Europäische Small Caps – Strategie-Update

Hallo zusammen, und vielen Dank, dass Sie am heutigen Webinar von Janus Henderson Investors teilnehmen. Wenn Sie zu irgendeinem Zeitpunkt während des Webinars eine Frage stellen möchten, senden Sie Ihre Frage bitte über das Textfeld auf Ihrem Bildschirm. Sollten zu irgendeinem Zeitpunkt Verbindungsprobleme auftreten, empfehlen wir Ihnen, Ihren Browser zu aktualisieren. Zur Erinnerung: Dieses Webinar richtet sich ausschließlich an Kunden von Janus Henderson. Wenn Sie Journalist sind, bitten wir Sie, sich für journalistenspezifische Veranstaltungen und Informationen an Ihren PR-Beauftragten zu wenden. Ich übergebe jetzt an Richard Brown, Client-Portfoliomanager bei Janus Henderson.

Vielen Dank an alle, die sich heute Nachmittag für dieses relativ kurze Update zu unserer Strategie für paneuropäische Kleinunternehmen angemeldet haben. Ich habe ungefähr zehn Folien, die ich gerne durchgehen würde. Dabei geht es zunächst darum, wie wir das Small-Cap-Universum zum jetzigen Zeitpunkt sehen. Danach widmen wir uns dann etwas tiefer den Bewertungen im Bereich Small Caps. Hier haben wir im Sommer 2023 eine wirklich deutliche Entwicklung erlebt, die zu Extremen geführt hat, die wir seit einigen Jahren nicht mehr gesehen haben. Zum Schluss möchte ich noch über unsere Strategie sprechen, bei der wir versuchen, das Kapital unserer Kunden zu diesem Zeitpunkt so einzusetzen, dass wir in den kommenden 12 Monaten und den darauffolgenden 36 Monaten Alpha generieren können.

Aber beginnen wir zunächst einmal mit der Wertentwicklung in diesem Bereich. Was ist unser Auftrag? Wir möchten Performance für unsere Kunden und für Ihre Kunden generieren. Hier stelle ich einmal das Universum kleinerer europäischer Unternehmen im Vergleich zu ihren Large-Cap-Konkurrenten in Europa und auch im Vergleich zu US-Aktien seit der Jahrhundertwende dar. Was Sie hier sehen können, ist, dass Sie in der Regel auf lange Sicht mit kleineren europäischen Unternehmen sehr gut gefahren sind; mit einer Rendite von nahezu 500 % in diesem Zeitraum eine ausserordentlich gute Wertentwicklung.

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Aber was meiner Meinung nach aus heutiger Sicht in vielerlei Hinsicht wichtiger und besonders wichtig ist, ist die Tabelle, die Sie im unteren Teil dieses Bildschirms sehen. Das sind also alle Kalenderjahre seit 2001: jedes dieser grünen Kästchen stellt ein Kalenderjahr dar, in dem Small Caps die Large Caps übertroffen haben. Man sieht also viel mehr Grün als Rot. Ungefähr drei Mal in vier Jahren erleben Sie eine Outperformance von Small-Caps. Aber schauen Sie in die untere rechte Ecke dieses Bildschirms. Wie Sie sehen, befinden wir uns in einem wirklich beispiellosen dritten Kalenderjahr, in dem Small Caps schlechter abschneiden als Large Caps, und zwar um etwas mehr als 20 %, wenn man diese drei Zeiträume zusammenzählt.

So viel Underperformance haben wir bei Small Caps eigentlich nur seit der globalen Finanzkrise (2007 bis 2008) gesehen, als wir natürlich einige wirklich extreme Bedingungen auf den Märkten erlebten. Hätten Sie selbst in dieser schwierigen Zeit am Ende des Jahres 2008, als es so aussah, als würde die Welt untergehen, in Small Caps investiert, wären Sie reichlich belohnt worden: Small Caps haben sich im Laufe der Jahre danach (als eine allgemeine Erholung einsetzte) wirklich sehr gut entwickelt.

Das ist wirklich die Frage, die ich den meisten Kunden jetzt stellen würde. Das ist eine sehr einfache Analyse. Dies berücksichtigt keinerlei Marktprognosen. Darüber können wir gerne reden. Wenn man sich die Geschichte anschaut und man in der Vergangenheit, als man diese Extreme erreichte, die Nerven behielt und anfing, viel mehr in diesen Bereich zu investieren, wurde man auf lange Sicht belohnt.

Warum? Nun, schauen wir uns zuerst einige der strukturellen Gründe an, zu denen ich nicht blättern kann.Tut mir leid, Leute. Ich habe den Pointer verloren. Vielen Dank. Hier sind wir wieder. Deshalb wollte ich über einige der strukturellen Gründe sprechen, warum Sie über lange Zeiträume eine Outperformance von Small-Caps gegenüber Large-Caps beobachten konnten. Der wirklich einfache Grund ist Wachstum. Ich denke, sie können das Wirtschaftswachstum viel stärker nutzen als große Unternehmen, die tendenziell viel reifer sind. Sie sind bereits tendenziell global ausgerichtet und verfügen in der Regel bereits über eine recht umfangreiche Produktpalette.

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Die Art und Weise, wie ich oft darüber nachdenke, ist eine rein arithmetische Sichtweise. Wir haben Apple, das gerade dabei ist, sein neuestes iPhone und seine neueste Uhr auf den Markt zu bringen. Aber für Apple ist es viel schwieriger, seinen Umsatz von 400 Milliarden US-Dollar jedes Jahr zu verdoppeln verglichen mit beispielsweise einem kleinen deutschen Industrieunternehmen, das einen Umsatz von 2 Milliarden US-Dollar erzielt, aber sich auf die Energiewende, Nearshoring oder Onshoring fokussiert. Ich habe immer das Gefühl, dass es für deutsche Industrieaktien viel einfacher ist, dieses Wachstumsniveau zu erreichen als für den Giganten Apple.

Das wird hier auf der linken Seite dieses Diagramms deutlich, wo Sie sehen können, dass Small Caps in Kontinentaleuropa und im Vereinigten Königreich tendenziell häufiger ein um 75 % bis 80 % höheres Gewinnwachstum erzielten als Large Caps. Ich denke, dass die Dynamik dieses kleinen, aufstrebenden Unternehmens so weitergeht.

Aber wenn wir heute hier stehen, ist natürlich die Hebelwirkung, die man bei Small Caps durch positives Wirtschaftswachstum erzielt, das wirklich große Fragezeichen. Stehen wir an der Schwelle einer Rezession und werden Small Caps im Verlauf einer Rezession erhebliche Verluste erleiden? Was mich in dieser Hinsicht zuversichtlich macht, ist die Tabelle, die Sie hier oben rechts sehen. Was wir also sehen, ist die Nettoverschuldung im Verhältnis zum EBITDA, also eine Stärke der Bilanzen in diesem Bereich, aber auch der Prozentsatz der Unternehmen, die über Nettoliquidität verfügen. Sie haben also mehr Bargeld in ihren Bilanzen als Schulden. Sie können zum jetzigen Zeitpunkt: für Small- und Mid-Caps in Europa ist Leverage kein Problem. Der Bargeldbestand ist relativ hoch. Selbst wenn wir ein schwächeres Wirtschaftsszenario erwarten, sind wir der Meinung, dass der Markt und sicherlich auch die Aktien, die wir im Rahmen unserer Strategie halten, tatsächlich ziemlich gut aufgestellt sind, um mit diesem schwierigeren Wirtschaftsumfeld zurechtzukommen.

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Dann können Sie hier in der unteren rechten Ecke endlich sehen: Hier schauen wir uns die M&A-Aktivitäten an. Sie können also sehen, dass von den 2.500 Akquisitionen, die zwischen 2008 und 2022 stattgefunden haben, etwa 90 % davon die Übernahme eines Small-Cap-Unternehmens beinhalteten. Wir können also im Laufe der Diskussion etwas mehr über die Bewertungen sprechen, aber ich würde sagen, dass es zu diesem Zeitpunkt viel wahrscheinlicher ist, dass Small Caps Übernahmekandidaten sind, und das gilt insbesondere bei den Bewertungen, die wir derzeit sehen. Für uns als Aktienanalysten ist es großartig, wenn wir möglicherweise das Glück haben, an ein paar Vormittagen ins Büro zu kommen und zu sehen, dass bestimmte Aktien, die wir besitzen, um 30 %, 40 %, 50 % gestiegen sind, da die Prämien sich aufbauen.

Es handelt sich also um eher strukturelle Gründe. Lasst uns etwas mehr über das Jetzt, das Hier und Jetzt reden. Ich denke, wir müssen in erster Linie über die Bewertungen sprechen, und das liegt daran, dass wir im Laufe dieses Sommers wirklich ziemlich dramatische Niveaus erreicht haben, da der Markt und die Stimmung im Laufe des Zyklus so viel vorsichtiger geworden sind. Lassen Sie mich diese beiden Diagramme erklären. Das erste, was wir hier oben sehen, sind wieder europäische Small-Caps im Vergleich zu ihren Large-Cap-Mitbewerbern, und zwar allein im Hinblick auf den KGV-Discount. Was Sie sehen können, ist, dass Small Caps im Laufe des letzten Jahrzehnts tendenziell mit einem angemessenen Aufschlag gehandelt wurden, etwa 16 % teurer als Large Caps. Per heute werden sie mit einem Abschlag von 5 % gegenüber Large Caps gehandelt, was wirklich ziemlich ungewöhnlich ist. Sie können den tiefsten Punkt auf diesem Diagramm sehen, sogar bis zurück zu 2008 und den Extremen, die wir dort gesehen haben.

Wenn wir es mit US-amerikanischen Large Caps vergleichen, können Sie in der unteren Grafik sehen, dass der Bewertungsabschlag noch extremer ausfällt. In den USA werden Small-Caps daher tendenziell mit einem sehr geringen Abschlag gegenüber ihren Peers in den USA gehandelt. Wenn wir uns das hier ansehen, können Sie sehen, dass sich dieser Preis, so wie wir heute hier stehen, tatsächlich ganz dramatisch auf einen Discount von 38 % ausgeweitet hat. Es handelt sich also derzeit um eine wirklich dramatische Verwerfung der Bewertungen, sowohl auf relativer als auch auf absoluter Basis.

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Hier haben wir also das zukunftsgerichtete KGV des MSCI Europe Small Cap im Zeitverlauf. Ganz rechts können Sie sehen, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis bei knapp über 11 liegt, also genau am unteren Ende dessen, was wir in der Vergangenheit gesehen haben. Wir haben uns entschieden, eine Analyse durchzuführen. Wir sagten uns: Okay, wie oft haben wir dieses Niveau in der Vergangenheit schon erreicht? Hätte ich einfach das Makroumfeld und alles andere, was ich auf meinen Bildschirmen sehe, ignoriert und zu diesem Zeitpunkt den Small-Cap-Index gekauft und ihn für die nächsten drei und fünf Jahre gehalten, welche Rendite hätte ich bekommen? Dies ist die Tabelle in der oberen rechten Ecke dieses Diagramms. Im Durchschnitt hätten Sie also in den nächsten drei Jahren eine Rendite von 50 % erzielt, über einen Zeitraum von fünf Jahren fast eine Rendite von 90 %. Die Füsse stillhalten und Small Caps kaufen und realisieren, dass Sie langfristig eine sehr gute Performance generieren konnten ... Das ist anschliessend passiert, wenn wir diese Bewertungen in der Vergangenheit erreicht haben.

Und was noch wichtiger ist: Schauen Sie sich das allererste Kaufsignal an, das Ihnen die Handelsaktivität gegeben hätte. Es war Juli 2008. Das war also, bevor wir im September 2008 wirklich in echte Schwierigkeiten gerieten. Es bot Ihnen also tatsächlich ein sehr schlechtes Timing, ein sehr schlechtes Kaufsignal, aber selbst in dem Fall können Sie sehen, dass Sie in den folgenden drei und fünf Jahren eine Rendite von plus 10 % und plus 30 % erzielt haben. Es ging also relativ schnell, bis Sie wieder an einem guten Punkt waren, selbst wenn Sie fast zum ungünstigsten Zeitpunkt kauften. Wenn man sich diese Bewertungen heute anschaut, denke ich, dass sie unserer Meinung nach deshalb besonders attraktiv erscheinen.

Lassen Sie uns nun ein wenig über das makroökonomische Umfeld sprechen, aber auch, was noch wichtiger ist, was wir von Unternehmen hören. Ein großer Teil unserer täglichen Arbeit besteht darin, CEOs und CFOs zu treffen. Ich würde sagen, das mit Abstand am meisten gehörte Feedback ist, dass es etwas schwieriger wird, höhere Preise durchzusetzen. Damit meine ich Folgendes: Wenn ich 12 Monate zurückspulen würde und wir einen CEO sprechen würden, würde er sagen: „Ich spreche gerade mit meinen Kunden und sage ihnen, dass ich die Preise um 10 erhöhen muss.“ und sie sagen: „Okay, ich sehe, was in der Welt vor sich geht, das verstehe ich und akzeptiere es.“

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Mittlerweile sind diese Diskussionen deutlich schwieriger geworden, was zwei wesentliche Auswirkungen auf uns hat. Erstens bedeutet das, dass wir uns unbedingt damit befassen müssen, was das für die Margen und die Margen der Aktien, die wir besitzen, bedeutet, aber es trägt auch dazu bei, unsere Sicht auf die makroökonomische Seite in dem Moment zu fokussieren, in dem der CPI steigt. Die Inflation wird derzeit nicht auf dem hohen Niveau bleiben, das Sie auf Folie acht sehen. Also werden wir diesen (Anstieg des CPI) sehen.

Ich denke, wenn Sie sehen, dass das passiert, wird es letztendlich zu einem bereinigendem Ereignis werden, insbesondere für die Anleihenmärkte. Die Geschichte zeigt, dass die Märkte zu diesem Zeitpunkt wieder versuchen werden, eine Erholung einzupreisen und zu sagen: „Okay, was bedeutet das für Unternehmen und den Aktienmarkt, wenn wir beginnen, aus dieser schwierigeren Zeit herauszukommen, die durch die hohe Inflation und den aggressive Zinszyklus, den wir in den letzten 12 oder 18 Monaten gesehen haben, verursacht wurde?“ Ich denke, dass dann die Verwerfungen, die ich Ihnen gerade in Bezug auf die Bewertungen gezeigt habe, wieder kleiner werden.

Nun ist es wichtig zu sagen, dass wir davon ausgehen, dass die Inflation nicht auf Null zurückgehen wird. Wir glauben nicht, dass wir zu einer Nullzinswelt zurückkehren, wie wir sie im letzten Jahrzehnt erlebt haben. Wir glauben, dass wir uns in einem Umfeld befinden, in dem die Inflation wahrscheinlich 2 % bis 4 % beträgt, je nachdem, wo auf der Welt Sie sich befinden, und die Zinssätze sich wahrscheinlich auf ähnliche Weise entwickeln. Das ist für uns besonders wichtig, da wir ein Engagement in Value- und Growth anstreben, da ich glaube, dass Value-Aktien ... Sie werden noch ein paar weitere Gewinner aus dem Value-Bereich, der Value-Kohorte der Aktien, sehen, wenn wir auf den nächsten Marktzyklus im Vergleich zu dem blicken, was wir im Laufe der letzten zehn oder 15 Jahre gesehen haben. Wir gehen also davon aus, dass der Verbraucherpreisindex steigt, aber nicht auf Null zurückfällt.

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Das andere konsistente Feedback, das wir derzeit von Unternehmen erhalten, betrifft Nearshoring und Deglobalisierung, ein Thema, über das wir in unserer Branche wohl schon seit langem sprechen, aber es blieb nur ein Konzept während dieser Zeit. Jetzt sehen wir tatsächlich, dass sich dies auf die Gewinn- und Verlustrechnung auswirkt, und wir sehen, dass CEOs und CFOs sehr viel mehr darüber reden. Kein CFO sagt, dass wir mehr Produktion in China aufbauen werden, um beispielsweise Europa oder die USA zu beliefern. Sie sagen, dass wir Produktionsanlagen in China errichten werden, um Asien zu beliefern, aber nicht, um den Rest der Welt zu beliefern. Wir werden nach Osteuropa gehen. Wir weichen nach Mexiko oder Mittelamerika aus, um die USA zu beliefern.

Auch dies hat einige tiefgreifende Auswirkungen auf unser Bestreben, Alpha für unsere Kunden zu generieren. Das ist natürlich ein enormer Kostenfaktor für die Unternehmen, die versuchen, einige ihrer Produktionsanlagen näher an ihren Heimatstandort zu verlagern. Aber auch die Unternehmen, die sich mit Automatisierung und dem Bau von Dingen befassen - etwas, worin Europa sehr gut ist, nicht so gut im technischen Bereich, aber sehr gut im Bau von Dingen - werden profitieren. Ich denke, dass die "Hacke und Schaufel" des Investitionszyklus tatsächlich etwas ist, das sich durchsetzt und den Small Caps in Kontinentaleuropa mit Blick auf die Zukunft sicherlich zugute kommen wird.Wir zeigen Ihnen hier, dass die Investitionsausgaben relativ zum Umsatz gesunken sind. Wir glauben, dass sich das ändern wird, wenn wir sehen, dass sich das säkulare Thema Nearshoring im Laufe der nächsten Jahre wirklich durchsetzt.

Kommen wir zu unserer Strategie und sprechen wir etwas detaillierter darüber. Hier sind die drei Bereiche, in denen wir uns unserer Meinung nach letztendlich deutlich von der Vergleichsgruppe unterscheiden. Das erste ist, dass wir davon überzeugt sind, dass wir Ihnen echte Small-Caps bieten. Somit liegen 40 % unserer Strategie unter einer Marktkapitalisierung von weniger als 1 Milliarde Euro. Das ist der Marktbereich, der unserer Meinung nach am wenigsten effizient ist. Hier finden wir die besten Ideen zur Alpha-Generierung. Aus Liquiditätssicht sind wir bereit, nach unten zu gehen, und das tun wir, indem wir eine relativ lange Listen verfolgen, also etwa 120 Aktien im Portfolio.

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Wo sonst sind wir anders? Wir verfolgen seit jeher einen bewertungsbewussten Ansatz. Das war lange Zeit sehr unmodern, aber wir haben daran festgehalten, weil es wirklich das Herzstück unserer Philosophie und unserer DNA in diesem speziellen Produkt ist. Sie können also sehen, dass auf der rechten Seite dieses Diagramms unsere Strategie durch den blauen Punkt in der Mitte der Mischung dargestellt wird. Der Großteil der Fonds unserer Vergleichsgruppe ist deutlich stärker auf Wachstum ausgerichtet.

Lassen Sie mich auf dieser nächsten Folie etwas detaillierter auf diesen Punkt eingehen. Entschuldigen Sie bitte: ich habe manchmal das Gefühl, als würde ich versuchen, eine Unterrichtsstunde in Wirtschaft zu erteilen, wenn ich diese Folie präsentiere. Das mache ich nicht, aber so sehen wir letztlich das Small-Cap-Universum, und zwar aus dem Blickwinkel eines typischen Unternehmenslebenszyklus. Ein Unternehmen gegründet von einem Unternehmer oder von einem bestehenden Unternehmen ausgegliedert. Es ist früh im Zyklus. Wir bezeichnen diesen bestimmten Marktbereich normalerweise als verlustbringend, wenn er in Gang kommt, sehen dann aber ein exponentielles Wachstum, wenn die operative Hebelwirkung innerhalb eines Geschäftsmodells zum Tragen kommt.

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Sie sehen dann, dass die Renditen im Laufe der Zeit nach und nach verschwinden, und das wird hier durch den Qualitätswachstumsbereich repräsentiert, und Sie können erkennen, dass sich der ROIC dieses theoretischen Unternehmens dort allmählich nach unten bewegt, bis sie die Reifephase erreichen, in der Unternehmen immer noch ihre Kapitalkosten erwirtschaften, aber nicht besonders spannend sind. Sie sind in sehr ausgereiften Branchen oder Unternehmen tätig. Dann landen einige Unternehmen in der gefürchteten Trendwende, in der sie ihre Kapitalkosten nicht mehr erwirtschaften. Entweder ändert sich etwas und sie folgen hier der blauen Linie und erholen sich. Das kann für Aktionäre, die bereit sind, sie auf dieser Reise zu begleiten, eine ziemlich wirkungsvolle Geschichte sein, oder man folgt dort der gepunkteten Linie des Untergangs und wird letztendlich das Geschäft aufgeben; was natürlich die meisten Managementteams und sicherlich auch wir als Aktionäre vermeiden wollen.

Der Grund, warum wir dies zeigen, ist, dass wir in diesem Aktienspektrum investieren wollen, wohingegen sich die Mehrheit unserer Vergleichsgruppe offenbar stark auf den Quadranten "Qualitätswachstum" konzentriert, den Sie dort im zweiten Balken sehen. Der Grund dafür ist, dass verschiedene Aktien sich zu unterschiedlichen Zeiten entwickeln. Wenn ich auf den Beginn der COVID-Pandemie zurückblicke, waren viele der Frühzyklusaktien internetbasiert, zum Beispiel Plattformmodelle, Gaming-Aktien, Online-Lieferplattformen oder Rezept-Essenspakete. Außerdem wurde ihr Geschäftsmodell innerhalb von drei Monaten nach dem ersten Lockdown um vier Jahre beschleunigt. Das hat uns dort eine Menge Arbeit abverlangt.

Wenn ich das nun mit den letzten 18 Monate vergleiche, sind es viel mehr die reifen oder Turnaround-Aktien, die sich entwickelt haben. Weil sie die Aktien sind, die tatsächlich ... wenn sie nicht von höheren Zinsen profitieren Sie sind viel besser gegen höhere Zinsen geschützt als die viel teureren Qualitätswachstumsaktien, die wir haben und andere Portfolios in viel höherem Maße haben. Für uns geht es also um Risikomanagement, es geht um die Diversifizierung Ihrer Alpha-Quelle und darum, tatsächlich in diesem Stilspektrum zu investieren, sogar innerhalb des Small-Cap-Universums. Dort können Sie die prozentualen Gewichte sehen. Wenn wir diese zusammenzählen, liegen die ersten beiden etwas unter 50 %, die zweiten beiden, Reife und Turnaround, etwas über 50 %. Sie können dort die Balance zwischen Wert und Wachstum sehen, die wir innerhalb unserer Strategie haben.

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Einige Leute haben sich an mich gewandt und gesagt: „Richard, kaufst du nicht viele dieser Wachstumsaktien, die im Laufe der letzten 12 oder 18 Monate aus dem Ruder gelaufen sind?“ Und in manchen Fällen stimmt das, aber es ist nicht pauschal so. Der Hauptgrund dafür ist (was Sie hier sehen können), dass viele von ihnen zwar zurückgekommen sind, sie aber nicht so günstig sind wie in früheren Perioden, in denen die Zinssätze zwischen 3 und 5 % lagen %.

Dies ist also eine Analyse, die den Unterschied zwischen den teuersten und den günstigsten Aktien auf dem Markt zeigt, also wie weit das Band zwischen teuer und billig gedehnt wurde. Man kann sehen, dass sich viele von ihnen vor 18 Monaten, vor 24 Monaten auf ein sehr extremes Niveau bewegt haben und dann eine leichte Umkehr erlebten; aber keiner von ihnen erreicht das Niveau, das Sie vielleicht in den 2000er Jahren gesehen haben, als wir zum letzten Mal ein ähnliches Zinsumfeld hatten. Daher sind für uns viele der teuren Wachstumsaktien immer noch zu teuer für den Markt, in dem wir uns befinden: Selbst angesichts der starken Rückgänge, die wir in den letzten 12 oder 18 Monaten erlebt haben.

Dies wird hier auch anhand der Aktivität innerhalb des Portfolios dargestellt und Sie können die Käufe in der oberen Hälfte des Bildschirms sehen. Auch hier haben wir es nach den verschiedenen Kategorien aufgeteilt, durch die wir das Universum betrachten. Man sieht also, dass es sich wieder um einen Spreizung handelt. Wir haben mit EuroGroup Laminations einen frühzyklischen Namen hinzugefügt, eine Aktie, die Rotatoren und Statoren für Elektromotoren und Elektrofahrzeuge herstellt. Also eine riesige Wachstumschance, aber ein relativ junges Unternehmen.

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Dann haben wir das durch einige hochwertige Wachstumstitel ergänzt, die wir dort haben, aber auch im reifen und Turnaround-Bereich. Meiner Meinung finden wir in beiden Bereichen Chancen. Während es im letzten Marktzyklus also weniger um die Aktienauswahl als vielmehr um die Frage ging, ob Ihr Portfolio genug Wachstum hat, glauben wir, dass dieses neue Marktumfeld einige Value-Gewinner, einige Value-Verlierer, einige Wachstumsgewinner, einige Wachstumsverlierer geben wird. Das passiert meiner Meinung nach dadurch, dass wir aus beiden Marktbereichen die besten Möglichkeiten auswählen.

Wenn man sich den Turnaround-Bereich ansieht, ist das wahrscheinlich der Bereich, in dem sich unsere Strategie von den Mitbewerbern am meisten unterscheidet. Ich weiß, dass viele Fondsmanager sich einfach nicht mit Aktien in diesem Bereich befassen würden, weil sie von Natur aus ein wenig problematisch sein können. Aber vielleicht mit Nordex und Marel. Wie Sie sehen: zwei Aktien, die wir in diesem Jahr hinzugefügt haben. Also Nordex-Onshore-Windparks, Marel-Automatisierungsmaschinen für die Lebensmittelverarbeitung. Zwei Bereiche, von denen man zweifellos sagen würde, dass sie in den nächsten zehn Jahren ein enormes Wachstum verzeichnen werden.

Erneuerbare Energien, die Energiewende steht vor der Tür. Die Lebensmittelautomatisierung führt nirgendwo hin. Die Löhne sind dramatisch gestiegen. Je mehr Unternehmen ihre Produktionslinien automatisieren können, desto attraktiver sind derzeit die Kosteneinsparungen. Beide hatten wirklich mit der Kosteninflation in ihren Lieferketten zu kämpfen, was dazu geführt hat, dass sie im Laufe der letzten 12, 18, 24 Monate zu angeschlagenen Unternehmen geworden sind. Tatsächlich gehen wir jetzt davon aus, dass diese Unternehmen beginnen werden, aus dieser Krise herauszukommen und von dems Gesamtwachstum profitieren, das ihre jeweiligen Branchen derzeit repräsentieren.

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Unten sehen Sie einige der Aktien, die wir verkauft haben. Da haben wir falsch gelegen. Wenn man als Stockpicker ein 100-Aktien-Portfolio verwaltet, gibt es leider fast täglich viele Aktien, die schlecht laufen. Wir haben ein paar aufgelistet. Allerdings sind die Fondsmanager in dieser speziellen Strategie gut darin, zu erkennen, wenn etwas schiefgelaufen ist, sich zu verabschieden und das Kapital in attraktivere Bereiche umzuwandeln. Wie Sie sehen, haben wir im bisherigen Jahresverlauf bisher ein Angebot mit einem Aufschlag von 50 % auf den Aktienkurs erhalten; was besonders attraktiv ist. Wie ich schon sagte: wenn die Bewertungen auf diesem Markt die Extreme erreicht haben, die sie erreichen werden, und wenn wir im Zeitverlauf keine Einengung erleben, werden Sie meiner Meinung nach feststellen, dass die Anzahl der Angebote ziemlich dramatisch ansteigen wird, da zahlreiche Private-Equity- und Trading-Käufer in diesen Bereich kommen werden und versuchen, diese speziellen Aktien aufzustocken.

Abschließend möchte ich sagen, dass kleinere Unternehmen meiner Meinung nach … Wenn man auf die Geschichte zurückblickt und sie langfristig gehalten hat, konnte man eine attraktive Rendite erzielen: Und das liegt an den Gründen für das strukturelle Wachstum, die ich zuvor besprochen habe. Wenn Sie also an das in diesem Bereich erreichte höhere Wachstumsniveau glauben, ist es meiner Meinung nach sehr sinnvoll, zu investieren, wenn es so in Ungnade gefallen ist wie aktuell. Ich habe im Laufe der letzten vier bis sechs Wochen eine große Anzahl von Kunden gesehen, die sich diese Assetklasse ansehen und noch nicht investiert haben.

Der größte Kritikpunkt, den ich bekomme, ist, dass Regel Nummer eins lautet: halten Sie während einer Rezession keine Small Caps. Der erste Tag im Unterricht über Vermögensallokation: Besitzen Sie während einer Rezession keine Small Caps. Das verstehe ich vollkommen. Wenn man auf die Geschichte zurückblickt, hat sich das sehr deutlich bestätigt. Aber ich denke, dass dieser Zyklus sehr ungewöhnlich ist. Es handelt sich nicht um einen typischen Marktzyklus. Dies ist wahrscheinlich die am besten ausgeschilderte Rezession, die noch nie eingetreten ist oder noch bevorsteht und möglicherweise immer noch nicht eintrifft. Tatsächlich tendieren wir im Team derzeit stark zu einem Szenario einer sanften Landung und gehen davon aus, dass wieder höhere Bewertungen an den Märkten die Folge sein werden. Es könnte also ein Punkt sein, an dem Sie sich in diesem Marktzyklus tatsächlich etwas früher mit diesem Bereich befassen sollten als in anderen.

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Das andere, was ich sagen würde, betrifft die Inflation. Wir gehen davon aus, dass sich der Rückgang fortsetzen wird, aber wir nicht zu der Nullzinswelt zurückkehren werden, die wir im Laufe der letzten zehn Jahre erlebt haben. Ich denke, das kommt einem gemischten Portfolio besonders zugute, weil es einige Value- und einige Wachstums-Gewinnergeben wird, die wir finden können. Wenn wir auf den Verlauf des nächsten Marktzyklus blicken, scheint es meiner Meinung nach sinnvoll zu sein, Ihr Portfolio für diese beiden Aktien zu öffnen.

Vielen Dank für Ihre Zeit. Ich verabschiede mich gebe an Kayla zurück. Ich denke, dass uns heute die Zeit für Fragen ausgegangen ist. Bitte richten Sie sie an Ihren Janus Henderson-Vertreter und wir werden sie mit Sicherheit schriftlich oder in einer zusätzlichen Telefonkonferenz beantworten. Abschließend möchte ich sagen: „Vielen Dank für Ihre Zeit“ und gehe auf die Seite mit den Haftungsausschlüssen, damit sich meine Compliance-Abteilung nicht zu sehr über mich aufregt. Vielen Dank und viel Glück für die kommenden Monate.

Und damit ist die heutige Präsentation abgeschlossen. Sie können die Verbindung jetzt trennen.