Europäische Aktien: Unsere Erkenntnisse aus der Gewinnsaison

Hallo zusammen und willkommen zum ersten Teil einer Reihe von Kurzvideos, die vom Janus Henderson European Equities Team aufgenommen werden. Heute beschreibe ich hier, was wir im Hinblick auf die Gewinnsaison zu Beginn des Jahres 2024 gesehen haben. In den kommenden Tagen, Wochen und Monaten werden Sie von unseren Analysten und Portfoliomanagern hören, wie sie sich mit den wichtigsten Anlagethemen befassen, die die Märkte im Jahr 2024 prägen.Dazu gehört das, was wir bei KI-gesteuerten Investitionen sehen, was wir in Bezug auf die Folgewirkungen von Medikamenten zur Gewichtsreduktion sehen, die die Welt im Sturm erobern, und auch tiefere Einblicke in kleinere Nischenbranchen, von denen wir glauben, dass sie möglicherweise unentdeckt sind und von der Investitionsseite aus recht interessant erscheinen.

Aber heute geht es um die Berichtssaison. Was haben wir also bisher in diesem Jahr gesehen, oder was war der Hintergrund für diese Berichtssaison? Nun, natürlich haben wir diese wirklich erstaunliche Risikorallye im vierten Quartal des letzten Jahres gesehen. Ab Oktober begannen wir tatsächlich zu beobachten, dass die Inflation niedriger ausfiel als erwartet, und darauf reagierten die Zentralbanken auf der ganzen Welt mit recht deutlich expansiver Rhetorik, und wir sahen, wie Aktien und sogar Anleihen darauf reagierten. Wir haben jedoch nicht wirklich gesehen, dass sich dadurch die Gewinnerwartungen in Bezug auf diese Berichtssaison verändert haben, und zwar in zweierlei Hinsicht.

Zunächst einmal erwartet niemand wirklich, dass diese niedrigeren Zinsen bereits ihren Weg in die Realwirtschaft oder in die Unternehmensgewinne gefunden haben. Die Vorteile dieser niedrigeren Zinssätze sind also noch nicht offensichtlich. Ich denke, wir müssen im Laufe der nächsten zwei Quartale nach Beweisen dafür suchen.

Und dann ging es an zweiter Stelle um den Abbauzyklus von Lagerbeständen. Nach den Unterbrechungen der Lieferkette im Zusammenhang mit der COVID-Pandemie haben viele Unternehmen in Europa und weltweit mit wirklich ziemlich aufgeblähten Lagerbeständen zu kämpfen gehabt, und wir haben gesehen, wie sich das im Laufe der letzten Quartale aus dem System herausgearbeitet hat, und es war so, als ob dies in der jüngsten Berichtssaison, die wir hier hatten, immer noch sehr deutlich sein würde.

Das sind also eine Art verankerte Erwartungen, die in diese Saison gehen. Und es hat auch bedeutet, dass der Markt im Jahr 2024 bisher bis zu einem gewissen Grad richtungslos war. Und was ich damit meine, ist, dass wir eine große sektorale Rotation erlebt haben. Wissen Sie, wir haben gesehen, dass die Gewinner des letzten Jahres entweder stark verkauft oder stark gekauft wurden, und das Gleiche gilt für die Verlierer an einem bestimmten Tag. Wir haben gesehen, dass die Reaktionen auf die Gewinnankündigungen extremer waren als sonst. Also höher bei guten Nachrichten, runter und noch viel mehr bei schlechten Nachrichten. Und wir haben auch gesehen, dass kleinere Unternehmen weiterhin schlechter abschneiden als größere Unternehmen. Obwohl wir uns im Jahr 2024 bisher in einer Phase befinden, in der die Aktienrenditen positiv sind, besteht eindeutig noch eine große Nervosität hinsichtlich der weiteren wirtschaftlichen Entwicklung und der Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne und letztlich auf die Aktienbewertungen.

Schauen wir uns also genauer an, was wir von Unternehmen gehört haben. Während ich heute hier stehe, haben etwas mehr als 50 % der europäischen Unternehmen ihre Ergebnisse für das vierte Quartal bekannt gegeben. Die Erwartungen waren niedrig, aber sie sind deutlich niedriger ausgefallen. Tatsächlich gehörten die ersten Wochen dieser Berichtssaison zu den schlechtesten, die wir seit über einem Jahrzehnt gesehen haben. Und welche Sektoren haben das vorangetrieben? Nun, vielleicht zuerst die positiveren Sektoren – beginnen wir mit den guten. Wir haben ziemlich gute Nachrichten aus dem Technologiesektor in Europa erhalten. Wie sich KI in Europa manifestiert, ist durch die Halbleiterunternehmen. Sie wissen schon, was wir als die Hacken und Schaufeln der KI-Welt bezeichnen. Und sie haben einige sehr, sehr starke Zahlen gemeldet. Jeden Tag gibt es weitere Anwendungsfälle, wie sich KI in unseren Alltag integrieren lässt. Und Sie haben gesehen, dass sich das in Bezug auf die Gewinne bemerkbar macht. Aber ich würde sagen, dass die einzige Überraschung, die wir gesehen haben, die zu dieser KI-Geschichte hinzukam, tatsächlich eine Erholung der Handy- und Smartphone-Lieferungen weltweit nach ein paar schwierigen Jahren zu sehen ist.

Der zweite Bereich, in dem es positive Nachrichten gibt, kommt meiner Meinung nach aus der Luft- und Raumfahrt. Hier haben wir viele Unternehmen in Europa gesehen, die sehr abhängig vom Wachstum des Luftverkehrs sind. Wissen Sie, sie sind abhängig von Serviceverträgen, die sie mit ihren Flugzeugen verkaufen. Und tatsächlich hat sich das Wachstum des Luftverkehrs nach der COVID-Pandemie sehr gut erholt.

Das war also wirklich bevor wir gesehen haben, dass die chinesischen Touristen wieder anfangen, verstärkt zu reisen. Und das ist es, was wir im Laufe der nächsten Quartale im Auge behalten werden. Aber das war ein Sektor, der sehr, sehr starke Gewinne erwirtschaftete. Auf der negativen Seite hatten wir dann Large-Cap-Pharmaunternehmen ohne Novo Nordisk, Novo Nordisk war der Hersteller von Wegovy, dem Medikament zur Gewichtsreduktion. Aber ich würde sagen, breiter aufgestellte Large-Cap-Pharmaunternehmen kämpfen immer noch um Innovation und Wachstum ; und auch das war in Bezug auf das, was wir in dieser Berichtssaison gesehen haben, sehr offensichtlich.

Und dann ist da noch der Konsum, sowohl zyklische Konsumgüter als auch Basiskonsumgüter, was meiner Meinung nach unterstreicht, dass die Lebenshaltungskostenkrise die Verbraucher hier in Europa immer noch ziemlich hart trifft. Aber auch dort gibt es einige Hoffnungsschimmer. Was wir in jüngster Zeit gesehen haben, ist, dass sich das inflationsbereinigte Lohnwachstum, d. h. die Löhne der Menschen, die mit der Inflation im Allgemeinen Schritt halten, positiv beeinflusst. Und wir haben begonnen, dies bei einigen Unternehmen zu beobachten, die eher kleinere Konsumgüter anbieten.Einige der Schmuckhersteller, zum Beispiel in Europa, haben sich dem Trend der Verbraucher im Allgemeinen widersetzt und einige wirklich gute Ergebnisse erzielt, wie wir in den letzten Wochen gesehen haben.

Und dann vielleicht, um endlich zu sagen, kurz bevor ich gehe, dass wir in den letzten Tagen wieder die neuesten Inflationsdaten hatten. Es ist tatsächlich überraschend, dass es in den USA aufwärts geht, in Großbritannien sogar ein wenig nach unten, was uns nur daran erinnert, dass wir nicht glauben, dass die Inflation im Herbst geradlinig verlaufen wird. Ich denke, es gibt noch viele Schocks, die noch kommen werden, und wir würden immer noch davor warnen, uns zu sehr auf die recht aggressive Konsensprognose für die Herbstinflation im Laufe der nächsten 12 Monate zu stützen, die dazu führt, dass sie im Laufe der nächsten 18 bis 24 Monate wieder auf das Ziel von 2 % zurückgeht. Wir glauben nach wie vor, dass die Inflation hartnäckiger bleiben wird als in der Vergangenheit.  Und im Moment ist unser Arbeitsszenario eher ein Fed-Plateau als ein bedeutender Fed-Pivot im Laufe der kommenden Monate.

Ich höre hier auf, danke Ihnen vielmals für Ihre Zeit und freue mich darauf, irgendwann persönlich mit Ihnen allen in Kontakt zu treten. Vielen Dank.