Quick View: Was du heute kannst besorgen, das verschiebe nicht auf morgen – Fed beginnt Zinssenkungszyklus

Im Vorfeld der September-Sitzung der Federal Reserve (Fed) haben wir mit einer gewissen Verwirrung beobachtet, wie viele Marktteilnehmer fast schon besessen von dem Umfang der heutigen Zinssenkung sind. Unabhängig davon, ob es sich um eine Senkung um 25 Basispunkte (Bp.) oder 50 Bp. handelt, deuten die Daten, die die Geldpolitik steuern, darauf hin, dass es jetzt an der Zeit ist, von einer restriktiven Haltung abzurücken.

Für die Anleger ist es wichtiger, ob die Fed hinter der Kurve zurückbleibt. Die Senkung der Zinsen in einer widerstandsfähigen US-Wirtschaft (das Szenario einer sanften Landung) oder die Senkung in einer stagnierenden Wirtschaft, die durch einen sich schnell abkühlenden Arbeitsmarkt gekennzeichnet ist (eine harte Landung), haben sehr unterschiedliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte. Der Fed-Vorsitzende Jay Powell gab sich große Mühe, der heutigen Entscheidung ein Aussehen zu verleihen, was wir als optimistische Senkung bezeichnen würden. Seine Rhetorik – gespickt mit Worten wie ausgewogen, zuversichtlich und widerstandsfähig – zielte nicht paradox darauf ab, zu signalisieren, dass die „starke“ Senkung um 50 Bp. kein Grund zur Beunruhigung war, sondern ein vorsichtiger erster Schritt zur Normalisierung der Geldpolitik.

Bei der Frage, wie Portfolios in dieser einzigartigen Phase der Zinssenkungen, in der es nur wenige Anzeichen für eine schwächelnde Wirtschaft gibt, positioniert werden sollten, konzentrierten wir uns darauf, wie die Fed die Entwicklungen im kommenden Jahr einschätzt und wie sich dies auf den Endzins für diesen Zyklus auswirken wird.

Der Luxus einer niedrigeren Inflation

Wir glauben, dass der größere Zinsschritt der Fed gerechtfertigt war, da er signalisierte, dass diese Welle der generationsübergreifenden Inflation nun hinter uns liegt. Die Fed konnte die Zinsen, vielleicht entgegen den Erwartungen, über einen längeren Zeitraum bei 5,50% halten, da sich der US-Arbeitsmarkt als unempfindlicher gegenüber höheren Zinsen als erwartet erwies. Auch wenn die jüngsten Abschwächungen auf dem Arbeitsmarkt nicht die Alarmglocken läuten ließen, hat die Fed nach ihren eigenen Worten dazu verleitet, dass sie zu einem ausgewogeneren Ansatz für ihr duales Mandat übergegangen ist. Angesichts der Fortschritte bei der Inflation im vergangenen Jahr konnte sich die Fed den Luxus leisten, diese erste Zinssenkung umfangreich zu gestalten, ohne den Markt übermäßig zu verunsichern.

Die Daten in der aktualisierten Zusammenfassung der Wirtschaftsprojektionen, die die Sitzung begleitet, bestätigen dies. Die Fed-Mitglieder gehen nun davon aus, dass die Arbeitslosenquote bis Ende 2024 bei 4,4% liegen und bis Ende nächsten Jahres auf diesem Niveau verharren wird. Das Ausmaß, in dem die Arbeitslosigkeit gestiegen ist, liegt zwar immer noch unter den Niveaus, die mit einem wesentlichen Abschwung vereinbar wären, hat jedoch die Fed wahrscheinlich dazu gezwungen, wachsamer zu sein, was mögliche Abwärtsüberraschungen angeht.

Obwohl der Anstieg der Arbeitslosenquote vor allem auf den Eintritt von Arbeitnehmern in den Arbeitsmarkt zurückzuführen ist, sind einige Frühindikatoren für die Gesundheit des Arbeitsmarktes wackeliger geworden. Die Zahl der offenen Stellen liegt 37% unter dem Höchststand nach der Pandemie, das inflationsbereinigte Lohnwachstum ist zwar immer noch positiv, aber rückläufig, und der Vier-Wochen-Durchschnitt der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe – ein Indikator für eine befürchtete Entlassungswelle – ist von 201.000 auf 231.000 gestiegen. Wie bei der Arbeitslosenquote liegt dieses Niveau nach wie vor deutlich unter dem, was mit einer wirtschaftlichen Kontraktion verbunden wäre.

Eine moderate Abschwächung auf dem Arbeitsmarkt ist wahrscheinlich der Preis, den die Fed bereit ist zu zahlen, um Fortschritte bei der Rückkehr der Inflation auf ihr Ziel von 2,0% zu erzielen. Selbst mit der heutigen Zinssenkung ist eine Kerninflation von 2,6 % bei einer Obergrenze von 5,0% immer noch restriktiv. Die Fed ist wahrscheinlich der Ansicht, dass dieses Niveau ausreicht, um die Gesamt- und Kerninflation im Jahr 2025 in Richtung ihres nach unten revidierten Niveaus von 2,1% bzw. 2,2% zu lenken.

Wir halten es für wichtig zu beachten, dass eine Zinssenkung um 50 Bp. die Erwartung der Fed an den Endzins für diesen Zyklus nicht wesentlich verändert hat – er liegt immer noch zwischen 2,5% und 3,0%.

Der Kreislauf lebt fort?

Mit dem Beginn der Zinssenkungen im Rücken kann sich der Markt nun darauf konzentrieren, welche Art von Landung stattfinden wird. Eine sanfte Landung ist bekanntermaßen schwierig, und während der historischen Zinserhöhungen der Fed herrschte die Ansicht vor, dass diese Expansion – wie die meisten anderen – mit einer zu restriktiven Geldpolitik enden würde. Aber im Laufe des Jahres 2024 hat das Pendel in Richtung einer sanften Landung geschwungen. Schließlich ist die Inflation gesunken, ohne dass die Arbeitslosigkeit zugenommen hat, und die Verbrauchernachfrage in den USA ist nach wie vor stark.

Wenn sich die Wirtschaft bei einem Leitzins von 5,5% als stabil erweist, könnte ihre Widerstandsfähigkeit nun durch Unternehmen und private Haushalte gestärkt werden, die von niedrigeren Kreditkosten profitieren. Das Ergebnis ist eine Verlängerung des Konjunkturzyklus und Rückenwind für risikoreichere Anlagen, die konjunkturzyklisch oder mittelfristig mit fälligen Schulden konfrontiert sind. Angesichts des Aufschwungs der US-Konjunktur, den niedrigere Kapitalkosten bieten würden, wäre die Fed unseres Erachtens zurückhaltender gewesen, eine Zinserhöhung um 50 Bp. vorzunehmen, wenn sie nicht sicher gewesen wäre, dass die lohngetriebene Inflation aufgrund eines siedenheißen Arbeitsmarktes weniger besorgniserregend ist.

Einige haben den Schritt um 50 Bp. als Beweis dafür ausgelegt, dass die Fed hinter der Kurve zurückbleibt. Der Vorsitzende Powell erklärte, dass dies nicht der Fall sei, und die Daten scheinen diese Behauptung zu stützen. Dennoch kann man das Risiko nicht völlig ausschließen, dass die lange und variable Verzögerung der restriktiven Politik noch nicht gänzlich ihre Auswirkungen gezeigt hat. In diesem Szenario einer harten Landung würden Zinssenkungen kein Luxus mehr sein, sondern zu einem Rettungsanker werden, der darauf abzielt, schwächelnde Investitionen und erlahmenden Konsum zu hemmen. Diese Kaskade von Ereignissen würde das Ende der Expansion nach der Pandemie darstellen.

Nehmen Sie, was der Markt Ihnen gibt – nämlich Erträge und Diversifizierung

Bei der Positionierung sehen wir den heutigen Zinsschritt nicht als Wendepunkt für Anleihenanleger. Die bekannten Bekannten haben sich nicht geändert. Die Inflation lässt nach. Die US-Konjunktur ist widerstandsfähig. Und der Arbeitsmarkt ist trotz einer gewissen Abschwächung bei Weitem nicht auf dem Niveau, das mit einer Rezession in Verbindung gebracht wird. Dies täuscht über eine Verlängerung des Zyklus hinweg, die für risikoreichere Anlagen günstig sein dürfte, insbesondere für Unternehmensanleihen höherer Qualität, deren Schicksal stärker von der Stärke der Verbraucher abhängig ist. In ähnlicher Weise dürften Unternehmen mit höherer Schuldenlast von niedrigeren Kreditkosten profitieren.

Während diese Unternehmen in einem Szenario der harten Landung getroffen würden, kann eine Anleihenallokation immer noch eine breitere Allokation unterstützen, indem sie das Potenzial bietet, Kapital zu erhalten und als Diversifizierer in riskantere Aktien zu dienen. In beiden Szenarien bedeutet das Eintreten des Zinssenkungszyklus, dass viele Punkte entlang der Renditekurve zu einem Kapitalzuwachs führen könnten. In dieser Hinsicht glauben wir, dass die Duration der Freund der Anleger ist. Und auf dem aktuellen Niveau weist die Renditekurve immer noch ein Niveau der Ertragsgenerierung auf, das in den letzten 15 Jahren eine Seltenheit war.

Da es sich bei den unbekannten Unbekannten um genau das handelt, sollten die Anleger eine Allokation in Anleihen höherer Qualität mit ausreichender Duration als festen Bestandteil eines gut diversifizierten Portfolios betrachten, zumal die Fed versucht, die schwer fassbare sanfte Landung hinzubekommen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Anleihen unterliegen Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiken.  Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen normalerweise die Anleihekurse und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht rechtzeitig leistet oder seine Kreditwürdigkeit nachlässt.