US-Wahl: Sicherlich ungewiss

Die einzige Gewissheit bei Wahlen besteht darin, dass die Ungewissheit vor ihnen steigt. In den meisten Fällen hat sich dies schnell umgekehrt, da der Markt von der Sorge um seine schlimmsten Befürchtungen zur Akzeptanz der neuen Realität übergeht.

Bisher sieht es in diesem Wahlzyklus nicht anders aus, wobei das gemeinsame Thema die Unklarheit ist, auch wenn es deutliche Unterschiede zwischen den beiden Präsidentschaftskandidaten gibt. Es ist wichtig zu beachten, dass die letzten Wahlen, mit Ausnahme derjenigen, die in eine Rezession führen, im Allgemeinen bessere Renditen für Risikoanlagen vorausgesagt haben.

Deutliche Anzeichen für die Verunsicherung der Anleger sind die jüngste Aufwärtsbewegung des VIX-Index für die implizite Volatilität an den Aktienmärkten und ein steigender Goldpreis trotz deutlich gestiegener Anleiherenditen. Die Spreads von Hochzinsunternehmensanleihen haben sich in der Vergangenheit ebenfalls tendenziell ausgeweitet, sind aber dieses Mal bisher enger geworden.

Das Potenzial für Veränderungen sorgt stets für Unsicherheit bei den Anlegern, aber die Politik bewegt sich in der Regel etwas langsamer als das tägliche Hin und Her der globalen Märkte. In demokratischen politischen Systemen gibt es eher extremere politische Vorschläge, die letztlich abgeschwächt werden, wenn Kompromisse geschlossen werden. Ein effektives Wahlergebnis erleichtert es den Anlegern tendenziell, diesen Weg zu erkennen, und verringert ihren Fokus auf die vermeintlich schlimmsten Ergebnisse.

Betrachtet man zunächst die Präsidentschaftswahlen, so gibt es eine klare Spaltung zwischen den Kandidaten in Bereichen wie Einwanderung, Zölle und Steuern. Das Verständnis des realistischen Ausmaßes dessen, was möglicherweise umgesetzt wird, wird jedoch durch die galoppierende Rhetorik und den Mangel an Klarheit über genaue Vorschläge getrübt. Darüber hinaus wird sich nach der Wahl die Frage abzeichnen, ob der Tax Cuts and Jobs Act im Jahr 2025 ausläuft und ob eine steigende Staatsverschuldung vorerst tatsächlich eine Rolle spielt. In diesen die Ausgaben betreffenden Bereichen wird die endgültige Zusammensetzung des Kongresses nach der Wahl vielleicht am wichtigsten sein.

In einer gespaltenen Regierung wird es wahrscheinlich kleinere Verschiebungen geben, denn die das Repräsentantenhaus, den Senat und den Präsidenten weniger „kontrollierende“ Partei wird wahrscheinlicher die Schuldenlast übernehmen, da dies als verantwortungsvolle Position, aber auch als Grund für die Vereitelung einer nachteiligen politischen Umsetzung angesehen werden kann. Auch wenn sich beide Seiten in einer besonders umstrittenen Wahl Sorgen über extremere politische Ergebnisse machen könnten, ist es unwahrscheinlich, dass diese eintreten werden.

Die Märkte neigen dazu, nach einer Wahl in einen risikofreudigeren Modus zu wechseln. Die Unsicherheit, die in größere Klarheit über die Zukunft übergeht, ermöglicht es den Anlegern, sich an die positiven Aspekte zu klammern. Mit Ausnahme von Rezessionen und dem Platzen der Tech-Blase haben wir nach den jüngsten Wahlen im Allgemeinen eine Rallye bei Aktien erlebt, die Spreads der Hochzinsanleihen verengten sich und die Renditen der US-Staatsanleihen stiegen an. Aufgrund der Risikofreude haben sich US-Small-Cap-Aktien nach dem Ergebnis tendenziell überdurchschnittlich entwickelt, und Aktien außerhalb der USA haben den S&P 500 oft übertroffen, was auf den sich eher abwertenden US-Dollar zurückzuführen ist.

Diese letzten beiden Punkte gehören vielleicht zu den relevantesten, wenn man über die bevorstehende Wahl nachdenkt. Im Jahr 2016 ähnelte der Vorschlag von Donald Trump seinem aktuellen Vorschlag, und nach dem Ergebnis wertete der Dollar auf und die Aktien außerhalb der USA verzeichneten eine Underperformance, während kleinere Unternehmen einen starken Anstieg verbuchten. Im Jahr 2020, als Joe Biden die Wahl gewann, schnitten kleinere Unternehmen besser ab, aber dies über einen längeren Zeitraum und in einem stetigeren Tempo, und Aktien außerhalb der USA schnitten einige Monate lang besser ab, als der Dollar schwächelte.

Wir würden die Anleger ermutigen, über wahlbedingte Ängste hinwegzusehen und sich stärker auf die zugrunde liegende Gesundheit der US-Wirtschaft als mittelfristigen Indikator für die Märkte zu konzentrieren. Trotz der Rezessionsängste im Sommer deutet die BIPNow-Schätzung der Fed von Atlanta auf ein Wachstum der US-Wirtschaft um 3,3% im dritten Quartal 2024 hin. Der letzte US-Arbeitsmarktbericht zeigte eine Verbesserung nach zwei Monaten mit langsamerem Beschäftigungswachstum und die Arbeitslosenquote verringerte sich.

Wir können zwar einige anfällige Bereiche der Wirtschaft identifizieren, wie z. B. das verarbeitende Gewerbe, aber wir haben noch keine flächendeckenden Beweise für Risse gesehen. Wir beobachten die Bereiche, in denen wir eine Belastung sehen, genau, aber bisher scheint die Konjunktur auf dem schmalen Pfad zu einer weichen Landung geblieben zu sein. Dies dürfte für die Märkte weitaus wichtiger sein als das kurzfristige Ergebnis der US-Wahlen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Aktien unterliegen Risiken, einschließlich Marktrisiken. Die Renditen können je nach Emittenten-, politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen schwanken.

Anleihen unterliegen Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiken.  Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihekurse normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht rechtzeitig leistet oder seine Kreditwürdigkeit nachlässt.

Ausländische Wertpapiere unterliegen zusätzlichen Risiken, darunter Währungsschwankungen, politische und wirtschaftliche Unsicherheit, eine erhöhte Volatilität, eine geringere Liquidität sowie unterschiedliche Rechnungslegungs- und Berichtsstandards, die alle auf die Schwellenländer verstärkt zutreffen.

Hochzinsanleihen oder „Junk“-Anleihen bergen ein höheres Ausfallrisiko und Preisvolatilität und können plötzliche und starke Preisschwankungen erfahren.

Wertpapiere mit geringerer Marktkapitalisierung können weniger stabil und anfälliger für nachteilige Entwicklungen sein. Sie können auch volatiler und weniger liquide sein als Wertpapiere mit höherer Marktkapitalisierung.