Europäischer Espresso: Entscheidende Verschiebungen in Sachen KI-Infrastruktur bieten Chancen in den Lieferketten

Wir sprechen schon seit geraumer Zeit, genauer gesagt seit ein paar Jahren, über den enormen Investitionszyklus, der für den Aufbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) läuft, und über die Möglichkeiten, wie wir uns über europäische Aktien in diesem Bereich positionieren können.

Es ist einfach so, dass die Hyperscaler, diese riesigen Techunternehmen aus den USA, einen Investitionszyklus ausgelöst haben, der größer ist als alle US-Konjunkturpakete zusammen. Wir sprechen im Moment von fast 300 Milliarden US-Dollar, die jährlich in Rechenzentren fließen, also in die Einrichtungen selbst, aber natürlich auch beispielsweise in Nvidia-Chips.

Im bisherigen Jahresverlauf (zum Zeitpunkt der Aufzeichnung am 24. Januar 2025) haben wir in den letzten Wochen jede Menge zunehmend positiver Nachrichten erhalten.

Angefangen hat es mit einem Blogpost, eigentlich eine Art Lobbybrief, von Brad Smith, dem stellvertretenden Microsoft-Vorsitzenden, der die Trump-Regierung daran erinnerte, wie wichtig Microsoft für die amerikanische Führungsrolle im Bereich KI ist. In diesem Blogbeitrag sagte er: „Wir werden etwa 80 Milliarden US-Dollar pro Jahr ausgeben“. Der Konsens geht von rund 60 Milliarden US-Dollar aus, sodass der Markt ziemlich begeistert auf diese Nachricht reagiert hat.

Und dann veröffentlichte Taiwan Semiconductor eine höher als erwartete Investitionsprognose. Taiwan Semiconductor produziert die Chips im Auftrag von Nvidia. Wenn das Unternehmen also mehr Geld in die Hand nimmt, bedeutet das, dass es mehr Maschinen von ASML hier in Europa kaufen wird, um die Chips zu produzieren.

Nicht zuletzt kündigte Trump praktisch unmittelbar nach Amtseintritt „Stargate‘“ an, ein Konsortium bestehend aus Oracle, OpenAI (ChatGPT) und SoftBank. Und es gibt eine Zusage für 100 Milliarden US-Dollar für KI-Datenzentren und -Infrastruktur, die in den kommenden vier bis fünf Jahren auf eine halbe Billion US-Dollar anwachsen könnte.

Die Nachrichten seit Jahresstart haben uns nochmal klar vor Augen geführt, welche Bedeutung und welches Ausmaß dieser sehr langfristige Investitionszyklus hat. Eines der Argumente, die wir im August vorbrachten, als alle diese Aktien stark abverkauft wurden, war, dass es noch zu früh ist, um sich über die Anlagerendite dieser Hyperscaler Gedanken zu machen.

Ein Teil des Narrativs, ein Teil der Sorgen der Anleger, die im Sommer 2024 aufkamen, war: „Diese Jungs geben so viel Geld aus – was, wenn sie damit aufhören, was, wenn die ganze Sache nicht dauerhaft ist, weil sie nicht sehen, dass sich diese Investitionen auch lohnen bzw. rentieren.

Wir argumentierten damals: „Eigentlich sorgt sich der Markt hier um die falschen Dinge“. Wir glauben nicht, dass man sich um die Langfristigkeit des Investitionszyklus sorgen muss. Die Märkte müssen sich aber damit anfreunden, dass diese Hyperscaler eine Änderung ihres Finanzprofils akzeptieren und sich dazu auch verpflichten. Sie werden also den „Software-as-a-Service“-Unternehmen aus dem Silicon Valley und ihren Asset-light-Geschäftsmodellen, immer weniger ähneln. Stattdessen scheinen sie zunehmend investitionsintensiv („asset-heavy“), was eher an Telekommunikationsunternehmen erinnert.

Wir können das klar am Finanzprofil von Microsoft erkennen, wo das Verhältnis zwischen Investitionen und Umsatz jetzt bei 20% liegt – gegenüber etwa 5 bis 6% noch vor zehn Jahren. Das in der Bilanz ausgewiesene Sachanlagevermögen des Unternehmens beläuft sich heute auf rund 150 Milliarden US-Dollar, Tendenz steigend. Vor zehn Jahren waren es noch um die 14 bis 15 Milliarden US-Dollar.

Diese Unternehmen haben also akzeptiert, dass sie das finanzielle Profil ihrer Geschäfte ändern müssen, um am Ball zu bleiben. Und genau das ist es, womit sich der Markt unserer Meinung nach anfreunden muss, anstatt sich zu viele Gedanken darüber zu machen, ob dieser Investitionszyklus dauerhaft ist oder nicht. Wir glauben, dass der Zyklus sogar sehr lange anhalten wird. Das ist der Grund, warum wir in Unternehmen, die in den entsprechenden Lieferketten präsent sind und von ihnen wesentlich profitieren, relativ stark positioniert sind.

Glossar:

Investitionsausgaben (Capex): Geld, das in den Erwerb oder die Modernisierung von Anlagevermögen wie Gebäuden, Maschinen, Ausrüstung oder Fahrzeugen investiert wird, um den Betrieb aufrechtzuerhalten oder zu verbessern und zukünftiges Wachstum zu fördern.

Verhältnis zwischen Investitionen und Umsatz: Investitionsausgaben im Verhältnis zum Umsatz.

Hyperscaler: Große cloudbasierte Dienstleister, die beispielsweise Computing- und Speicherdienste auf Unternehmensebene anbieten.

Software-as-a-Service (SaaS): Eine Form der abonnementbasierten Softwarelizenzierung, auf die über das Internet zugegriffen wird, anstatt sie auf einzelnen Computern zu installieren.