, da über ihr noch immer die Geister der voreiligen Kurskorrekturen der 1970er Jahre hängen. Wichtig ist, dass die jüngsten Entwicklungen den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung zwar wahrscheinlich verzögern werden, dies unserer Ansicht nach jedoch nichts an der Annahme ändert, dass die Fed eine weniger restriktive Haltung einnehmen möchte – und wir halten 5,5% in jeder Hinsicht für restriktiv –, indem sie die Zinsen senkt, sobald sie dies für angemessen hält, und dass sie gut aufgestellt ist, um aggressiv vorzugehen, sollte die Konjunktur schwächeln.

Die Reaktion des Marktes, die die Wahrscheinlichkeit einer ersten Zinssenkung um 25 Basispunkte im Juni deutlich verringert, überrascht uns nicht. Ebenso halten wir es nicht für unpraktisch, die Erwartungen hinsichtlich der Gesamtzahl der im Jahr 2024 zu erwartenden Kürzungen nach unten auf nur zwei zu korrigieren. Dennoch erachten wir den massiven Anstieg der US-Staatsanleihen seit Jahresbeginn (die Renditen der 2-jährigen Anleihe liegen bei 4,97 %, heute sind es 0,23 % und seit Jahresende 0,7 %) als leichte Überreaktion. Diese Ansicht wird dadurch untermauert, dass sowohl der Kern-VPI als auch der Kern-Konsumpreisindex (der bevorzugte Indikator der Fed) bereits deutlich unter dem Leitzins liegen. Erstere ist im letzten Jahr um 3,8 Prozent gestiegen, und bei letzteren dürfte der Anstieg weniger als 3 Prozent betragen. Die Geldpolitik ist restriktiv und aus unserer Sicht ist die Frage, wann die Fed mit der Lockerung beginnt, nicht ob.

Bestimmte Segmente des Anleihemarktes haben eine Verzögerung der Zinssenkungen schneller eingepreist. Da diese näher an dem liegen, was wir als fairen Wert erachten, glauben wir, dass in einem diversifizierten Anleihenportfolio eine stärkere Beteiligung an höherwertigen Emissionen mit kürzeren Laufzeiten sinnvoll sein könnte. Und je länger der Leitzins über 5,0% bleibt, desto größer ist die Gefahr, dass die Wirtschaft irgendwann ins Stocken gerät. Insbesondere US-Verbriefungsprodukte punkten besser mit der Möglichkeit des Eintretens dieser wirtschaftlichen Gegenwinde als Unternehmensanleihen.