Neues Interesse an japanischen Aktien

Die Vergangenheit

Am 29. Dezember 1989 erreichte der Nikkei zum letzten Mal ein Allzeithoch. Damals war ich Gymnasiast und verbrachte ein Jahr als Austauschschüler in den USA. Dank des starken Yen schien alles, was ich kaufte, ein Schnäppchen zu sein, doch damals waren die Beziehungen zwischen Japan und den USA nicht so eng wie heute.

Japan, damals die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt, wurde als Konkurrent und Bedrohung für den wirtschaftlichen Erfolg der USA angesehen. In den Nachrichten sahen wir, wie amerikanische Arbeiter Toshiba-„Ghettoblaster“ und Honda-Fahrzeuge zerstörten. In der Tat muss das damalige Japan – einschließlich seiner Arbeitskultur – befremdlich gewirkt haben. Japanischen „Salarymen“ wurde eine lebenslange Anstellung garantiert, und das lebenslange Engagement für ein Unternehmen galt als Tugend.

Mein Vater ging um 7 Uhr morgens zur Arbeit und kehrte in der Regel nach Mitternacht zurück, und das an sechs Tagen in der Woche. Nach einem langen Tag im Büro wurde von ihm oft erwartet, dass er mit Kunden und Kollegen zum Essen und Trinken ging, meist auf Kosten des Unternehmens. Damals herrschte die Meinung vor, dass Unternehmen den Arbeitnehmern und nicht den Aktionären gehören. Als Gymnasiast in den späten 1980er-Jahren hatte ich nur begrenzte Möglichkeiten, die Früchte der aufblühenden japanischen Wirtschaft zu genießen, doch die Zukunft erschien mir unglaublich rosig.

Die jüngste Stärke des Nikkei 225 Index spielt sich unter ganz anderen und schwierigeren Bedingungen ab als in der goldenen Ära der 1980er-Jahre, als Japan dank seines technologiebasierten, exportorientierten Wachstums und seiner niedrigen Arbeitslosigkeit das weltweit höchste Bruttosozialprodukt (BSP) pro Kopf erwirtschaftete. Die damalige Entwicklung führte jedoch zu einem Überschwang der Anleger und zu überhöhten Bewertungen an den Immobilien- und Aktienmärkten, und Anfang der 1990er-Jahre platzten diese Vermögensblasen. Japan trat in eine Phase der wirtschaftlichen Stagnation ein, die als „verlorenes Jahrzehnt“ bekannt ist und durch eine lange Phase der Deflation (sinkende Preise) verursacht wurde.

Warum es 35 Jahre dauerte, bis der Nikkei sein aktuelles Niveau erreichte, ist eine Überlegung wert, doch die Antwort ist einfach: Der Rekordstand im Jahr 1989 war einfach zu hoch. Es erwies sich als äußerst schwierig, die infolge der Blasenwirtschaft aufgeblähten Unternehmensbilanzen und die faulen Kredite in Verbindung mit der anhaltenden Deflation zu korrigieren. Heute würde man geld- und fiskalpolitische Maßnahmen als Lösung einsetzen, doch solche Methoden standen damals noch nicht zur Verfügung.

Notleidende Kredite waren auch mehr als zehn Jahre nach dem Platzen der Blasen ein großes Problem. Dadurch gingen Mittel verloren, die besser für künftige Investitionen hätten eingesetzt werden können. Zudem behinderte die Finanzkrise in Japan 1997/1998, die zu mehreren Bankenpleiten führte, jegliche Fortschritte. Eine umfassende Lösung, die erhebliche staatliche Kapitalspritzen erforderte, wurde im Jahr 2003, 14 Jahre nach dem Höhepunkt der Wirtschaftsblase, umgesetzt. Später verringerte der Beitritt Chinas zur Welthandelsorganisation im Jahr 2002 die Wettbewerbsfähigkeit der japanischen Industrie, die sich somit zu Umstrukturierungen gezwungen sah. Japans sogenanntes „verlorenes Jahrzehnt“ dauerte 23 Jahre.

Die Gegenwart

Seit meiner Highschool-Zeit sind 35 Jahre vergangen. Jetzt geht mein Sohn aufs Gymnasium und sieht, dass sich der Nikkei-Durchschnitt dem höchsten Stand seiner Geschichte nähert, und das in einem ganz anderen Umfeld. Bei Auslandsreisen ist er erstaunt über die hohen Preise in anderen Ländern. Sein Vater arbeitet immer noch bis spät in die Nacht, aber das scheint in erster Linie auf seine Faszination für das Fondsmanagement zurückzuführen zu sein. In den Medien hört er regelmäßig Begriffe wie „Work-Life-Balance“, denn die japanische Unternehmenskultur verändert sich.

Es wird oft behauptet, dass das Land an Wettbewerbsfähigkeit verliert, doch es gibt in Japan immer noch viele globale Unternehmen. Toyota ist der weltweit führende Automobilhersteller. Auch zahlreiche Halbleiterunternehmen, auf die viele Branchen angewiesen sind, haben ihren Sitz in Japan. Es ist nicht nur ein wichtiger Wirtschaftsstandort, sondern übt auch als kulturelles Zentrum große Anziehungskraft aus. In Shibuya, wo mein Sohn jeden Tag umsteigt, sieht man Menschen aus aller Welt, die mit lächelnden Gesichtern versuchen, ein Foto von der berühmten Shibuya-Kreuzung zu machen. Hervorzuheben ist, dass Japan nach wie vor zu den größten Volkswirtschaften der Welt gehört, zu den Wegbereitern bei neuen technologischen und geschäftlichen Prozessen zählt und auch in kulturellen und globalen Angelegenheiten eine einflussreiche Rolle spielt.

Abenomics: ein Wendepunkt

Der ehemalige Premierminister Shinzo Abe wurde beauftragt, Japans schleppende Wirtschaft zu sanieren. Ende 2012 führte er eine Reihe von wirtschaftspolitischen Maßnahmen ein, die sogenannten „Abenomics“. Diese Maßnahmen umfassten einen liberaleren Einsatz der Fiskal- und Geldpolitik sowie Strukturreformen zur Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit Japans auf den globalen Märkten. Das hat wirklich funktioniert: Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) des TOPIX von Dezember 2012 bis Ende Februar 2024 betrug 14 % in Yen – damit erzielte der Index in den letzten 12 Jahren eine starke Rendite.¹

Neuer Fokus auf Aktionärsrenditen und Corporate Governance

Die Abenomics konzentrierten sich auf die Lösung der strukturellen Probleme Japans durch eine akkommodierende Geldpolitik und Marktmechanismen. Die Unternehmen sollten nicht nur Gewinne erwirtschaften, sondern diese auch maximieren. Zu diesem Zweck wurde die Rendite auf das investierte Kapital für jeden Geschäftsbereich unter die Lupe genommen, und der Rückzug aus Bereichen mit geringen Gewinnen wurde gefördert.

Der 2012 erstmals vorgeschlagene Stewardship-Kodex verlangt von institutionellen Anlegern, dass sie ihre Anlageprozesse transparent gestalten, mit den Unternehmen, in die sie investieren, zusammenarbeiten und auf Aktionärsversammlungen abstimmen. Die positiven Ergebnisse der Abenomics lassen sich an folgenden Daten ablesen: Die CAGR des Nettogewinns des TOPIX lag in diesem Zeitraum bei 14 % und die Gesamtrendite für die Aktionäre bei 12 %.² Aktienrückkäufe wurden allgemein üblich und die Gesamtausschüttungsquote hat rund 60 % erreicht. Die parallel dazu durchgeführten Corporate-Governance-Reformen haben ebenfalls Wirkung gezeigt. Heute liegt die Zahl der Unternehmen mit mehr als einem Drittel externer Direktoren in den Aufsichtsräten bei fast 90 %.

Angesichts solcher Zahlen sollte die CAGR von 14 %, die der TOPIX seit Beginn der Abenomics im Jahr 2012 verzeichnet hat, nicht überraschen.

Und die Zukunft

Obwohl sich die japanischen Unternehmen in den letzten zehn Jahren zum Besseren entwickelt haben, ist erst jetzt eine Wiederbelebung des Anlegerinteresses zu verzeichnen, die durch die Kursrückgänge bei chinesischen Aktien und die schwache Wertentwicklung des S&P 493 (S&P 500 ohne die so genannten Magnificent 7) im Jahr 2023 begünstigt wird.

Im Gegensatz zu den vergangenen Jahrzehnten befinden sich die meisten japanischen Unternehmen heute im Besitz von Aktionären und nicht von Keiretsu-Banken – und werden auch nicht mehr von Mitarbeitern und Managern kontrolliert, die so tun, als ob sie die Unternehmen besitzen. Die Gewinne steigen und die Unternehmensführung hat sich verbessert, während die Bewertungen im Vergleich zu ihrem historischen Durchschnitt oder zu anderen Märkten angemessen bleiben.

Anleger sollten erneut über eine Allokation in japanische Aktien nachdenken, eine gut etablierte, einzigartige Anlageklasse, die sowohl Breite als auch Tiefe bietet – die perfekte Voraussetzung für einen Stock-Picking-Ansatz.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung.

¹ Bloomberg, 30.11.2012 bis 28.02.2024 in Yen.

² Mizuho Securities Equity Research, Stand: 15. Februar 2024.