US large-cap equities: Focus shifts to earnings delivery

Umfassende Gewinne und ein robustes Wirtschaftswachstum sorgten im Jahr 2024 für Zuwächse an den US-Aktienmärkten. Während Aktien von Technologie- und Kommunikationsdienstleistungsunternehmen sowohl bei den Gewinnen als auch der Wertentwicklung ganz vorne lagen, weitete sich die Marktführerschaft aus, da zyklische Sektoren wie Finanzwesen und Industrie in Schwung kamen.

Die Aussichten für US-Large-Cap-Aktien sind weiterhin positiv, gestützt durch das anhaltende Gewinnwachstum und die starke Wirtschaft. Man sollte jedoch beachten, dass der Anstieg des S&P 500 im Jahr 2024 das Gewinnwachstum übertroffen hat. Daher sollte man in sämtlichen Sektoren und innerhalb der Teilsektoren, in denen die Bewertungen gestiegen sind, selektiv vorgehen. Unserer Ansicht nach könnte die Fähigkeit eines Unternehmens, ein Wachstum zu erzielen, das seine Bewertung rechtfertigt, ein wichtiger Faktor für die Wertentwicklung im Jahr 2025 sein.

Ein günstiges wirtschaftliches Umfeld

Die US-Wirtschaft steht auf einer soliden Basis, denn sie weist ein moderates Wachstum auf, das von einem starken Konsum und gesunden Arbeitsmärkten getragen wird. Die Zunahme des verfügbaren persönlichen Einkommens, Kursgewinne an den Aktienmärkten, höhere Zinsen auf Barmittel und das Reallohnwachstum deuten auf künftige ordentliche Konsumausgaben hin. Die Gewinnmargen der Unternehmen haben sich gehalten, was darauf hindeutet, dass die Wahrscheinlichkeit von Massenentlassungen begrenzt ausfällt. Darüber hinaus kann die US-Notenbank (Fed) bei Bedarf eine stimulierende Politik umsetzen, was die Erwartungen einer weichen Landung unterstützt.

Besonders erfreulich ist die jüngste Wiederbelebung der Arbeitsproduktivität (Abbildung 1). Dieser oft übersehene Wirtschaftsfaktor ermöglicht es den Unternehmen, die Löhne zu erhöhen und gleichzeitig ihre Gewinnmargen beizubehalten. Dieses Lohnwachstum stützt wiederum die robusten Konsumausgaben, die einen entscheidenden Motor für die Wirtschaft darstellen. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Produktivitätsanstieg aufgrund der Innovationen und der Produktivitätssteigerungen durch künstliche Intelligenz (KI), die wir in allen Branchen beobachten, fortsetzen wird.

Was die wirtschaftlichen Risiken anbelangt, so beobachten wir die Konzentration der jüngsten Beschäftigungszuwächse in bestimmten Sektoren wie Gastgewerbe, Gesundheitswesen, Regierung und Bauwesen, da das Beschäftigungswachstum insgesamt durch eine begrenzte Beteiligung gebremst werden könnte.

Technologie und andere Wachstumschancen

Mit Blick auf spezifische Chancen bleibt die KI trotz der jüngsten Volatilität bei entsprechenden Aktien ein attraktives Thema. Die fundamentalen Signale verstärken sich, denn es wird zunehmend investiert und Nachfrage nach Grafikprozessoren (GPUs) und KI-bezogener Infrastruktur fällt robust aus. Wir schätze Hyperscaler und Halbleiterinfrastrukturaktien weiterhin positiv ein, deren Bewertungen angesichts ihres Wachstums und ihrer logischen Investitionspläne angemessen erscheinen.

Außerhalb des Technologiesektors bieten Gesundheitsaktien unserer Meinung nach attraktive Wachstumsaussichten und angemessene Bewertungen, insbesondere in den Teilsektoren Biotechnologie und medizinische Geräte, in denen wissenschaftliche Durchbrüche mehrere neue Behandlungen ermöglichen.

Darüber hinaus sehen wir beeindruckende Chancen in den Bereichen Verbraucherdienstleistungen und Finanzdienstleistungen. Der starke Arbeitsmarkt verheißt Gutes für die zyklischen Konsumausgaben, insbesondere im Reise- und Gastgewerbe. Im Finanzbereich sind wir positiv gestimmt, was die anhaltende Verlagerung von Bargeld zu Kartenzahlungen angeht, sowie auch in Bezug auf Finanzdienstleistungsunternehmen, die von der zunehmenden Kapitalmarktaktivität profitieren dürften.

Versorger mit verbesserten Wachstumsaussichten und attraktiven Dividendenniveaus sind ein weiterer interessanter Bereich. Die zunehmende Stromnachfrage in Rechenzentren und der Elektrifizierungstrend im Allgemeinen führen zu höheren langfristigen Gewinnwachstumsprognosen für den Sektor.

Fokus auf innovative, Marktanteile gewinnende Unternehmen

Wir halten zwar an einem positiven Ausblick für US-Large-Cap-Aktien bei, die Selektivität ist jedoch entscheidend. Wir gehen davon aus, dass der Markt im Jahr 2025 zunehmend zwischen Unternehmen unterscheiden wird, die ihre Gewinnerwartungen erfüllen, und solchen, die hinter den Erwartungen zurückbleiben. Einige Sektoren, die sich aufgrund des Zinsrückgangs oder des Wahloptimismus gut entwickelten, insbesondere Banken und Investitionsgüterunternehmen, verzeichneten eine KGV-Ausweitung ohne einen entsprechenden Anstieg der Gewinne, was ihre Bewertungen anfällig macht.

Zudem spiegeln die Marktpreise in einigen Sektoren die Erwartung eines beschleunigten Wirtschaftswachstums im Rahmen der wachstumsfördernden Politik der neuen Regierung wider. Wir halten jedoch eine beständige Wirtschaftsaktivität, die eine weiche Landung unterstützt, für wahrscheinlicher. Daher konzentrieren wir uns darauf, wo eine KGV-Ausweitung durch die fundamentale Stärke gerechtfertigt ist, im Gegensatz dazu, wo sie lediglich vorübergehenden Optimismus widerspiegelt.

Unserer Ansicht nach werden sich Unternehmen, die in Innovation investieren und Marktanteile hinzugewinnen, von der Konkurrenz abheben. Die Fähigkeit dieser Unternehmen, internes Wachstum zu erzeugen, bietet einen Puffer gegen den Bewertungsdruck, sollte die Wirtschaft nicht an Fahrt aufnehmen, ganz im Gegensatz zu Wettbewerbern, die sich tendenziell stärker auf breitere wirtschaftliche Bedingungen verlassen, um das Gewinnwachstum anzukurbeln. Wir glauben, dass qualitativ hochwertige Wachstumsunternehmen mit differenzierten Produkten im Jahr 2025 und darüber hinaus in verschiedenen Wirtschaftsszenarien ein nachhaltiges Gewinnwachstum verzeichnen können.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen schwanken in Abhängigkeit von Emittenten sowie von politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen.

Wachstumsaktien  sind mit einem höheren Risiko von Verlusten oder Kursschwankungen verbunden und können ihr wahrgenommenes Wachstumspotenzial möglicherweise nicht realisieren.

Der Gesundheitssektor unterliegt der staatlichen Regulierung und den Erstattungssätzen sowie der staatlichen Zulassung von Produkten und Dienstleistungen. Das kann sich erheblich auf Preise und Verfügbarkeit auswirken, und durch schnelle Veralterung von Medikamenten und den Ablauf von Patenten erheblich beeinflusst werden.

Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, sinkenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und der allgemeinen Wirtschaftslage betroffen sein. Ein konzentriertes Investment in einer einzelnen Branche kann stärkeren Wertschwankungen unterliegen als dies bei weniger konzentrierten Anlagen und am Gesamtmarkt der Fall ist.