„Billig ist nicht genug“ – Mehrwert in einem verhaltenen Markt finden

Im gegenwärtigen Marktumfeld gibt es keine Rationalität. Passive Käufer stellen einen wachsenden Marktbestandteil dar, während der Pool an Long-Only-Aktienkäufern kleinerer Unternehmen stetig schrumpft. Die wirtschaftlichen Bedingungen sind relativ günstig – die europäischen Volkswirtschaften sind im aktuellen Zyklus (bisher) weitgehend von einer signifikanten Kontraktion verschont geblieben, und die Inflation in der EU-Region ist seit ihrem Höchststand von 11,5 % im Oktober 2022 (10,6 % in der Eurozone) stetig gesunken [i]. Dies dürfte ein positiver Hintergrund für kleinere Unternehmen sein, die typischerweise empfindlich auf höhere Kreditkosten reagieren. Dennoch sind Large Caps und thematische Anlagen weiterhin gefragt und stoßen bei den Anlegern auf konstantes Interesse.

JHI

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Im historischen Vergleich erscheinen die Bewertungen kleinerer europäischer Unternehmen derzeit attraktiv (Abbildung 1). Dennoch können wir in diesem Umfeld nicht einfach darauf vertrauen, dass Unternehmen, die zu niedrigen Bewertungen gehandelt werden, in Zukunft eine starke Wertentwicklung aufweisen. Wenn ein positiver Ergebnisbericht nicht zu höheren Aktienkursen führt, wo können wir sonst am unteren Ende der Marktkapitalisierungsskala nach Renditen suchen?

Abbildung 1: MSCI Europe Small Cap Index – die KGVs für die nächsten 12 Monate sind niedrig

Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, Stand 31. März 2024. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist eine gängige Kennzahl zur Bewertung der Aktien eines Unternehmens im Vergleich zu anderen Aktien oder einem Referenzindex. Er wird ermittelt, indem der aktuelle Aktienkurs durch den Gewinn pro Aktie geteilt wird.

Hinweis: Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen erfüllt werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftige Rendite.

Unternehmensaktivitäten sind beim Investieren vielleicht nicht das heißeste Thema. In mageren Zeiten kann es für Unternehmen und Investoren jedoch den entscheidenden Unterschied ausmachen. In diesem Zusammenhang ist Kapitaldisziplin – die Praxis, den finanziellen Wert eines Unternehmens durch sorgfältige Verwaltung seiner Vermögenswerte zu steigern – von entscheidender Bedeutung. Aber wie kann dies erreicht werden?

Interne Optimierung

Eine Möglichkeit für ein Unternehmen, in einem schwierigen Marktumfeld Werte zu schaffen, besteht darin, bedeutende (wesentliche) strategische Änderungen vorzunehmen. Das in Deutschland ansässige Unternehmen KSB[ii] zum Beispiel, das Pumpen für verschiedene Industriezweige herstellt, hatte schon immer einen stabilen Kundenstamm. Ein Wechsel in der Geschäftsleitung führte jedoch zu einer Straffung des Produktangebots des Unternehmens. Die KSB-Aktie hat sich seit Anfang 2023 deutlich bewegt und lag zum Börsenschluss am 20. Mai 2024 bei 670 EUR. Der Markt hat die aktiven Bemühungen des Unternehmens, seinen Wert zu steigern, sehr positiv aufgenommen, obwohl die Anleger bedenken sollten, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein Hinweis auf die zukuenftigen Ertraege ist.

Der französische Kabelhersteller Nexans[iii] verfolgt derzeit im Rahmen einer strukturellen Umgestaltung des Unternehmens einen umfassenderen Plan zur Verbesserung seiner Rentabilität. In ähnlicher Weise hat auch der Stoßdämpferhersteller Stabilus Akquisitionen getätigt, um in neue Märkte vorzudringen; ein gutes Beispiel hierfür ist die jüngste Übernahme von Destaco[iv]. Diese Art der Aktivität – proaktiv, mit sinnvollen Zielen, oft als Wachstumsmotor – ist für kleinere Unternehmen, die eine Steigerung ihres Aktienkurses anstreben, ein häufig gewählter Weg.

Rückkäufe

Ein weiteres Beispiel, wie kleinere Unternehmen Wert für Anleger generieren können, sind Aktienrückkäufe. Wenn die Geschäftsführung glaubt, dass die Aktien ihres Unternehmens unterbewertet sind und sie über reichlich Bargeld in der Bilanz verfügt, ist eines der kosteneffizientesten Dinge, für deren Kauf ein Unternehmen Geld ausgeben kann, … sich selbst zu kaufen. Angesichts der aktuellen Bewertungen – niedrig im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit – ist es keine Überraschung, dass derzeit viele kleinere Unternehmen Rückkaufaktivitäten durchführen.

Ein gutes Beispiel unter den Unternehmen, die unserer Beobachtung nach Aktienrückkäufe durchführen, ist die dänische Reederei DFDS[v], die für die Dauer von 2024 ein recht umfangreiches Rückkaufprogramm durchführt. Ein weiteres Unternehmen, das ein Rückkaufprogramm verfolgt, ist der irische Getränkehändler C&C, der im Februar 2024 ein Aktienrückkaufprogramm im Wert von 15 Millionen Euro startete, das Ende Juni abgeschlossen sein soll[vi]. C&C besitzt unter anderem die Marken Bulmers und Tennants und verzeichnete während der Erholung der Gastronomie starke Umsätze.

Criteo ist ein an der Nasdaq börsennotierter französischer Online-Werbeanbieter. Das Unternehmen hat die Aufmerksamkeit eines aktivistischen Aktionärs auf sich gezogen und geht nun strategisch auf dessen Input ein, indem es einen Sitz im Vorstand anbietet. Darüber hinaus hat sich das Unternehmen verpflichtet, im Jahr 2024 eigene Aktien im Wert von 150 Millionen Dollar zurückzukaufen[vii], was einer erheblichen Kapitalrückzahlung an die Aktionäre entspricht.

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[i] https://ec.europa.eu/eurostat/web/products-euro-indicators/w/2-18032024-ap#:~:text=European%20Union%20annual%20inflation%20was,office%20of%20the%20European%20Union.

[ii] Der neue Markenauftritt von KSB

[iii] Nexans startet stark ins Jahr 2024

[iv] Übernahme von Destaco durch Stabilus

[v] DFDS-Aktienrückkauf: DFDS-Aktienrückkauf

[vi] C&C-Rückkauf: C&C-Rückkauf

[vii] Criteo-Aktienrückkauf: Criteo-Aktienrückkauf